證券時報
卓泳
2025-10-28 18:13
10月27日，港交所發布公告，貨拉拉（上市主體為“拉拉科技”，海外品牌Lalamove）已更新招股書。招股書顯示，2025年上半年，貨拉拉實現營收達9.35億美元，同比增長31.8%，促成的已完成訂單超過4.55億筆，同比增長34%，全球交易總額達59.67億美元，同比增長17.7%。據弗若斯特沙利文統計，以2025年上半年閉環GTV計，貨拉拉是全球閉環貨運交易總值最大的物流交易平臺。
上半年營收達9.35億美元，同比增長32%
貨拉拉于2013年在中國香港成立，于2014年進入中國內地及東南亞等市場。作為中國交易規模最大的物流平臺之一，貨拉拉正憑借規模效應持續收獲回報。
2025年上半年，貨拉拉業績持續向好。招股書顯示，2025年上半年，貨拉拉促成的已完成訂單超過4.55億筆，全球交易總額達59.67億美元，同比增長17.7%。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，貨拉拉是2025年上半年全球閉環貨運交易總值最大的物流交易平臺。
同時，貨拉拉的收入水平也進一步提升。招股書顯示，貨拉拉在2025年上半年實現營收達9.35億美元，同比增長31.8%，并錄得經調整利潤（非國際財務報告準則計量）2.72億美元。貨拉拉營收的增長和持續盈利，也帶動了其稅費的增加，招股書顯示，2025年上半年公司繳納企業所得稅3772萬美元，比2024年同期顯著增長。
目前，貨拉拉業務已覆蓋全球14個市場超過400個城市，市場地位保持領先。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，2025年上半年貨拉拉的平均月活商戶達1970萬個，平均月活司機約200萬名。此外，貨拉拉是2025年上半年全球平均月活商戶最多的物流交易平臺。
變現率降至9.2%，近三年持續走低
貨拉拉在核心財務數據上維持了較好的增長水平，但其核心業務——中國內地的貨運平臺服務的變現率卻出現了下降，且從2023年以來一直維持下降趨勢。
招股書的數據顯示，該周期內貨拉拉GTV、營收和凈利潤的持續增長，一方面得益于最近2年新開拓的跑腿業務等持續擴大規模，另一方面則是來自零擔、企業版這樣的多元化物流業務，以及海外業務增長帶來的貢獻，其中中國境內多元化物流服務在貨拉拉收入中的占比同比顯著提升，從2024年上半年的30.5%升至2025年上半年的40.1%，增長了近10個百分點。
“貨運平臺服務變現率”是值得重點關注的指標。在貨拉拉全平臺收入中，中國內地的貨運平臺收入占比一直穩居第一，是其最主要的收入來源，其變現率也成為衡量平臺賺錢能力的重要標尺，但是這一數字正在下降。
招股書顯示，2025年上半年，貨拉拉在中國內地的貨運平臺服務變現率為9.2%。記者梳理近三年來貨拉拉在港交所更新的招股書發現，貨拉拉在中國內地的貨運平臺服務變現率已經連續三年下降——2023年為10.3%，2024年該指標下降到了9.6%，而2025年上半年繼續“跌跌不止”，進一步降至9.2%。
盡管變現率對比2023年僅降低了1.1個百分點，但經GTV折算，這一數字卻有著明顯差距。2025年上半年貨拉拉在中國境內的貨運平臺服務GTV為45.67億美元，這意味著，如果以2023年的貨運平臺服務變現率10.3%來折算，1.1個百分點的下降意味著貨拉拉僅此一項就導致收入減少了近5000萬美元，折合人民幣約3.57億元。
