證券時報記者 王小偉

恒力石化最新公布分拆控股子公司康輝新材重組上市預案，后者通過與大連熱電進行重組的方式實現重組上市。這是A股首例民企“分拆+借殼”并進的案例。

對比路暢科技收購中聯高機進軍高空平臺作業領域等并購案例，恒力石化本次“分拆+借殼”有一定獨特性：一方面，民營資本擔任了重要的主導力量；另一方面，此舉涉及到國有資本的重組和轉型。

近些年來國企改革潮涌，民營資本在并購重組市場上也表現活躍，但是如何在兩者之間架起更為通暢的橋梁，卻是一大考驗。縱觀這些年A股公司有關并購重組事項，國企并購民企的案例居多，一些民企如今已被納入到國企旗下，成為國有資產的一個組成部分。有些地方還成立國企并購專項基金、制定并購專項計劃，進一步發揮并購重組在獲取要素、配置資源、推動產業轉型升級中的關鍵作用。

從恒力石化案例來看，民營資本同樣可以成為主導方，并且在國企改革中發揮作用。

從國企紓困、參控股民企來看，通過實現兩者的資本融合與協同，有利于提高國有資本配置和運行效率，優化國有經濟布局，推動國有資本國有企業做強做優做大，增強國有經濟活力、控制力、影響力和抗風險能力。

反過來看，由民營資本主導，同樣有利于優化資源配置、提高效率和盈利能力、促進資源整合，最終實現多方共贏。在本次A股首例民企“分拆+借殼”案例中，如果分拆上市完成，就可以進一步提升恒力石化產業鏈和供應鏈水平，康輝新材將通過資本市場獲取更廣闊的發展平臺，大連熱電也將戰略性退出熱電實現新材料轉型。

實際上，在本次首例“分拆+借殼”之前，民營資本參與國企改革已有不少案例。混改為典型方式，如中國聯通、中國電力混改等，但民企借殼國企重組上市的案例相對較少，類似居然之家籌劃借殼武漢中商的資本運作比較罕見。

首例民企“分拆+借殼”的出現說明，只要是具備整合能力的龍頭公司，不管是民營資本還是國有資本，都能有所作為。尤其上市公司的財務和信息披露更為透明，市場估值也更能反映出上市公司真實資產價值，民營資本完全有能力在整合運作方面表現出更強的積極性和主動性。

當然，這個過程不會一蹴而就、一路坦途。近些年，國企并購或紓困民企曾出現個別踩雷案例，如四川國資收購東方網力、云南國資收購易見股份等等。國資與民資的聯姻，并不一定通往成功，要想實現1+1>2絕非易事。

反之亦然。在民營資本發揮更強主導作用的過程中，同樣有不少關鍵點值得注意。

一方面，產業頭部民營資本往往才具有更大的勢能，更能夠在改革中發揮積極作用；另一方面，國有資本需要發揮內在優勢，降低財務風險、合規風險、法律風險和經營風險，避免出現因為控股股東占用資金而擱淺運作等情形。此外，不管是國有資本并購民營企業，還是民營資本并購國有企業，都應該提前謀劃整合路徑，避免陷入文化、戰略、管理上的沖突與內耗，以便各方運作的高效推進，最大程度發揮各自能量和優勢。