券商中國
陳銘
2025-10-25 21:42
去年“924”以來，A股市場形成了震蕩上行的格局，截至目前已持續(xù)近一年。回眸行情爆發(fā)之初，恐怕很少有人想到這波上漲能夠維持這么久，當時更多觀點認為這是基于政策刺激引發(fā)的超跌反彈，不具備推動大盤進入牛市的條件。因此，當時一方面資金流入很快，但從操作層面而言則是以短線投機為主，于是也就有了在去年10月初放巨量后大盤的大幅度下跌，以至于許多人感嘆這輪牛市太短了。
但是，實際情況卻是盡管A股在去年10月份有較明顯下跌，幾乎抹去了大盤漲幅的近一半，但到了去年年底，又逐漸企穩(wěn)回升了，上證綜指推進到了3300點一線。從形態(tài)來看，似乎是進入到一個震蕩市。今年4月份，因為美國貿易戰(zhàn)所導致的全球股市震蕩，打破了這個局面。在各方面因素的推動下，A股短暫下調后就展開了持續(xù)的上漲，并且在6月份以后行情的強度不斷增加，直至8月底指數逼近3900點。
到這個時候，市場上的人們幾乎都相信這是牛市來了，對行情高點的預期也越來越高。盡管如此，就2025年前8個月的股市走勢來說，雖然的確有牛市的模樣，對于最具有標志性意義的上證綜指而言，漲幅也不過15%左右，這應該說是有點“慢牛”的樣子，事實上此時的輿論中，很多也是談到A股市場是在走慢牛行情。當然，8月份也有一段時間，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板指數快速拉升，然而此后不久就出現了大跌，連續(xù)多日的陰線是近期行情中未曾出現過的，客觀上也是從側面提醒人們：這個市場只能走慢牛，否則很容易翻車。
在這里需要說明的是，所謂的“慢牛”行情，雖然并沒有嚴格的定義，但從投資者的普遍認知而言，應該并不僅僅是指股市溫和上漲，其內涵還是相當豐富的。譬如說，慢牛行情得以展開的基礎，往往是市場環(huán)境的逐步改善與實體經濟的溫和回升，而如果這種改善與回升的力度比較大了，那么通常而言股市就會加速上行，而不是慢牛式地走走停停。
另外，與之相對應的，顯然也不太可能是個股與板塊的全面上漲，因為全面上漲的狀況通常只會在市場發(fā)生反轉的背景下才會階段性地出現，但現在顯然也不是這種情況。因此表現在個股行情上，就是會呈現出結構性的特征，即部分股票會有很好的表現，但也有相當部分則原地踏步，甚至是不進則退。在慢牛行情的格局下，個股差異會十分明顯，很可能仍然有股票因為乏人問津而逆勢下跌，乃至觸發(fā)交易性退市條件，以往牛市行情中那種“消滅低價股”的事情不可能再發(fā)生。
還有，在某種意義上，慢牛行情也說明了市場對后市的運行存在一定的認識分歧，因此每上一個臺階都需要有充分的換手，很難形成單邊持續(xù)拉高的局面。這也就要求市場需要保持較大的成交量，換手率會較之前明顯偏高。近段時間滬深兩市日均成交金額大都在2萬億元的水平上下，應該說是一個不低的水平，在之前的盤整行情中，單日成交金額通常很難持續(xù)達到8000億元以上。也因為成交量比較大，這就需要足夠的增量資金進入。
有一種觀點認為慢牛行情不需要太大的成交量，實際情況未必如此。雖然歷史上當股市出現快速上漲時，也會有大幅度放量的狀況，但因為持續(xù)的時間不是很長，所以對資金的需求具有脈沖性的特點，總量未必很大。而慢牛行情因為持續(xù)時間長，需要有更多的資金源源流入。換言之，慢牛行情是以資金充裕為基礎的，好在現在市場上的資金供應還是較為寬松的，這提供了慢牛行情的基礎。
綜合而言，慢牛行情下，股市在震蕩中溫和上漲，成交則保持相對活躍。個股會有明顯的輪動，但還是具有結構性的特點，不至于演化為全方位的上漲。這樣的走勢，A股30多年來恐怕還是首次出現，它能否終止滬深股市多年來形成的“牛短熊長”局面，還有待觀察，但至少現在有了一個不錯的開端。理性的投資者，理當認真地呵護它，讓這波慢牛行情走得穩(wěn)、走得遠。
