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10月29日晚間，合盛硅業(yè)(603260)發(fā)布2025年三季報(bào)，公司在第三季度營(yíng)業(yè)收入為54.30億元，歸母凈利潤(rùn)為7566.75萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)為2.62億元。對(duì)比今年第二季度數(shù)據(jù)，公司營(yíng)收同比降幅已顯著收窄，并且在出現(xiàn)單季度虧損后，三季度已恢復(fù)盈利，顯示出穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的韌性。

毛利率回升明顯，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流翻番

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，公司第三季度的盈利能力有明顯提升。例如，公司單季度的銷(xiāo)售毛利率為8.67%，比第二季度的毛利率0.22%有明顯反彈。與此同時(shí)，公司第三季度的期間費(fèi)用整體壓縮，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比減少14.24%、24.88%。

今年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為37.27億元，同比增長(zhǎng)104.94%，公司表示這主要系降本增效、根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)節(jié)產(chǎn)量并清理庫(kù)存及本期票據(jù)用于支付工程設(shè)備款減少所致。三季報(bào)中還指出，公司以銀行承兌匯票收回銷(xiāo)售貨款的金額較大，并將銷(xiāo)售收回的銀行承兌匯票用于支付工程設(shè)備款和支付融資租賃款，未在現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~將該等票據(jù)模擬體現(xiàn)現(xiàn)金流，則還原后2025年前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到46.38億元。

公司截至2025年9月末的資產(chǎn)負(fù)債率比2024年末減少近1個(gè)百分點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)更穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。公司10月24日在上證e互動(dòng)對(duì)投資者表示，公司始終將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與提升運(yùn)營(yíng)效率作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，目前已通過(guò)在部分子公司引入戰(zhàn)略投資者等方式，增強(qiáng)資源協(xié)同與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，公司將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要及市場(chǎng)環(huán)境變化，綜合評(píng)估多元化資本運(yùn)作手段，以保障財(cái)務(wù)穩(wěn)健性并支持長(zhǎng)期戰(zhàn)略落地。

“反內(nèi)卷”背景下，工業(yè)硅價(jià)格迎來(lái)回暖

2025年三季度，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體前三季度產(chǎn)量約190萬(wàn)噸，同比保持雙位數(shù)增長(zhǎng)（16%）。2025年國(guó)內(nèi)暫無(wú)DMC新增投產(chǎn)計(jì)劃，2026年陶氏英國(guó)部分有機(jī)硅單體產(chǎn)能計(jì)劃關(guān)停，預(yù)計(jì)2029年中國(guó)有機(jī)硅單體產(chǎn)能在全球的占比將提升到84.72%，較2024年提升5.15個(gè)百分點(diǎn)。合盛硅業(yè)作為有機(jī)硅行業(yè)頭部企業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向下游深加工延伸，實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化替代。根據(jù)公司前期披露，公司有機(jī)硅領(lǐng)域在2025年上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的全新中下游產(chǎn)品包括氨基硅油和有機(jī)硅乳液，產(chǎn)品品質(zhì)已達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，其他在研項(xiàng)目包括但不限于0度人體硅膠、醫(yī)療用途混煉膠及液體硅橡膠、電子級(jí)有機(jī)硅凝膠等系列產(chǎn)品。

由于有機(jī)硅是工業(yè)硅的重要下游市場(chǎng)，有機(jī)硅市場(chǎng)產(chǎn)量增長(zhǎng)為工業(yè)硅帶來(lái)重要需求增量。除此以外，多晶硅需求也在三季度隨著光伏“反內(nèi)卷”的推動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格觸底反彈，且疊加豐水期，整體產(chǎn)量環(huán)比有所增加，對(duì)工業(yè)硅消費(fèi)也有所拉動(dòng)；鋁合金方面對(duì)工業(yè)硅的剛需平穩(wěn)。整體看，工業(yè)硅三季度下游需求端有所好轉(zhuǎn)，使得2025年三季度工業(yè)硅價(jià)格震蕩上揚(yáng)，到9月重新進(jìn)入震蕩筑底階段，價(jià)格維持在9000元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格也穩(wěn)定在9400元—10200元/噸。

隨著西南地區(qū)豐水期結(jié)束，四季度云南、四川將進(jìn)入枯水期，電價(jià)預(yù)計(jì)將大幅上漲，導(dǎo)致西南地區(qū)工業(yè)硅生產(chǎn)成本顯著上升。這將迫使部分高成本產(chǎn)能退出市場(chǎng)，預(yù)計(jì)云南、四川地區(qū)產(chǎn)能利用率將會(huì)大幅下降至30%左右，與此同時(shí)，合盛硅業(yè)工業(yè)硅業(yè)務(wù)所在的新疆地區(qū)憑借穩(wěn)定的電力供應(yīng)和較低的生產(chǎn)成本，將成為四季度供應(yīng)的主要支撐力量。預(yù)計(jì)四季度新疆工業(yè)硅產(chǎn)量在全國(guó)的占比將進(jìn)一步提升至60%以上，公司有望充分受益并延續(xù)優(yōu)勢(shì)。

依托產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，合盛硅業(yè)通過(guò)精細(xì)化管理深挖產(chǎn)能潛力、優(yōu)化生產(chǎn)效能，在行業(yè)下行期及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇下，將保持“工業(yè)硅+有機(jī)硅”雙龍頭地位。

立足產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，碳化硅業(yè)務(wù)研發(fā)順利

公司利用工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈的一體化優(yōu)勢(shì)，拓展第三代半導(dǎo)體碳化硅產(chǎn)業(yè)。下游電動(dòng)車(chē)、儲(chǔ)能和光伏新能源以及工控領(lǐng)域在碳化硅模塊國(guó)產(chǎn)化率都在穩(wěn)步提升，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大，前景廣闊。

公司前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.71億元，而碳化硅是公司當(dāng)前研發(fā)的重要亮點(diǎn)。在碳化硅襯底研發(fā)方面，公司憑借自研體系和高效研發(fā)，8英寸碳化硅襯底已開(kāi)始小批量生產(chǎn)，12英寸碳化硅襯底研發(fā)順利，目前正常推進(jìn)中。

同時(shí)，公司在高端碳化硅粉料領(lǐng)域持續(xù)深耕，成功開(kāi)發(fā)出可滿足半導(dǎo)體、熱噴涂、高溫結(jié)構(gòu)件等多領(lǐng)域?qū)Ω呒兌取⒍ㄖ苹垠w需求的超高純碳化硅陶瓷粉料及可滿足碳化硅寶石晶體和光波導(dǎo)片晶體生長(zhǎng)要求的高純半絕緣碳化硅粉料。

近一段時(shí)間券商發(fā)布的研報(bào)中也重點(diǎn)關(guān)注公司碳化硅布局。華創(chuàng)證券指出，公司是工業(yè)硅行業(yè)龍頭，且位于行業(yè)成本曲線最左側(cè)，同時(shí)公司目前向碳化硅等成長(zhǎng)賽道拓展，業(yè)績(jī)具備較大成長(zhǎng)性。開(kāi)源證券研報(bào)認(rèn)為，公司為硅產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，或?qū)⒊浞质芤嬗诜磧?nèi)卷，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，未來(lái)碳化硅材料有望為公司貢獻(xiàn)重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>