三大地方聯儲預計，三季度GDP增速范圍從0.6%-3.0%。

隨著美聯儲9月議息會議的臨近，在降息基本板上釘釘的背景下，季度經濟展望（SEP）的更新將成為焦點，數據如何修正或影響未來政策路徑的走向。然而，考慮到美國總統特朗普貿易政策的影響尚未完全顯現，近期經濟數據已經有所波動，三大地方聯儲根據各自模型給出的預測較以往出現了更大分歧，可能給接下來的政策討論增加不確定性。

預測分歧巨大

美聯儲旗下目前有三家地區聯儲會發布國內生產總值（GDP）增長 “即時預測”，包括亞特蘭大、圣路易斯和紐約地區聯儲。“即時預測” 的邏輯是，利用實時獲取的實際經濟數據，推算當季GDP可能呈現的數值。

目前，這三家聯儲的預測結果對經濟形勢的描繪大相徑庭。亞特蘭大聯儲的即時預測顯示，當前經濟增速高達 3%，這甚至超過所有獨立經濟預測機構的預期。相比之下，圣路易斯聯儲的模型則顯示，本季度經濟增速僅為0.6%—— 勉強高于 “停滯增速”（stall speed），屬于現有預測中較為悲觀的水平。紐約聯儲的即時預測則介于兩者之間，為2.1%。

谷歌的人工智能工具 Gemini測算顯示，在一個季度過去兩個月后，各機構GDP增速預測的平均差值為0.3個百分點，標準差為1.6個百分點。不過，這一數值在疫情期間受波動性影響較大；若剔除疫情前后的數據，預測差值的標準差約為1個百分點。由此可見，當前亞特蘭大聯儲與圣路易斯聯儲的預測差距，已超過常規水平的兩倍。

誠然，這兩種即時預測采用的測算方法存在差異。亞特蘭大聯儲的模型會根據最新發布的數據，分別估算 GDP的各項構成部分；與之相反，圣路易斯聯儲的模型采用 “自上而下”（top-down）的思路，會納入那些未被計入GDP核算、但對估算經濟增速有參考價值的數據。

數據偏差也與眼下看似矛盾的經濟趨勢有關。例如，非農就業人數增長已明顯放緩，房地產銷售數據低迷，但零售銷售月率、服務業采購經理人指數PMI、新增消費信貸等卻保持穩健。

就業或成為政策關鍵

去年9月，美聯儲開啟本輪降息周期的原因就是當時非農數據不佳。如今，歷史可能又將重演，美聯儲主席鮑威爾上月在杰克遜霍爾表示，短期內通脹風險向上傾斜，就業風險向下傾斜，這是一個具有挑戰性的局面。“由于政策處于限制性區域，基線前景和風險平衡的變化可能需要調整我們的政策立場。”

上周公布的最新非農報告進一步敲響了警鐘，新增就業崗位降至2.2萬個，失業率升至4.3%的臨界水平。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，經濟停滯特征越發顯著，就業增長遠低于預期，“盡管外界此次未像7月那樣，被前幾個月就業數據大幅下修打個措手不及，但就業增長放緩的趨勢已十分明顯。”此外，他還注意到，6月非農就業人數修正至減少1.3萬，為2022年12月以來首次下降。

美國勞工統計局（BLS）將于周二發布就業數據年度基準修訂的初步預估，此次修訂很可能再次引發外界的擔憂。富國銀行、聯信銀行（Comerica Bank）預計，在截至3月的一年中，美國的非農就業人數增幅料比目前估值弱近80萬人，相當于平均每月低約6.7萬人。野村證券、美銀、加拿大皇家銀行表示，下修幅度甚至可能接近100萬人。

截至發稿時，聯邦基金利率期貨定價顯示，今年降息至少75個基點的概率已經升至70%以上，是上周同期的兩倍。

摩根士丹利對經濟前景相對樂觀，認為最新非農就業報告印證了美國經濟正處于 “滾動復蘇”（rolling recovery）的初期階段。大摩首席美股策略師威爾遜（Mike Wilson）為首的股市策略團隊認為，就業數據不會出現進一步大幅惡化的情況：“除非經濟再遭遇一次沖擊，否則失業率不會快速 / 急劇上升，非農就業人數也不會出現顯著負增長。”

威爾遜及其團隊一直認為，美國經濟衰退始于2022年，并在今年4月初觸及底部。衰退初期階段由科技和消費品行業主導 —— 這些行業從新冠疫情相關經濟刺激政策中大幅獲益；隨后，經濟中的多數行業以各自的節奏經歷了階段性衰退。“這正是我們從未看到傳統衰退定義指標出現典型飆升的關鍵原因。”

此外，盈利修正廣度（即上調盈利預期的分析師人數減去下調預期的分析師人數）出現 V 型反彈，也印證了上述復蘇觀點。這類向上拐點僅在衰退后出現，而非衰退前（即經濟周期早期過渡階段）。“勞動力市場數據向來是‘后知后覺’的指標。當它確認經濟陷入低迷時，股市通常早已察覺并消化了這一信息。”報告寫道。