與之形成鮮明對比的是海外市場，其海外品牌Lalamove的貨運平臺服務變現率保持了平穩增長的趨勢。招股書顯示，貨拉拉在境外的貨運平臺服務變現率從2022年的14.6%持續增長到2024年的15.9%，2025年上半年保持了15.9%的變現率。
招股書顯示，在境外市場，由于貨拉拉交易量增加及其擁有更好的定價能力，貨拉拉在境外市場的貨運平臺服務變現率持續上升。
持續降費降抽傭是變現率下降主因
貨拉拉的招股書稱，變現率下降主要是受到自2024年以來持續實施了為司機降費、降低抽傭政策，導致收入增長的百分比低于GTV。
公開資料顯示，貨拉拉自2024年以來不斷發起為司機降費的動作，且持續在司機權益保障上加大主動投入。今年5月，貨拉拉召開算法研討會，宣布2025年以來平臺拼車、用戶出價訂單抽傭比例平均降低6%，100公里以上長里程訂單抽傭比例平均降低4%，預計2025年將降低抽傭共2.3億元。
7月，貨拉拉等平臺共同簽署《網絡貨運信息交易撮合平臺保障貨車司機合法權益自律公約》，貨拉拉表示在會員折扣方面，持續加大對低流水司機的限時減傭卡折扣，預計2025年投入不少于5000萬元。
今年8月，貨拉拉又發布《關于多措并舉保障司機權益的公告》，進一步明確對部分車型長里程訂單的降抽傭方案，制定了非減傭卡及減傭卡司機的抽傭金額上限，且對部分原計劃收費的城市暫緩上線減傭卡，2025年內維持上述城市的原抽傭比例不變。
此外，貨拉拉還宣布，積極參與新就業群體職業傷害保障的擴大范圍試點，由7省市擴大到17省市，此次擴圍將覆蓋貨拉拉平臺80%以上的司機，而此前3年，貨拉拉已經在新職傷的投保上投入超過1.5億元，覆蓋司機超過170萬人。
從財務角度觀察，以上種種主動降低抽成，增加司機投入的舉措，對平臺的收入與盈利能力均有明顯影響，造成財務表現下降。但近兩年來，多個政府部門的均關注到靈活就業群體的降負增收問題，持續引導平臺型企業為這一龐大群體降低收費，提供更多關愛和保障。貨拉拉在降低抽傭上的持續動作，一方面是對政府政策引導的積極回應，同時也是其履行社會責任的體現。
復制成功模式，海外業務增速較快
近年來，貨拉拉在國內不斷擴展業務邊界的同時，在海外的業務也加快了步伐。
據招股書顯示，自2014年以來，貨拉拉持續向東南亞國家擴展業務，并于2019年成功開拓拉美等海外市場，截至2025年6月，貨拉拉的全球業務已覆蓋14個主要市場，包括中國內地、中國香港、泰國、菲律賓、新加坡、印度尼西亞、越南、馬來西亞、墨西哥、巴西、孟加拉、日本、土耳其及阿拉伯聯合酋長國。
將中國內地的成功商業模式和行業知識復制至新市場，成為貨拉拉在海外拓展業務的重要打法。以東南亞市場為例，貨拉拉最初專注兩輪車配送服務，憑借當地對兩輪交通工具的青睞，迅速建立市場地位并搶占份額。隨著在東南亞業務的持續擴展，貨拉拉正在效仿在中國內地的成功經驗，拓展四輪車配送服務，進一步完善業務布局。
根據弗若斯特沙利文的資料，按GTV計，2024年境外同城公路貨運市場規模約為中國同類市場的三倍。2024年，東南亞及拉美合共錄得的GTV為1243億美元，預計將以4.1%的復合年增長率增至2029年的1517億美元。招股書顯示，2025年上半年，貨拉拉的海外市場收入合計占總收入的9.5%，未來的增長空間依然較大。
另一方面，當前全球公路貨運行業對數字平臺的滲透率仍處于較低水平，蘊藏著巨大的增長潛力。數據顯示，2024年全球公路貨運總交易額中僅有2.4%通過數字平臺完成。預計未來幾年該比例將快速攀升，到2029年將達到3.4%。
貨拉拉在招股書中稱，其正以試驗性方式拓展新市場，并計劃進一步滲透東南亞及拉美的現有市場。未來，海外市場有望成為貨拉拉業務增長的重要板塊。
