證券時報
胡華雄
2025-10-31 12:43
經(jīng)過數(shù)周緊張的預(yù)期和股市波動，特朗普在2日收盤后宣布一攬子全面關(guān)稅。
目前尚不清楚這一宣布是否會為市場提供確定性，或者標(biāo)志著全球貿(mào)易戰(zhàn)的新篇章。由于外界對全球經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退的擔(dān)憂上升，避險資產(chǎn)近期表現(xiàn)不俗，市場人士也在關(guān)注風(fēng)險偏好未來的變化前景。
避險資產(chǎn)風(fēng)頭正勁
隨著近期市場波動，投資者正在涌向防御性板塊股票、美國國債和黃金。
盛寶銀行投資策略全球主管法爾肯科龍（Jacob Falkencrone）表示，在更廣泛的股市動蕩期間，防御性股票往往“保持穩(wěn)定”，消費品、醫(yī)療保健和公用事業(yè)領(lǐng)域的公司被視為防御性投資策略，可能有助于對沖投資組合風(fēng)險。
2025年第一季度，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的消費品、醫(yī)療保健和公用事業(yè)板塊在大盤股指數(shù)的11個板塊中表現(xiàn)最佳，分別上漲4.6%、6.1%和4.1%。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，這些板塊的回報超過了同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)4.6%的跌幅。
投資者也紛紛涌入美國政府債券市場。對關(guān)稅的擔(dān)憂加劇，引發(fā)了外界對相對安全的美國國債的追捧。本周，避險交易轉(zhuǎn)向政府債券，使10年期國債收益率降至200天移動平均線以下。道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，2日下午，10年期國債收益率為4.156%，為去年12月以來的最低水平。
黃金是另一個受歡迎的“避險”資產(chǎn)的例子。2日國際金價突破3170美元關(guān)口，再創(chuàng)歷史新高。圍繞美國總統(tǒng)特朗普關(guān)稅的不確定性為推高黃金的勢頭增添了額外的動力，包括各國央行的強勁需求、美聯(lián)儲放松利率的預(yù)期、中東和歐洲的地緣政治不穩(wěn)定，以及流入黃金支持交易所交易基金的資金增加。
貴金屬經(jīng)紀(jì)商Heraeus metals Germany交易員祖拇菲（Alexander Zumpfe）表示：“地緣政治緊張局勢升級、通脹擔(dān)憂和投資者需求強勁推動了黃金的反彈。鑒于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性和央行政策，這一趨勢在短期內(nèi)似乎是可持續(xù)的。”
與此同時，個人投資者對黃金的興趣正在飆升，這反映在ETF的流入量增加上。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年2月全球黃金ETF凈流入創(chuàng)2022年3月以來新高。“雖然北美ETF有資金流入，但更廣泛的趨勢表明，由于政治不確定性，尋求避險資產(chǎn)的歐洲投資者的需求正在增加。”祖拇菲稱。
機(jī)構(gòu)XTB研究總監(jiān)布魯克斯（Kathleen Brooks）表示：“關(guān)稅交易的重點是：做空美國股票、做空美元、做多美國債券和做多黃金。我們認(rèn)為短期內(nèi)不會改變。”他進(jìn)一步分析稱，“一旦特朗普的決定更糟糕，那么金價可能會繼續(xù)走高，但如果特朗普暗示對其互惠關(guān)稅計劃進(jìn)行豁免，或者如果他發(fā)出可能發(fā)生180度大轉(zhuǎn)彎的信號，金價也可能會受到打擊。”
股市能否否極泰來
不少投資者希望特朗普的決定標(biāo)志著關(guān)稅不確定性的結(jié)束。機(jī)構(gòu)Fundstrat聯(lián)合創(chuàng)始人兼研究主管湯姆李（Tom Lee）認(rèn)為，股市投資者不應(yīng)該絕望，因為特朗普總統(tǒng)打算看到股市反彈。
李最新預(yù)測的核心是，如果認(rèn)為特朗普不關(guān)心股票，那么大多數(shù)人都錯了。上個月，這位共和黨總統(tǒng)表示，他不能關(guān)注股市，因為他正試圖“建設(shè)一個強大的國家”，而與此同時，包括財政部長貝森特在內(nèi)的其他高級官員也聲稱，他們并不關(guān)心華爾街的走勢。
不過，不少策略師均表示，特朗普可能希望看到市場反彈。李解釋道，白宮似乎擔(dān)心其關(guān)稅計劃可能會崩潰。他引用了美媒Politico的一份報告，該報告提出了一個潛在的風(fēng)險情形。因為一些民意調(diào)查顯示公眾支持率下降的跡象，以及將關(guān)稅壓力歸咎于消費者情緒和制造業(yè)的疲軟調(diào)查。
此外，股市崩盤可能導(dǎo)致代價高昂的衰退，這將需要大量的財政刺激才能使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。李補充道，美國公司還需要“友好”的資本市場，而不是下跌的股市，來支持任何源于關(guān)稅的海外活動。李對2025年的預(yù)測是，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將在今年收于6600點。
不過高盛認(rèn)為，雖然標(biāo)普500指數(shù)剛迎來2022年第二季度以來最糟糕的季度，情況可能會變得更糟。在上周日發(fā)布的一份新報告中，由科斯丁（David Kostin）領(lǐng)導(dǎo)的高盛股票策略師團(tuán)隊將該指數(shù)未來三個月的預(yù)測下調(diào)5%至5300點。從長遠(yuǎn)來看，預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)在12個月內(nèi)將達(dá)到5900點。
高盛將美國進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期增幅從10個百分點提高到15個百分點，以體現(xiàn)特朗普的“對等”關(guān)稅到來。由于更高的關(guān)稅可能會推高消費者價格，他們將2025年底的核心個人消費支出通脹預(yù)測上調(diào)了0.5個百分點，至3.5%。“考慮到關(guān)稅消息和我們第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的跟蹤估計，我們將2025年第四季度的GDP增長預(yù)測下調(diào)了0.5個百分點至1.0%，此外年化增速也將下調(diào)0.4個百分點至1.5%。”
美股著名多頭、華爾街投資顧問公司Yardeni Research總裁亞德尼（Ed Yardeni）也傾向于保守。他認(rèn)為，對等關(guān)稅將由外國出口商、美國進(jìn)口商、美國消費者共同承擔(dān)，結(jié)果將是商品價格更高，企業(yè)利潤率更低。
雅德尼預(yù)計，今年美國經(jīng)濟(jì)滯脹的可能性增加到45%，也反映了當(dāng)前美國股市調(diào)整將轉(zhuǎn)變?yōu)槿嫘苁械目赡苄浴Ｒ虼耍A(yù)計標(biāo)普500今年將收于6100點，低于此前預(yù)測的6400點。在這種情況下，當(dāng)前的回調(diào)可能會在未來幾個月內(nèi)變成熊市，然后在今年晚些時候再次變成牛市。
