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【軍帳運(yùn)籌】

高股息是一種能夠穿越牛熊周期的策略，不管是在成熟的歐美市場(chǎng)，還是在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，均能獲得不錯(cuò)的投資收益。

王軍

在當(dāng)前的宏觀環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境下，高股息策略正越來(lái)越受投資者關(guān)注。近期，盡管A股市場(chǎng)持續(xù)低迷震蕩，但中國(guó)神華、長(zhǎng)江電力、中國(guó)移動(dòng)、國(guó)投電力等穩(wěn)定高分紅股票表現(xiàn)明顯更為強(qiáng)勢(shì)，其中，中國(guó)神華昨日盤(pán)中一度漲至31.38元，創(chuàng)2008年以來(lái)新高，長(zhǎng)江電力、中國(guó)移動(dòng)等均刷新階段高點(diǎn)，國(guó)投電力前期以13.38元的高價(jià)刷新上市以來(lái)新高，短暫調(diào)整后今日再漲3%。

而從整體看，中證紅利指數(shù)近年來(lái)的走勢(shì)明顯強(qiáng)于上證指數(shù)，顯示高股息資產(chǎn)已經(jīng)跑贏市場(chǎng)。高股息資產(chǎn)受青睞，一方面可能與當(dāng)前低利率環(huán)境有關(guān)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率較低的背景下，投資者對(duì)于資產(chǎn)預(yù)期收益率降低，擁有高股息和穩(wěn)健分紅的成熟上市公司吸引力明顯提升。

另一方面，在當(dāng)前不確定性因素增加的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，高股息資產(chǎn)成為資金的“避風(fēng)港”。由于高股息資產(chǎn)往往具有盈利能力穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛等一系列特點(diǎn)，且該類(lèi)公司股票市值一般較大，因此當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟時(shí)，高股息策略防御屬性顯現(xiàn)，突顯出“熊市抗跌”的特性，同時(shí)還能獲得可觀的分紅收益。

此外，近年來(lái)，監(jiān)管層積極倡導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，引導(dǎo)上市公司更加注重投資者回報(bào)，強(qiáng)化股東回報(bào)機(jī)制。上市公司積極跟進(jìn)，成熟行業(yè)龍頭企業(yè)分紅意愿明顯提升，這在一定程度上吸引了投資者對(duì)高股息資產(chǎn)的關(guān)注。

據(jù)筆者觀察，以2022年股息率為基準(zhǔn)，A股市場(chǎng)股息率較高的行業(yè)主要有煤炭、銀行、石油石化、交通運(yùn)輸、鋼鐵等與經(jīng)濟(jì)周期高度關(guān)聯(lián)的傳統(tǒng)行業(yè)。但從分紅率看，食品飲料、傳媒、紡織服裝、通信、煤炭等行業(yè)分紅率較高。高股息行業(yè)和高分紅行業(yè)之間的差異，可能主要在于行業(yè)的市盈率，真正的高分紅行業(yè)往往需要具備較低的資本開(kāi)支、更充裕的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的盈利水平。

盡管高股息是能穿越牛熊的策略，在市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)“避風(fēng)港”屬性凸顯，但是投資者需要注意“高股息陷阱”。部分行業(yè)周期影響顯著，在周期頂部的時(shí)候，公司盈利和分紅較高，但這種情況無(wú)法持續(xù)，投資者沖著超高的股息率以及超低的市盈率買(mǎi)入，很有可能掉入“價(jià)值陷阱”。

比如，海運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)海控，在海運(yùn)價(jià)格飆漲期間，2021年和2022年公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)公司也連續(xù)兩年進(jìn)行了大手筆分紅，但翻開(kāi)公司歷史盈利和歷史分紅看，這種高盈利和高股息模式不可持續(xù)。

此外，還有部分行業(yè)雖然股息率很高，但公司負(fù)債率也很高，一旦遭遇行業(yè)下行周期，杠桿效應(yīng)下，企業(yè)盈利和分紅都面臨極大不確定性。例如，在港股上市的多只地產(chǎn)股，過(guò)去幾年因該部分公司持續(xù)高比例分紅，備受投資者青睞，公司股價(jià)也持續(xù)走高，但隨著地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生變化，公司股價(jià)瞬間跌入谷底。

實(shí)際上，高分紅策略落腳點(diǎn)主要在于公司經(jīng)營(yíng)能持續(xù)穩(wěn)定，同時(shí)公司還能保持較高比例分紅。在海外成熟市場(chǎng)，高股息策略同樣備受青睞。例如，可口可樂(lè)、寶潔等穩(wěn)定高分紅資產(chǎn)，就是巴菲特等投資大師長(zhǎng)期持有股票。可口可樂(lè)、寶潔等公司盡管過(guò)去多年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)偏低且存在一定波動(dòng)，但是公司每年分紅比例較高，能夠保障投資者的絕對(duì)回報(bào)，因此公司估值中樞不斷提升。

總之，高股息策略是一種能夠穿越牛熊的策略，不管是在成熟的歐美市場(chǎng)，還是在A股市場(chǎng)，均能獲得不錯(cuò)的投資收益。但在實(shí)際操作過(guò)程中，投資者需扎實(shí)的基本面研究功底來(lái)規(guī)避“價(jià)值陷阱”，盡量避免持倉(cāng)強(qiáng)周期性和高負(fù)債率行業(yè)相關(guān)股票。

（作者系證券時(shí)報(bào)記者）

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