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近期，“悅己經(jīng)濟(jì)”興起帶火了運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣，也將其上游設(shè)備商——浙江高騰機(jī)電制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱高騰機(jī)電）推入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快車道。憑借無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)（運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣多采用無(wú)縫技術(shù)）等核心產(chǎn)品，高騰機(jī)電2022~2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)。

然而，隨著美國(guó)關(guān)稅波動(dòng)，高騰機(jī)電業(yè)績(jī)陡然生變。2025年上半年，高騰機(jī)電無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)收入同比下跌61.54%，拖累公司整體營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑20.67%、37.71%。關(guān)于2025年上半年業(yè)績(jī)下滑，高騰機(jī)電稱，是因?yàn)殛P(guān)稅壓力導(dǎo)致下游客戶推遲采購(gòu)。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，高騰機(jī)電營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)背后還有其他風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)買方信貸、融資租賃、分期收款等方式，高騰機(jī)電主動(dòng)為客戶貨款“兜底”。截至2024年末，高騰機(jī)電為客戶提供擔(dān)保的余額已是公司總營(yíng)業(yè)收入的10.6%，高于同業(yè)上市公司。而且，高騰機(jī)電截至2025年上半年末的長(zhǎng)期應(yīng)收款，因分期收款規(guī)模擴(kuò)大，已同比增長(zhǎng)75%。

目前，被無(wú)縫內(nèi)衣帶火業(yè)績(jī)的高騰機(jī)電沖刺北交所IPO（首次公開(kāi)募股），引發(fā)關(guān)注。

上市關(guān)鍵期換帥引關(guān)注

高騰機(jī)電專注于多系列智能針織設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。高騰機(jī)電招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱招股書）援引中國(guó)紡織機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)稱，公司無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)、智能手套機(jī)產(chǎn)品2022~2024年的市場(chǎng)占有率均居前兩位。

高騰機(jī)電股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，自然人王堅(jiān)、茅木泉、陳峰分別直接持有公司26.83%、26.83%和21.47%的股權(quán)，3人為公司的共同實(shí)際控制人。

上述3人中，王堅(jiān)與陳峰系兄弟關(guān)系，與茅木泉并無(wú)親屬關(guān)系。

從履歷來(lái)看，茅木泉從2005年6月至2024年4月?lián)胃唑v機(jī)電董事長(zhǎng)，直至2024年4月，改由王堅(jiān)擔(dān)任高騰機(jī)電董事長(zhǎng)。

在沖刺北交所上市的關(guān)鍵期換帥，這一舉動(dòng)也引起了監(jiān)管部門關(guān)注。北交所近期發(fā)布的問(wèn)詢函中，明確要求高騰機(jī)電說(shuō)明上述共同控制關(guān)系是否穩(wěn)定、有效，并說(shuō)明2024年更換董事長(zhǎng)的原因。

業(yè)績(jī)方面，高騰機(jī)電2022~2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為2.67億元、5.00億元和6.29億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3334.26萬(wàn)元、7959.63萬(wàn)元和1.34億元，呈上升之勢(shì)。

這一增長(zhǎng)主要得益于無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)銷售顯著放量——該產(chǎn)品收入從2022年的7124.44萬(wàn)元猛增至2024年的3.57億元，增幅超過(guò)400%，該產(chǎn)品收入在高騰機(jī)電總營(yíng)業(yè)收入中的占比也從26.73%躍升至56.71%。

然而，2025年上半年，高騰機(jī)電來(lái)自無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)的收入同比下滑61.54%。高騰機(jī)電在2025年半年報(bào)中稱，這主要是因下游客戶受美國(guó)關(guān)稅政策影響放緩設(shè)備采購(gòu)節(jié)奏。

高騰機(jī)電招股書也提示了美國(guó)關(guān)稅政策及國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)：“報(bào)告期內(nèi)，公司未直接銷售產(chǎn)品到美國(guó)，但有部分客戶產(chǎn)品的主要銷售地為美國(guó)，特別是無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)客戶，其生產(chǎn)產(chǎn)品中銷往美國(guó)的（貨物）占比較高。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，高騰機(jī)電無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)的產(chǎn)能利用率在2022年僅為22.31%。這是否說(shuō)明無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)市場(chǎng)本身就有波動(dòng)？高騰機(jī)電稱，這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)需求量較少，所以主動(dòng)減少了產(chǎn)量。

