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“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新興業(yè)態(tài)初露崢嶸，是中國股市持續(xù)上升的關(guān)鍵動力之一。目前，中國經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)周期動力正在出清、觸底和磨底，去庫存企穩(wěn)的能見度在提高。”在第十九屆上市公司價(jià)值評選專家研討會上，國泰海通證券研究與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會副總裁、研究所所長路穎表示。

2025年以來，新技術(shù)趨勢和新消費(fèi)動向持續(xù)涌現(xiàn)，資本開支開啟上升趨勢。在“實(shí)然”不足的時(shí)期，解決問題的“應(yīng)然”是關(guān)鍵。路穎指出，中國政策重心向發(fā)展傾斜，財(cái)政擴(kuò)表支持民生、提振消費(fèi)與改善企業(yè)現(xiàn)金流；“反內(nèi)卷”的背后是經(jīng)濟(jì)治理思路的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變持續(xù)優(yōu)化和推進(jìn)是必然，也為遠(yuǎn)期ROE（凈資產(chǎn)收益率）企穩(wěn)提供條件。“政策治理更及時(shí)、合理、得當(dāng)，社會發(fā)展的不確定性下降，經(jīng)濟(jì)大盤企穩(wěn)改善的能見度也在隨之提高，這為股市預(yù)期上修打開了空間。”

對于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響，路穎認(rèn)為，當(dāng)前中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)正加速出清，對經(jīng)濟(jì)的拖累逐步減小。在地產(chǎn)領(lǐng)域，2025年二季度我國住宅投資占GDP比重回落至5.4%，絕對值與下滑幅度均接近美日韓經(jīng)驗(yàn)水平，二三線城市地產(chǎn)價(jià)格回落幅度進(jìn)入磨底期，對經(jīng)濟(jì)的拖累將顯著減小。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2025年、2026年、2027年我國房企國內(nèi)債總償還金額分別為4694億元、3194億元、3139億元，后續(xù)房企債券到期償還金額逐年遞減，信用風(fēng)險(xiǎn)已基本出清。在制造業(yè)領(lǐng)域，企業(yè)自發(fā)供給出清已然開啟，2025年一季度，資本開支同比減少10.6%，增速創(chuàng)近十年新低，而“反內(nèi)卷”政策的發(fā)力將進(jìn)一步提升盈利困境反轉(zhuǎn)的可見性。

路穎表示，合理得當(dāng)?shù)目偭空咭约敖?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，正在推動預(yù)期出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變。2024年“9·24”后政策圍繞化解債務(wù)、提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的“新三支箭”持續(xù)發(fā)力：通過貨幣寬松、債務(wù)重組等方式降低實(shí)際利率，緩釋全社會債務(wù)壓力；實(shí)施更為積極的財(cái)政政策，且思路轉(zhuǎn)向投資與消費(fèi)并重，直指國內(nèi)有效需求不足問題；穩(wěn)定股市房市，以穩(wěn)定中等收入人群的社會財(cái)富效應(yīng)。“更為合理的總量政策有效降低了經(jīng)濟(jì)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定了投資者預(yù)期。”

路穎強(qiáng)調(diào)，更為重要的是，中國新經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)崢嶸，新技術(shù)、新消費(fèi)等商業(yè)機(jī)會開始涌現(xiàn)，AI、機(jī)器人等新興領(lǐng)域資本開支加速，創(chuàng)新藥掀起出海熱潮。“轉(zhuǎn)型帶來的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升正變得更為顯性，而這將推動投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期企穩(wěn)回升。”

國泰海通證券研究與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會副總裁 路穎