證券時報網(wǎng)
葉玲珍
2025-10-29 21:14
證券時報記者 裴利瑞
今年，AI算力板塊迎來盛宴，為重倉基金創(chuàng)造了驚人回報。然而，股價歷經(jīng)狂飆后，基金經(jīng)理們站上了選擇的“分水嶺”，投資策略正悄然分化。
證券時報記者梳理最新披露的基金三季報發(fā)現(xiàn)，盡管多位績優(yōu)基金經(jīng)理依舊重倉AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，但在具體細分賽道的選擇上已現(xiàn)“左右互搏”：有基金經(jīng)理減持漲幅巨大的光模塊，轉(zhuǎn)而增持PCB，也有基金經(jīng)理選擇堅守，還有人已將倉位分向了AI應(yīng)用和機器人領(lǐng)域，一場關(guān)于AI投資下一程的路線之爭已然展開。
算力板塊內(nèi)部現(xiàn)分歧
證券時報記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年三季度，多位知名科技基金經(jīng)理仍然重倉AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，但在調(diào)倉方向出現(xiàn)了一定的分歧。
比如，10月28日，財通基金披露了旗下知名基金經(jīng)理金梓才在管基金三季報。以其管理規(guī)模最大的財通成長優(yōu)選為例，在今年三季度，該基金大幅加倉了深南電路、生益科技、滬電股份等以PCB為代表的海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，相對應(yīng)則減持了新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信等光模塊龍頭，其中天孚通信已經(jīng)被調(diào)出前十大重倉股。
在調(diào)倉后，截至三季度末，該基金的前五大重倉股分別為工業(yè)富聯(lián)、深南電路、生益科技、滬電股份、中際旭創(chuàng)。
今年以約150%收益率排名第二的中歐數(shù)字經(jīng)濟調(diào)倉幅度更大，該基金在三季度整體減持了光模塊和PCB，將勝宏科技調(diào)出前十大重倉股，還下調(diào)了新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、滬電股份的倉位，基金經(jīng)理選擇加倉了阿里巴巴、騰訊控股等AI應(yīng)用概念股，以及三花智控等機器人概念股。
中歐數(shù)字經(jīng)濟的基金經(jīng)理馮爐丹在三季報中表示，持倉主要進行四方面的調(diào)整：一是小幅減倉AI基礎(chǔ)設(shè)施，長期增長邏輯依然穩(wěn)固，前期積累漲幅較大，保持謹慎樂觀；二是增配智能機器人，因為海外頭部企業(yè)量產(chǎn)逐漸落地；三是優(yōu)化AI應(yīng)用組合，從B端應(yīng)用公司更多轉(zhuǎn)向C端互聯(lián)網(wǎng)平臺公司；四是增配端側(cè)AI，端側(cè)陸續(xù)落地AI功能，催生新一輪硬件換機潮和軟件生態(tài)創(chuàng)新。
但相較而言，以超200%收益率暫時位列今年業(yè)績第一的永贏科技智選，卻仍然選擇重倉光模塊。三季報顯示，該基金雖然加倉了深南電路、滬電股份、生益科技，但前三大重倉股仍然是新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信三大光模塊龍頭。
AI基礎(chǔ)設(shè)施仍是投資共識
雖然基金經(jīng)理三季度在板塊選擇上出現(xiàn)調(diào)整和分歧，但他們?nèi)匀婚L期看好以算力為代表的AI基礎(chǔ)設(shè)施方向。
三季報顯示，財通成長優(yōu)選提高了持股集中度，前十大重倉股占基金凈值比從二季度末的83.2%，提高到了91.6%，上述的前五大重倉股全為頂額配置。
金梓才在三季報中表示，站在2025年三季度當(dāng)下，海外AI的增長確定性比之前更高，增長的斜率也有所提升，且預(yù)期2026年和2027年海外算力需求的增長可能更快，海外算力板塊的基本面依舊強勁。
“直到今天，我們?nèi)匀徽J為A股市場低估了海外算力整個板塊業(yè)績增長的持續(xù)性和成長空間，大部分A股投資者并沒有意識到算力在這輪產(chǎn)業(yè)革命的重要性，繼而在估值上較為保守。我們認為視頻推理的加入帶動算力需求，目前算力的需求增長可能僅僅是剛開始，或可預(yù)見未來推理端算力需求的廣闊增長空間。”金梓才指出。
永贏科技智選的基金經(jīng)理任桀認為，全球云計算產(chǎn)業(yè)仍然值得重點關(guān)注。最近幾個月，AI模型的價值得到了進一步提升，全球旗艦?zāi)Ｐ驼谕ㄟ^不降價、限流、降規(guī)等方式進行實質(zhì)性“提價”，甚至可能調(diào)整商業(yè)模式（從訂閱到按量），而token（詞元）數(shù)保持100%的季度環(huán)比增長，算力投入保持10%—20%的季度環(huán)比增長，意味著AI模型的價值模型（token×單價-成本）的明顯優(yōu)化。相比2023—2025年大廠基于現(xiàn)金流投資，新云廠商掀起的舉債投資、芯片與模型廠商的相互投資，可能會將全球AI算力投資推向更高水位。
高估值下需要“冷思考”
值得注意的是，在肯定AI算力產(chǎn)業(yè)長期價值的同時，這些績優(yōu)基金經(jīng)理也并未“一味唱多”，而是在季報中不約而同地提示了當(dāng)前階段的投資風(fēng)險，尤其是板塊在經(jīng)歷大幅上漲后的高估值和潛在波動。
任桀表示，雖然云計算行業(yè)長期具備較大的成長空間，近幾個季度也已有不錯的表現(xiàn)，但不要用過去的業(yè)績?nèi)ヮA(yù)測未來，任何風(fēng)險資產(chǎn)都不是只漲不跌，要當(dāng)心估值擴張周期后的均值回歸。
馮爐丹也表示，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。當(dāng)前投資機遇與風(fēng)險并存，機遇在于AI技術(shù)正處于加速迭代和商業(yè)化落地的黎明期，產(chǎn)業(yè)天花板極高。但風(fēng)險在于，高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動性會顯著加大。
“我們建議投資者分散投資，將AI板塊作為整體資產(chǎn)配置的一部分，力求在享受AI行業(yè)成長紅利的同時，通過在不同行業(yè)和資產(chǎn)類別間的分散配置，平滑投資組合的收益波動。”馮爐丹表示。