隨著無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)銷售遇冷，高騰機(jī)電2025年上半年業(yè)績(jī)明顯承壓，營(yíng)業(yè)收入為2.53億元，同比下滑20.67%，歸母凈利潤(rùn)為4360.63萬(wàn)元，同比下降37.71%。

公司可能面臨代償風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，高騰機(jī)電對(duì)客戶采取寬松的回款政策——“先拿貨、后付錢”，具體體現(xiàn)為買方信貸、融資租賃和分期收款。

買方信貸與融資租賃的邏輯大體相同，即客戶以零首付或低首付把設(shè)備拉走，高騰機(jī)電為此“兜底”擔(dān)保。該模式本身并不稀奇，同業(yè)上市公司泰坦股份（SZ003036，股價(jià)17.74元，市值38.33億元）、慈星股份（SZ300307，股價(jià)7.45元，市值59.17億元）也在用，但各自風(fēng)險(xiǎn)存在差異。

泰坦股份2025年6月披露的可轉(zhuǎn)債跟蹤報(bào)告顯示，截至2024年末，公司因買方信貸及融資租賃產(chǎn)生的擔(dān)保余額為0.97億元，約為泰坦股份2024年?duì)I業(yè)收入的5.9%。

慈星股份2025年6月發(fā)布的公告顯示，截至披露日，公司類似擔(dān)保余額為9426萬(wàn)元，約為公司2024年?duì)I業(yè)收入的4.2%。

相比之下，高騰機(jī)電似乎更為“激進(jìn)”。2022~2024年各期末，高騰機(jī)電為客戶辦理買方信貸、帶擔(dān)保的融資租賃業(yè)務(wù)而提供的擔(dān)保余額分別為0.65億元、0.74億元、0.67億元。以2024年為例，公司擔(dān)保余額是年度收入的10.6%，高出泰坦股份和慈星股份的相應(yīng)數(shù)據(jù)。

獲得高騰機(jī)電提供擔(dān)保的客戶涵蓋大量中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者。例如，高騰機(jī)電曾為金華市鑫義蘭紡織品有限公司等58家客戶在臺(tái)州銀行提供買方信貸業(yè)務(wù)擔(dān)保。截至2024年末，相關(guān)借款余額為2203.28萬(wàn)元。

上述客戶結(jié)構(gòu)與泰坦股份的情況類似。

泰坦股份在公告中坦言，客戶以中小民營(yíng)紡織企業(yè)和自然人為主，若被擔(dān)保客戶經(jīng)營(yíng)不善、資信惡化，公司可能面臨利潤(rùn)損失和現(xiàn)金流提前兌付的雙重壓力。

慈星股份在2025年6月披露的公告中則透露，已有6名獲公司擔(dān)保的客戶逾期，慈星股份被迫代償480.39萬(wàn)元本息。

高騰機(jī)電在公告中也提示了買方信貸與融資租賃擔(dān)保可能帶來(lái)的代償風(fēng)險(xiǎn)。高騰機(jī)電介紹，報(bào)告期內(nèi)尚未發(fā)生因客戶逾期而需履行擔(dān)保責(zé)任的情況，但若客戶經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致回款困難，公司將承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。

除擔(dān)保之外，高騰機(jī)電的分期收款模式同樣潛藏風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年6月末，公司長(zhǎng)期應(yīng)收款升至6976萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)75%。高騰機(jī)電在2025年半年報(bào)中表示，這一增長(zhǎng)主要因?yàn)榉制谑湛钤黾印?/p>

此外，高騰機(jī)電截至2024年末的應(yīng)收賬款余額為7803萬(wàn)元，截至2025年4月30日，回款額為1758萬(wàn)元，回款比例為22.30%。

就本次擬北交所上市相關(guān)問(wèn)題，2025年9月10日，高騰機(jī)電向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱，以公開(kāi)信息為準(zhǔn)。