數(shù)據(jù)寶
張娟娟
2025-11-01 12:07
北京時間10月30日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示12月降息“遠(yuǎn)非板上釘釘”，這一表態(tài)令市場對后續(xù)降息預(yù)期降溫。
川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂近日在接受中國證券報記者采訪時表示，若市場將美聯(lián)儲信號解讀為后續(xù)降息空間有限，金價或?qū)⒚媾R較大回調(diào)壓力。對于10月以來的金價波動，陳靂認(rèn)為，這輪調(diào)整更多是前期漲勢過快后的技術(shù)性修正，而非趨勢反轉(zhuǎn)。在他看來，黃金仍然是大類資產(chǎn)配置中值得配置的類別，但其角色應(yīng)是風(fēng)險對沖和長期保值，而非短期投機。對于普通投資者而言，他建議將黃金及相關(guān)資產(chǎn)的配置權(quán)重控制在總資產(chǎn)的5%-10%之間。
技術(shù)回調(diào)或為主因
10月以來，金價波動加劇，國際金價在短短數(shù)日間從歷史新高急速回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日17:30，倫敦金現(xiàn)貨價格反彈至4000美元/盎司上方，較10月21日回落逾8%。
陳靂表示，本輪金價調(diào)整更傾向于技術(shù)性回調(diào)，而非趨勢性逆轉(zhuǎn)，主要基于兩大原因。首先是黃金前期漲勢過快，市場存在技術(shù)性修復(fù)的需求。今年以來金價漲幅超50%后，市場呈現(xiàn)近乎拋物線式的上漲，技術(shù)上面臨嚴(yán)重超買；其次是風(fēng)險偏好階段性回升。陳靂稱，近期全球貿(mào)易摩擦略有緩和，美國政府停擺風(fēng)險也在一定程度減弱，這暫時削弱了黃金的避險吸引力，從而促使資金流向風(fēng)險資產(chǎn)。
從資金層面來看，機構(gòu)資金在本輪行情中扮演了重要角色。陳靂表示，在降息預(yù)期和避險情緒下，黃金ETF持倉與期貨凈多倉顯著上升，為金價上漲提供了重要的支撐。
“但近期，當(dāng)做多黃金成為市場最擁擠的交易時，意味著大量杠桿資金涌入。這使得市場變得脆弱，一旦預(yù)期反轉(zhuǎn)或出現(xiàn)利空，集中的平倉行為會急劇放大價格的波動。”陳靂說。
北京時間10月30日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.75%-4.00%。同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，12月降息“遠(yuǎn)非板上釘釘”，這一表態(tài)令市場對后續(xù)降息預(yù)期降溫。
陳靂認(rèn)為，如果降息時措辭強調(diào)“依賴數(shù)據(jù)”或美國通脹擔(dān)憂仍在，那么市場可能解讀為后續(xù)降息空間有限，金價回調(diào)壓力較大。而如果寬松貨幣政策觸發(fā)市場對美元信用或債務(wù)問題的擔(dān)憂，則會強化黃金的貨幣屬性和儲備價值。
在陳靂看來，黃金正在資產(chǎn)配置中取代部分主權(quán)債功能。“這一現(xiàn)象正在發(fā)生，尤其是在傳統(tǒng)債券對沖風(fēng)險功能減弱的背景下。”陳靂說。
具體而言，這種替代體現(xiàn)在兩個方面：一是避險功能的替代。在通脹高企、政府債務(wù)高企的環(huán)境中，主權(quán)債的實際收益率可能為負(fù)，其作為投資組合穩(wěn)定器的功能下降。黃金因其與股票等其他資產(chǎn)的低相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性，正被更多機構(gòu)視為有效的風(fēng)險分散工具。二是抗通脹功能的強化，黃金傳統(tǒng)的抗通脹屬性，在當(dāng)前宏觀不確定性較大的環(huán)境下，比負(fù)利率的主權(quán)債更具吸引力。
錨定邏輯生變
今年以來黃金價格漲幅超出市場預(yù)期，與美元指數(shù)等金價的傳統(tǒng)錨點相背離，這一現(xiàn)象引發(fā)市場熱議。
陳靂認(rèn)為，當(dāng)前金價的錨定物已經(jīng)從傳統(tǒng)的美元指數(shù)，擴展為一個更復(fù)雜的多維錨定體系，金價主要充當(dāng)結(jié)構(gòu)性錨定和情緒錨定的作用。
從情緒錨定來看，持續(xù)的地緣沖突為金價注入了風(fēng)險溢價，充當(dāng)了情緒錨作用。一旦局勢緊張，這部分溢價會迅速推高金價，反之緩和則會使其回落。
更為重要的是全球央行的購金潮。陳靂表示，全球去美元化進(jìn)程與央行購金熱不斷為金價上漲提供動力。近年來，全球央行持續(xù)的、規(guī)模化的黃金儲備行為，為金價提供了一個重要的結(jié)構(gòu)性買盤支撐。
對于全球央行購金對金價定價體系的影響，陳靂認(rèn)為是結(jié)構(gòu)性且深遠(yuǎn)的，但其作用方式需要理性看待：一方面，全球央行購金提供長期支撐，而非驅(qū)動短期波動。他表示，全球央行的購金行為是長期的、戰(zhàn)略性的，旨在實現(xiàn)外匯儲備多元化。
另一方面，全球央行購金影響市場情緒與預(yù)期。他表示，持續(xù)的大規(guī)模購金向市場傳遞了官方機構(gòu)對黃金貨幣價值的認(rèn)可，這會影響其他機構(gòu)投資者和個人的配置決策，從而形成看漲趨勢。
下行風(fēng)險幾何
“在當(dāng)前市場波動加大的環(huán)境下，黃金依然是大類資產(chǎn)配置中值得保留的一部分，但其角色應(yīng)是風(fēng)險對沖和長期保值，而非短期投機。”陳靂認(rèn)為，在宏觀不確定性較大的時期，黃金能有效提升整個投資組合的穩(wěn)健性。
談及金價未來的潛在風(fēng)險，陳靂提示投資者關(guān)注四點。首先是美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整。如果美國通脹韌性超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息步伐顯著放緩，甚至釋放加息信號，將是對金價最直接的打擊。其次是全球地緣政治局勢超預(yù)期緩和。風(fēng)險溢價的消退會直接削弱黃金的避險買盤。再次是美元超預(yù)期走強。美國經(jīng)濟的相對強勢可能推動美元指數(shù)持續(xù)走強，從而壓制金價。最后是技術(shù)性破位引發(fā)的連鎖拋售。若金價跌破關(guān)鍵支撐位，可能觸發(fā)程序化交易和杠桿資金的強制平倉。
在此基礎(chǔ)上，陳靂建議密切關(guān)注美國CPI（消費者價格指數(shù)）、PCE（個人消費支出價格指數(shù)）數(shù)據(jù)，以及非農(nóng)就業(yè)報告，任何超預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都有可能引起市場對美聯(lián)儲政策的重新定價。此外，還需關(guān)注潛在風(fēng)險事件的影響，包括美國財政赤字與政府債務(wù)上限問題、11月美國大選后的政策不確定性，以及任何新的重大地緣沖突。
在配置方面，陳靂建議，對于普通投資者，可將黃金及相關(guān)資產(chǎn)的配置權(quán)重控制在總資產(chǎn)的5%-10%之間；風(fēng)險厭惡型或特別看好黃金長期邏輯的投資者可酌情偏向區(qū)間上限。
