證券時報
王軍
2025-10-21 18:44
機構指出，展望2025年，宏觀政策定調更為積極，在無風險利率下行與政策加力有望改善經濟預期的背景下，銀行板塊穩健紅利屬性與復蘇交易邏輯兼具。
核心邏輯
1.資產端：擴表放緩、結構優化、流轉加強。2024年銀行“以量補價”策略難持續，部分銀行階段性縮表，股份行資產增速較低，國有大行增加債券投資支撐擴表；資產結構上，同業資產：國股行份額收縮，主要是手工補息整改、存款脫媒導致資金穩定性減弱，帶來流動性管理的需要；貸款：部分銀行壓降票據等低收益貸款，低價供給貸款行為減少，新增貸款的季節性波動減弱；金融投資：存量投資以國債、地方債配置為主，繼續壓降非標。存量資產流轉加強，尤其農商行處置AC賬戶投資產生的收益明顯提高。
2.負債端：管控高息存款之年，存款脫媒與主動管理并存。2024年銀行存款競爭壓力突出，派生不足、分布不均。監管規范高息存款套利的行為影響顯著：（1）保險協議存款明確口徑調整：保險資管資金應計入“同業存款”科目；（2）“手工補息”整改影響較大，約有20萬億元的銀行存款受到影響；（3）非銀存款納入自律，影響貨基存款5.5萬億元，其中活期約1.7萬億元，定期約3.8萬億元。影響理財存款7.2萬億元，推測其中活期存放約為3萬億元，受新規落地影響，2024年12月大行非銀存款明顯加速流出。部分銀行主動調整負債結構，壓降高息存款、靈活使用市場化資金，存款規模降速同時成本改善。
3.銀行業績快報顯示盈利整體穩中向好，預計主要貢獻來自債牛環境下的其他非息收入增長，以及優質區域信貸需求回暖、信貸增長好于預期，2024年上市銀行整體盈利穩健增長可期。預計2025年銀行投資主線為：（1）中長期資金入市、指數化投資推動銀行配置價值增強。在利率中樞下行趨勢下，高股息標的配置價值增強。（2）逆周期調節政策成效逐步顯現之下，銀行個股基本面預期改善帶來估值進一步修復，建議關注有業績釋放空間的優質區域行。
4.市場經歷風格快速輪動后，或將重新評估下階段政策、經濟及行業變化，銀行股投資有望重新回歸到基于基本面框架的邏輯中。商業模型重估是2025年上半年銀行股投資的核心矛盾，建議重視行業估值上行的絕對收益機會。另外，分紅收益率-無風險收益率之差有所走擴，也隱含銀行股的潛在配置力量增強。個股組合方面，推薦：(1）紅利貢獻穩健回報，選擇業績增速穩定、分紅率穩定、資產質量穩定、估值波動低的個股；(2）商業模型優異公司，估值溢價有望回歸常態區間：選擇ROE高且確定性強，當前估值溢價仍處低位的個股。
利好個股
開源證券投資建議：股息確定性上佳，關注新變量、布局新動能，仍然看好銀行板塊絕對收益表現。推薦中信銀行、蘇州銀行，受益標的：農業銀行、招商銀行、江蘇銀行、北京銀行、成都銀行、渝農商行等。
東方證券認為，現階段關注三條投資主線：（1）高股息品種：農業銀行、工商銀行。（2）順周期品種及優質城商行，建議關注招商銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行、成都銀行。（3）風險預期改善品種，建議關注渝農商行；消費貸和信用卡有望迎來資產質量拐點，建議關注平安銀行。
本文內容精選自以下研報：
東興證券《13家上市銀行業績快報點評：銀行行業-盈利穩中向好，資產質量穩健》
開源證券《銀行行業深度報告：2024年銀行資產負債安排收官回顧與2025年展望》
東方證券《2024Q4銀行板塊持倉數據點評：主動基金倉位明顯提升，高股息品種仍受青睞，順周期及優質中小行亦獲明顯增配》
中信證券《力度與節奏的再優化：關于<2024年四季度中國貨幣政策執行報告>的點評》
財信證券《銀行業2025年1月月報：中期分紅加速落地，板塊行情有望持續》
