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昨日，原木期貨盤中觸及跌停，截至收盤，跌幅為5.12%。期貨日報(bào)記者注意到，當(dāng)前屬于原木需求旺季，期貨價(jià)格為何不漲反跌？

廣發(fā)期貨原木研究員曹劍蘭告訴記者，原木期貨大幅下跌，主要因?yàn)榍捌谥问袌龅睦囝A(yù)期落空。此前，市場一直在交易“中國對美船舶征收特別港務(wù)費(fèi)”推高原木進(jìn)口成本的預(yù)期，推動(dòng)原木期貨2601合約一度漲至840元/立方米。但上周末中美經(jīng)貿(mào)磋商取得進(jìn)展，雙方就海事物流、關(guān)稅暫停等議題達(dá)成基本共識(shí)，導(dǎo)致成本抬升預(yù)期破滅，疊加現(xiàn)貨需求疲軟，期貨價(jià)格快速回調(diào)。

中信建投期貨原木研究員陳家誼也告訴記者，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)旺季進(jìn)入尾聲，11月開始，家具和口料訂單大概率減少，集成材和無節(jié)材需求減少，現(xiàn)貨價(jià)格存在下調(diào)預(yù)期。此外，目前現(xiàn)貨價(jià)格的主要支撐來自無節(jié)材和集成材，但隨著南半球進(jìn)入夏季，新西蘭原木藍(lán)變風(fēng)險(xiǎn)增加，無節(jié)材和集成材補(bǔ)庫需求下降，現(xiàn)貨價(jià)格承壓。

記者注意到，周一原木期貨價(jià)格大跌，但部分原木期權(quán)價(jià)格漲幅驚人。

“原木期貨價(jià)格受供需主導(dǎo)，而期權(quán)價(jià)格包含時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率溢價(jià)。當(dāng)期貨價(jià)格快速下跌時(shí)，虛值看跌期權(quán)的Delta值上升，疊加波動(dòng)率擴(kuò)張，導(dǎo)致權(quán)利金非線性上漲?！便y河期貨原木分析師朱四祥說。

曹劍蘭告訴記者，期權(quán)價(jià)格受波動(dòng)率影響，期貨價(jià)格大跌本身推高了市場對后續(xù)波動(dòng)的擔(dān)憂，導(dǎo)致看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值飆升。這種分化恰恰說明市場并非“高度一致”看跌，而是存在強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)對沖需求。

當(dāng)前原木市場的供需情況如何？陳家誼認(rèn)為，短期供應(yīng)壓力較大，需求也偏弱。供應(yīng)方面，數(shù)據(jù)顯示，從10月開始，到港量維持年內(nèi)正常偏高的水平，尤其是10月中旬至月底，單周到港量維持在12條船及以上水平。截至10月26日當(dāng)周，到港量預(yù)計(jì)為13條船，主要在嵐山；截至11月2日當(dāng)周，到港量預(yù)計(jì)為14條船，主要在嵐山和太倉，單周到港量接近50萬立方米。需求方面，截至10月24日當(dāng)周，嵐山和長三角地區(qū)日均出貨總量為4.69萬立方米，而去年同期為6.1萬立方米，同比下降23.11%，現(xiàn)貨價(jià)格或出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)。

“當(dāng)前原木現(xiàn)貨市場整體需求疲軟，基本面支撐不足。”曹劍蘭說，盡管9月和10月是木材加工和家具生產(chǎn)的傳統(tǒng)旺季，但今年旺季需求表現(xiàn)一般，日均出庫量穩(wěn)定在6萬立方米左右，未出現(xiàn)大幅增長。截至10月24日，原木日均出庫量為6.44萬立方米，較上周增加0.12萬立方米。前期，消費(fèi)補(bǔ)貼政策對家具市場需求形成階段性支撐。然而，隨著政策退坡、終端需求下降，原木現(xiàn)貨價(jià)格也承壓運(yùn)行。上周，山東無節(jié)材價(jià)格下跌。供應(yīng)方面，四季度原木進(jìn)口量呈季節(jié)性增長趨勢，后續(xù)到港量或持續(xù)上升。在需求疲軟、旺季結(jié)束的背景下，原木庫存壓力凸顯。

四季度市場的交易邏輯是什么？曹劍蘭認(rèn)為，今年“金九銀十”旺季不旺，目前原木期貨2601合約價(jià)格處于相對低位，市場普遍擔(dān)憂其可能延續(xù)2509及2511合約貼水交割的格局。市場看空情緒升溫主要源于對后續(xù)基本面轉(zhuǎn)弱的預(yù)期：一方面，四季度進(jìn)口到港量季節(jié)性增加，供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)；另一方面，政策退坡、家具需求走弱，疊加房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，導(dǎo)致終端需求不足，港口累庫預(yù)期增加。在供需雙弱的情況下，原木期貨價(jià)格大概率偏弱震蕩。后市需重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口成本以及現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)。

在朱四祥看來，四季度可以分為兩段，10月是旺季，11月之后是淡季。建筑需求方面，低溫導(dǎo)致北方工地逐步停工，材料消費(fèi)環(huán)比下滑，“淡季更淡”的局面難以扭轉(zhuǎn)。市場交易邏輯仍圍繞“高庫存+弱現(xiàn)實(shí)”展開，若進(jìn)口量不大幅下降，市場價(jià)格或擊穿現(xiàn)貨成本。