證券時報
江聃
2025-10-28 17:17
證券時報記者 陳見南
今年以來，A股市場上市公司籌劃控制權易主案例數量大幅增加，引發市場高度關注。部分控制權易主公司股價連續漲停，其中上緯新材年內漲幅更是超過15倍，天普股份等亦連續一字漲停，成為市場焦點。
在政策護航與市場需求的雙重驅動下，年內上市公司控制權交易案例數量已突破100家并創出年度歷史新高。本文將從公司特征、交易方式及目的等維度，拆解當前控制權交易的現狀，同時揭示背后的機會與風險。
數量創紀錄
政策支持為控制權交易創造了條件。早在2024年9月底，監管層便已密集推出一系列政策舉措，旨在鼓勵上市公司通過資源優化配置來提升經營效率。
邁入2025年，A股市場便迅速迎來一波控制權變更的洶涌浪潮。據證券時報·數據寶統計，截至10月23日，通過篩選“籌劃控制權變更”“控制權擬發生變更”等關鍵詞的公告，發現112家上市公司有控制權易主事項，數量創下歷年新高。回顧以往，2017年以前控制權易主的公司數量較少，2020年后開始大幅增長，2020年至2024年期間，數量均在60家以上，其中2020年達到100家。
基于對資產運作的預期，上市公司控制權交易，往往伴隨著股價大漲。據數據寶統計，截至10月23日，年內有籌劃控制權交易的上市公司中，有22家年內股價已翻番。A股年內股價漲幅前十的公司中，有5家涉及控制權交易，包括上緯新材、菲林格爾、*ST亞振、天普股份、品茗科技。
7月8日，上緯新材發布公告稱，智元機器人相關企業擬通過要約方式收購公司控股權，交易完成后，公司控股股東將變更為智元機器人及其管理團隊共同持股的主體，實際控制人將變更為鄧泰華，核心團隊包括稚暉君等。自此，上緯新材股價大幅上漲，公告發布后的17個交易日累計漲超13倍，并成為A股2025年首只10倍股。
在業內人士看來，智元機器人作為人形機器人領域的獨角獸，對上緯新材能夠形成明顯的賦能作用，加上資本市場對其后續資本運作的預期，引發資金炒作熱潮。不過，上緯新材近期發布公告稱，未來三年智元創新無“借殼”計劃，新控股股東智元系企業在一年內也無重組計劃。
其他易主題材股市場表現同樣不俗。天普股份8月21日發布公告，公司控股股東及其一致行動人簽署《股份轉讓協議》《增資協議》，控制權擬發生變更。本次增資完成后，中昊芯英、海南芯繁合計持有天普控股50.01%股權，楊龔軼凡通過中昊芯英、海南芯繁控制天普控股，進而控制上市公司，楊龔軼凡將成為上市公司的新實控人。此后，天普股份一度連續15個漲停板，股價漲幅超3倍。
四大新特征
和歷年案例相比，今年以來發生控制權交易的公司有四大共性。
一是小市值公司數量居多，市值低于50億元（控制權易主公告前市值）的控制權交易上市公司數量占比接近70%，與此前易主公司的小市值股集中度基本保持一致。
二是普遍業績較差且負債率相對較高，年內控制權交易公司2024年的業績虧損占比接近52%，且負債率中位數接近42%。
三是民營企業依然是控制權交易的主流，年內共有85家民企籌劃易主，占比接近76%。
四是從區域分布來看，江蘇、廣東、浙江等經濟發達地區依然是控制權交易熱點區域，其中，江蘇以24家高居榜首，廣東和浙江分別以17家和12家緊隨其后。
值得注意的是，本輪A股控制權交易潮中，還出現一些新特征。
首先是收購主體更加多元化。此前易主潮以國有資本為主導力量，多通過行政手段或政策引導參與上市公司控制權交易。本輪易主潮則呈現“國資+民企+私募”等眾多主體參與的局面。
