證券時報
吳永芳
2025-10-24 17:45
黃金已在悄然改寫全球儲備資產(chǎn)格局。近期，黃金在全球央行儲備資產(chǎn)中的比例急速上升，與之相對，美元所占份額迎來回落。一升一降之間，全球儲備資產(chǎn)加速多元化的趨勢得到進一步印證。
在當前國際形勢下，資產(chǎn)與貨幣沉浮所蘊藏的玄機值得深入思考：國際貨幣體系是否正面臨重置？黃金憑什么底氣十足？對于國際金融市場一直以來的核心關注——美元，又該怎樣看待它的未來？
黃金被視為新的“無風險資產(chǎn)”
德意志銀行日前發(fā)布報告稱，考慮到當前的現(xiàn)貨黃金價格，黃金儲備在全球央行外匯+黃金儲備資產(chǎn)總額中的比例已從今年6月底的24%迅速上升至當前的30%。同一時期，美元所占份額則從43%下降至40%。這表明，黃金作為儲備資產(chǎn)的吸引力正在增強，而美元的主導地位則相對削弱。該報告還稱，在現(xiàn)有持倉量不變的情況下，黃金價格如果升至每盎司5790美元，其占比將和美元持平。
全球央行轉向黃金，是今年以來黃金“牛市”的關鍵推動。德意志銀行貴金屬分析師薛家康在上述報告中表示：“結合各國央行所報告的黃金購買意向以及全球儲備管理者的預期來看，他們增加黃金儲備的意愿有所上升。”
世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)也可佐證。該協(xié)會于今年2月至5月進行的一份調查數(shù)據(jù)稱，計劃增加自身黃金儲備的央行比例已從上年的29%上升至43%。此外，95%的儲備管理者預計未來12個月全球央行黃金儲備將增加，高于上年的81%。
這也令黃金相對傳統(tǒng)的“無風險資產(chǎn)”美債，形成了“彎道超車”之勢。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，受益于近年來央行持續(xù)購金和國際金價迭創(chuàng)歷史新高，截至今年二季度末，與全球官方外匯儲備可比口徑的全球官方黃金儲備（不含國際貨幣基金組織和國際清算銀行）價值38642億美元，首次略超美國財政部國際資本流動報告（TIC）口徑的官方外資持有美債余額38191億美元。
過去數(shù)年來，美債與黃金“蹺蹺板”效應明顯——美債倚仗著美國經(jīng)濟背書的“無風險資產(chǎn)”標簽吸引著全球資本，而作為無息屬性的黃金則常因機會成本上升被拋售。
橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐近期在社交媒體上發(fā)布的《我對黃金相關問題的解答》中明確提出：“黃金開始取代美債，成為無風險資產(chǎn)。”
全球儲備資產(chǎn)多元化趨勢演進
黃金緣何重新回歸全球儲備管理者的核心視野？
上海證券報記者了解到，這背后的核心動因在于避險需求與“去美元化”的雙重驅動。當前，美元信用體系正面臨結構性壓力，多國央行正在尋求多元化的儲備資產(chǎn)組合，以降低對單一貨幣的依賴。
“有一種重大變化正在發(fā)生：全球眾多投資者與儲戶對資產(chǎn)配置的態(tài)度正發(fā)生轉變，黃金正逐漸成為一種極具主導性的儲備資產(chǎn)。”橋水副首席投資官大衛(wèi)·鄭近日發(fā)文稱，許多投資者擔心，在多個發(fā)行全球儲備貨幣的國家中，其未來的貨幣政策是否仍能維持較低且穩(wěn)定的通脹水平。此外，投資者對于美元作為財富儲藏手段的可持續(xù)性也感到憂慮。
國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員龐溟對上海證券報記者表示，伴隨著全球貿(mào)易形勢不明朗、地緣政治不確定性持續(xù)、市場對美元體系和美元資產(chǎn)信心走弱等，預計各國央行和投資者將會繼續(xù)增持黃金。
根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新披露的全球外匯儲備幣種構成（COFER）數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，在全球披露幣種構成的外匯儲備中，美元占比由上季末的57.79%降至56.32%，回落1.47個百分點，其儲備份額連續(xù)11個季度低于60%，進一步創(chuàng)30年來新低。
中國人民銀行國際司（港澳臺辦公室）負責人日前表示，2008年國際金融危機后，國際社會基于對危機教訓的反思，對國際貨幣體系改革的討論越來越多，主要有兩個方向：“一是弱化對單一主權貨幣的過度依賴，國際貨幣體系向多極化發(fā)展；二是逐步擴大國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）的國際使用，探索超主權貨幣成為國際主導貨幣。”
業(yè)內對美元長期前景并不樂觀
今年上半年，美元指數(shù)跌逾10%，創(chuàng)下1973年以來最大跌幅。盡管美元指數(shù)在近期小幅反彈，但在美聯(lián)儲持續(xù)釋放降息信號、美國財政赤字創(chuàng)紀錄的背景下，業(yè)內對美元長期前景并不樂觀。
當國際金融市場一直以來的核心關注——美元式微之時，國際貨幣體系將發(fā)生什么變化？
中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤告訴上海證券報記者，人們通常將國際貨幣體系多極化與“去美元化”聯(lián)系起來。所謂“去美元化”，是指在國際貿(mào)易和金融結算中減少或棄用美元，轉而使用本幣或其他非美元貨幣的行為。從嚴格意義上講，減少持有和使用美元也同樣是“去美元化”。
興業(yè)研究發(fā)布的研報認為，美國逆全球化經(jīng)貿(mào)政策破壞了美元環(huán)流體系，正在加速全球“去美元化”。伴隨美元信用下降，越來越多雙邊或區(qū)域貿(mào)易合同使用本幣計價，美元支付需求下降。
環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，美元跨境支付占比已由2025年4月的49.7%波動下降至2025年8月的46.9%，為2024年2月以來最低值。
中金公司近期發(fā)布的報告認為，近年來，國際貨幣體系出現(xiàn)了四個新形勢，即美元信譽出現(xiàn)裂痕、中國制造崛起、經(jīng)貿(mào)關系重構，以及數(shù)字金融生態(tài)的形成。
該報告稱，美國“雙赤字”和高通脹問題依然頑固。美元的主權信用、儲藏價值和交易、清算、定價等都受到了不同程度的影響，美元避險功能的邊際弱化跡象增多。此外，隨著美國對全球主要國家普遍加征關稅，美元供給與網(wǎng)絡效應或將削弱，提升非美國家貿(mào)易利用本幣結算的需求。在美元供需兩弱的變化下，非美經(jīng)濟體持有美元儲備的意愿或降低，這或將驅動美元全球外匯儲備份額下降，以及非美貨幣的儲備份額提升。
不過，也有多位業(yè)內人士提醒，美元在國際貨幣體系中的地位仍存黏性，對于“去美元化”不宜過分渲染。大衛(wèi)·鄭表示，當前發(fā)生的各種變化并不一定意味著美元將失去其儲備貨幣地位。美元仍然具有多種獨特優(yōu)勢——例如，它是全球貿(mào)易的主要計價單位，是大多數(shù)債務的計價貨幣，儲戶仍持有大量美元資產(chǎn)。黃金并未在所有上述方面取代美元。
