繼調降管理費用、交易費用之后，公募基金費率改革迎來關鍵的第三階段。

9月5日，證監會發布關于就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（征求意見稿）》（以下簡稱《規定》）公開征求意見的通知。《規定》共6章28條，覆蓋：降低認申購費率、優化贖回安排、規范銷售服務費、聚焦個人客戶服務、明確平臺法律定位等內容。據測算，該階段改革落地后，降費規模或達到300億元。

《規定》發布后，證券機構對新規落地的影響展開了熱烈討論。

在機構看來，《規定》將增厚投資者回報，并引導投資者轉向長期投資。同時，差異化的費率安排有望進一步加強ETF的配置權重。基金代銷行業也面臨重塑。

增厚投資者回報

近日，證監會對《開放式證券投資基金銷售費用管理規定》進行了修訂，并更名為《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》，向社會公開征求意見。意見反饋截止時間為2025年10月5日。

這意味著，始于2023年7月的公募基金費率改革，已順利進入到第三階段，即最后一個階段。該階段也是本輪改革中降費力度最大的一環。

若按行業過去三年靜態數據測算，第一階段，公募基金公司調降主動權益類基金的管理費率、托管費率，單年度降費規模約為140億元。第二階段，為公募基金提供交易服務的證券公司，調降了基金股票交易傭金費率，單年度降費規模約為68億元。而剛剛啟動的基金銷售費用改革，單年度降費規模有望達到300億元，降幅約為34%。

記者注意到，第三階段改革的重點，包括：調降各類型基金的認（申）購費率上限、銷售服務費率上限；優化贖回費設置標準；再次明確客戶維護費上限比例；搭建公募基金行業機構投資者直銷服務平臺(FISP平臺)。

在業內人士看來，上述新規將在提升投資者體驗、規范投資者行為方面發揮重要作用。

“《規定》顯著調降相關公募產品‘顯性’收取的認申購費及‘隱性’收取的銷售服務費率上限，對持有期限超一年的股票型、混合型、債券型基金不再計提銷售服務費，明確基金銷售結算資金孳生的利息歸入基金財產、贖回費全額計入基金財產（即歸產品投資人所有、渠道及基金公司不得分享收益），考慮長期的復利效應后、能夠顯著增厚投資者的費后回報。”中金公司研究團隊指出。

對于分檔設置贖回費率的要求，該團隊認為，其有望遏制投資者的短期行為而轉向長期持有，亦有利于資本市場穩定性及投資者的回報體驗。

天風證券固收研究團隊認為，“贖回費全額計入基金財產”有助于減少代銷機構鼓勵頻繁贖回的行為，推動投資者長期持有，也有助于維穩基金凈值表現。針對不同持有期限規定不同的贖回費率，意在約束短期套利行為，鼓勵中長期投資。

“需要關注的是，ETF、同業存單基金和貨基可另行約定贖回費收取標準，或吸引部分短期投資偏好的資金進行轉移。”該團隊提到。

中信建投金融工程及基金研究首席分析師姚紫薇則認為，這意味著ETF投資的高效率和靈活性的優勢將進一步放大，如果規定最終落實，可能帶來各類投資者組合結構的調整，進一步加強ETF在組合中的配置權重。

此外，有研究團隊分析，基金銷售新規可能會加速權益基金擴容。

例如，《規定》要求，向非個人投資者銷售的債券型基金的客戶維護費比率上限為15%，低于股票型和混合型基金。

對此，天風證券固收研究團隊指出，差異化設置各類基金的客戶維護費比例，將鼓勵銷售機構的資源向權益類基金傾斜。此項規定延續了推動長期資金入市、鼓勵權益型基金發展的政策導向，純債產品擴容動能或減弱。

代銷行業迎變局

值得注意的是，《規定》在引導投資行為的同時，也將對公募基金代銷行業的格局產生重要影響。

例如，以零售投資者為主的基金銷售機構，包括銀行、券商、第三方銷售機構等，將受到直接沖擊。

姚紫薇分析，《規定》對于銀行、券商以及第三方銷售平臺將產生重大影響，認申購費、銷售服務費收入大幅減少，機構客戶尾隨傭金比例下降，同時FISP平臺也將極大沖擊機構投資者使用第三方銷售平臺的必要性。

并且，結合贖回費安排的優化來看，新規將使得過往重首發的銷售模式受到打擊，認申購費大幅減少，同時贖回費也將歸于基金財產。

此外，“輕權益重固收”的銷售機構短期或面臨較大影響。

“《規定》針對機構客戶，將除了權益類基金以外的客戶維護費占比從30%下調一半至15%，這對于當前銷售生態下，大部分以機構投資者為主，以債券基金和貨幣基金保有為主的銷售機構，將產生較大的影響。但對于基金公司而言，固收類基金規模較大的管理人可能從中獲益，實收管理費有望得到提升。”姚紫薇表示。

在中金公司研究團隊看來，對基金銷售渠道而言，新規之下，聚焦個人及權益、依靠專業能力方能取勝。

“長期而言，依靠高換手的認申購費或贖回費的商業模式將難以為繼，只有持續擴大客戶資產保有量獲取更多的銷售尾傭或買方投顧收入、方能在與客戶相向而行的同時，在行業競爭中占據有利位置，這將考驗代銷機構的獲客運營及投顧服務等綜合能力。”該團隊指出。

另一方面，當前市場比較關注贖回費率調整對于債基的影響。

中泰證券固收研究團隊認為，短債基金和長債基金規則一致，這在持有期限上對于本身投資期限偏短的短債基金可能更為不利，偏好短債基金的理財端客戶或會進行性價比考量；贖回費高于債基稅收優勢，銀行自營類機構也可能會繼續壓降債基投資比例，如果委外產品回流表內，對20年以上超長債需求會轉向10年內；同時贖回費的限制也在一定程度上有利于負債端的長期穩定，以往市場調整時理財拋售債基的影響可能在后續也會減弱。新規仍在征求意見稿階段，不排除后續有微調可能。

此外，國盛證券固收研究團隊指出，債券基金的持有人結構以銀行機構為主，從銀行角度而言，基金贖回費率調整對中長期債基有一定沖擊，但總體影響有待觀察。