值得關注的是，民營資本在本輪控制權交易中表現尤為活躍。開源證券研報顯示，“并購六條”后民營企業參與控制權交易更為積極，截至2025年9月24日，民企作為買家參與的控制權交易已達65家次（占比60.19%），高于國企的43家次（占比39.81%）。
其次是控制權交易的方式也更為靈活多樣，傳統協議收購方式占比下降，通過表決權委托、一致行動人協議等創新安排實現控制權轉移的案例增多。
數據顯示，2025年上半年，A股涉及控制權變更的47家上市公司中，采用“協議轉讓+表決權放棄”模式的占比超過60%，較去年同期提升20個百分點。
再次是以產業協同為目的的控制權交易日漸成為主流。統計顯示，今年完成易主的公司中，包括啟迪藥業、線上線下、三佳科技等10多家公司有望受益于新實控人的產業賦能。
比如廣州國資入主孚能科技，公司作為動力電池領軍企業，在技術研發和市場拓展方面實力強勁。廣州國資的加入，不僅能為孚能科技提供資金支持，還能借助廣州在新能源汽車等領域的產業優勢，助力孚能科技擴大產能、提升市場份額，推動當地新能源汽車產業鏈的完善與發展。
最后是控制權交易的效率相比以往更高。數據顯示，今年以來成功實現控制權變更的公司，從籌劃到完成的耗時中位數僅為75天，創出最快紀錄。其中，焦作萬方、利源股份、三佳科技、神劍股份等公司控制權交易耗時均不足30天就宣告完成。
賦能高質量發展
對投資者而言，如何把握控制權交易的投資機遇？關鍵在于識別控制權交易后，能否改變上市公司現狀，新控股股東通過資本運作或產業協同，賦能上市公司生產經營并實現高質量發展。
從資本運作看，新控股股東的強勢入主常常給上市公司帶來全方位的、深刻的轉型升級，為公司注入全新的生命力，甚至實現從“烏雞”到“鳳凰”的華麗蛻變。市場上對諸如上緯新材等公司的熱捧，正是基于在新東家智元機器人的賦能下，實現基本面巨大轉變的強烈預期。
又如*ST亞振這樣的殼資源公司，自實控人變更為吳濤后，迅速以現金收購了廣西鋯業科技有限公司51%的股權，成功搭上當前熱門的礦業題材，投資者對其未來基本面的反轉預期持續升溫，推動公司股價不斷創歷史新高，呈現出強勁的市場表現。
從產業協同看，新控股股東的產業賦能，為上市公司主營業務健康可持續發展提供助力，包括產業鏈上下協同發力、提供全新經營理念、優化公司治理結構等，從而帶動公司業績、估值的雙重提升。
以北方華創入主芯源微為例，此次成功的易主給上市公司帶來積極而深遠的影響。作為半導體設備領域的領軍企業，北方華創在技術、資金以及市場拓展等方面擁有無可比擬的優勢，而芯源微在涂膠顯影設備領域具備一定的技術積累，雙方的強強聯合使得芯源微獲得更為豐富的研發資源與有力支持，從而大幅加速產品迭代和技術創新步伐。
此外，招金黃金在招金礦業入主后，經營狀況顯著改善，在黃金價格大漲的背景下，公司今年前三季度營收同比增長近120%，凈利潤同比暴增超190%，業績表現令人矚目。
綜上所述，投資者應密切關注新控股股東在取得控制權后下一步的運作計劃，資本運作可以在短時間內帶來業績蛻變，產業協同則助力公司長期的發展。只有給上市公司帶來實實在在的業績增長，投資者、上市公司以及新的實控人三方才能實現多贏局面。
事實上，近年來發生控制權交易的案例中，多家公司實現了股價持續上漲和業績連續提升的雙贏局面，包括邁瑞醫療收購惠泰醫療控制權、山東黃金實控銀泰黃金（已更名山金國際）、紫金礦業入主藏格礦業等。
