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一級(jí)市場(chǎng)的“獵手”們正在開(kāi)辟一片新“獵場(chǎng)”。

今年以來(lái)，隨著A股定增市場(chǎng)逐步回暖，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)活躍其中，成為一股不可忽視的力量。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月A股市場(chǎng)已實(shí)施定增項(xiàng)目共101個(gè)，實(shí)際募集資金約8000億元，較去年全年129個(gè)項(xiàng)目、募集1558億元實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

這一現(xiàn)象的背后，是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正在升級(jí)傳統(tǒng)打法，將目光轉(zhuǎn)向介于一級(jí)市場(chǎng)協(xié)商議價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)流通退出之間的“一級(jí)半”市場(chǎng)。

“一級(jí)半”市場(chǎng)賺錢效應(yīng)凸顯

“一級(jí)半”市場(chǎng)顯著的賺錢效應(yīng)，正吸引著頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)積極參與。

母基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，2025年，部分機(jī)構(gòu)通過(guò)參與定增獲得的IRR（賬面收益率）普遍高達(dá)30%至90%。高回報(bào)率促使更多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將定增作為重要投資方向。

上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，10月的多起定增預(yù)案中頻現(xiàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)身影。比如，10月16日，滬光股份發(fā)布公告稱，定向增發(fā)2726萬(wàn)股募集8.85億元。本次發(fā)行申購(gòu)報(bào)價(jià)的36名投資者中，超三分之一為私募股權(quán)投資基金。10月17日，中科飛測(cè)發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告書。股權(quán)投資基金的身影也浮現(xiàn)其中，包括上海浦東新興產(chǎn)業(yè)投資有限公司、深圳市龍華遠(yuǎn)致專新數(shù)字智能私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市鵬城巾幗科技創(chuàng)新私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等。

這一轉(zhuǎn)變背后有著深刻的市場(chǎng)背景。母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草對(duì)上海證券報(bào)記者表示，與傳統(tǒng)的股權(quán)投資相比，定增提供了更為明確的退出路徑和較高的流動(dòng)性，使得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠在資本流動(dòng)性和投資回報(bào)上獲得更大的靈活性。定增投資的另一大驅(qū)動(dòng)因素是一級(jí)市場(chǎng)的融資難度加大，許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在尋求退出的同時(shí)，無(wú)法及時(shí)獲得流動(dòng)性和合適的項(xiàng)目，這使得定增成為能夠快速實(shí)現(xiàn)資金回流的可行途徑。

專注上市公司困境反轉(zhuǎn)、破產(chǎn)重整投資細(xì)分賽道的北京博雅春芽投資有限公司董事長(zhǎng)、首席投資官趙偉棟分析稱，困境反轉(zhuǎn)和定增擴(kuò)產(chǎn)符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)、困境反轉(zhuǎn)型定增項(xiàng)目稀缺性帶來(lái)市場(chǎng)溢價(jià)、重整定增項(xiàng)目賺錢效應(yīng)較好等多重因素疊加，推動(dòng)了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)積極參與定增、重整投資。

優(yōu)化產(chǎn)融互動(dòng)模式

在參與定增的過(guò)程中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)充分調(diào)動(dòng)其在一級(jí)市場(chǎng)積累的行業(yè)投研能力等優(yōu)勢(shì)。

唐勁草表示，在篩選定增項(xiàng)目時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通常依賴其在一級(jí)市場(chǎng)積累的行業(yè)投研能力和產(chǎn)業(yè)資源。這些機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)、公司財(cái)務(wù)狀況及管理團(tuán)隊(duì)的深度分析來(lái)判斷項(xiàng)目的投資價(jià)值，從而識(shí)別出具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在篩選定增項(xiàng)目時(shí)，通常會(huì)注重企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)需求以及競(jìng)爭(zhēng)格局等方面的表現(xiàn)。”唐勁草補(bǔ)充道，通過(guò)行業(yè)研究，機(jī)構(gòu)能發(fā)現(xiàn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的潛力，以及其在技術(shù)轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)份額上的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還會(huì)依托產(chǎn)業(yè)資源，推動(dòng)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等方面進(jìn)一步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的雙重增值。

趙偉棟在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，中國(guó)資本市場(chǎng)上兩類投資策略長(zhǎng)期有效：一是產(chǎn)業(yè)跨界轉(zhuǎn)型，即企業(yè)從低估值、低增長(zhǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)向高估值、高增長(zhǎng)領(lǐng)域；二是困境反轉(zhuǎn)，通過(guò)資產(chǎn)剝離、問(wèn)題解決及業(yè)務(wù)重構(gòu)實(shí)現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)。

例如，2025年8月，*ST松發(fā)完成重大資產(chǎn)置換及定增，引入近40億元資金，中國(guó)信達(dá)等多家機(jī)構(gòu)參與，并通過(guò)收購(gòu)境外低估資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑，展現(xiàn)了資本推動(dòng)實(shí)體轉(zhuǎn)型的路徑。步步高則在2024年通過(guò)重整定增，引入胖東來(lái)等產(chǎn)業(yè)伙伴與物美集團(tuán)、博雅春芽等多家機(jī)構(gòu)，導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)、品牌、訂單、資本等對(duì)公司進(jìn)行全面賦能。在558天的重整期內(nèi)，店鋪日均銷售額由9萬(wàn)元增至71萬(wàn)元，客流、客單價(jià)、庫(kù)存周轉(zhuǎn)等核心指標(biāo)顯著改善，體現(xiàn)出高水平困境反轉(zhuǎn)與產(chǎn)融結(jié)合的有效實(shí)踐。

“定增+產(chǎn)業(yè)基金”賦能區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與定增，不僅帶來(lái)資金支持，更通過(guò)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。其中，“定增+產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金”模式正成為服務(wù)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工具。

勝恒投資首席研發(fā)官劉錫宇認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金有其引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)落地的特殊目的性。圍繞這個(gè)目的，以定增為核心投向的產(chǎn)業(yè)投資基金能夠?qū)鹘y(tǒng)以PE為核心投向的存量產(chǎn)業(yè)基金形成良好互補(bǔ)。這一模式使得優(yōu)秀上市公司與未上市企業(yè)能夠通過(guò)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，更好地圍繞地方產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行“延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈”，打造更符合地方產(chǎn)業(yè)生態(tài)要求的投資矩陣。

實(shí)踐案例正在涌現(xiàn)。以參與滬光股份定增的重慶渝富智聯(lián)汽車私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)為例，根據(jù)天眼查App顯示，該基金出資方包括重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金合伙企業(yè)以及重慶渝富高質(zhì)產(chǎn)業(yè)母基金私募股權(quán)投資基金管理有限公司。這一投資布局與重慶市提出的“大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車”戰(zhàn)略高度契合，也與該市2023年將智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)置于“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系首位的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃相呼應(yīng)。

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)深度參與“一級(jí)半”市場(chǎng)，不僅為市場(chǎng)帶來(lái)新的資金流入，還推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。唐勁草認(rèn)為：“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的深度參與，使得市場(chǎng)的資本配置更加精準(zhǔn)，同時(shí)也促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。地方政府通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作，形成的‘定增+產(chǎn)業(yè)投資基金’模式，正在為‘一級(jí)半’市場(chǎng)注入新的活力，構(gòu)建起資本與產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)的新生態(tài)。”