郝淼周思聰譚小兵張大偉 制圖

今年以來，創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)亮眼，成為引領市場上行的主流板塊之一。近期海外創(chuàng)新藥相關消息擾動市場，整體波動加大，對此基金經理如何看待？行至當下，創(chuàng)新藥板塊的真實投資價值幾何？基本面又有哪些變化？醫(yī)藥板塊還有哪些細分領域的機會值得關注？上海證券報記者邀請了三位聚焦創(chuàng)新藥領域投資的基金經理——嘉實基金大健康研究總監(jiān)郝淼，平安基金權益投資部醫(yī)藥基金經理周思聰，長城基金權益投資部副總經理、基金經理譚小兵，對上述議題展開探討。

調整充分 利好共振

記者：創(chuàng)新藥板塊今年以來的亮眼表現(xiàn)背后有哪些動因？

郝淼：創(chuàng)新藥表現(xiàn)突出背后的驅動因素在于板塊基本面向好。一方面，政策支持有力，包括醫(yī)保支付、醫(yī)院準入等，帶來中國創(chuàng)新藥產業(yè)收入端的快速增長；另一方面，創(chuàng)新藥產業(yè)加速國際化發(fā)展，與海外跨國公司達成許多產品合作開發(fā)協(xié)議，且交易金額屢創(chuàng)新高，極大地提振了投資者對于中國創(chuàng)新藥公司的信心。

譚小兵：創(chuàng)新藥板塊的顯著上漲是基本面突破、政策支持與估值修復三重因素共振的結果。

產業(yè)層面，中國創(chuàng)新藥企的研發(fā)能力已獲國際認可，商務拓展（BD）進入爆發(fā)階段，上半年BD交易總額超600億美元，這一規(guī)模已超2024年全年水平。同時，行業(yè)頭部企業(yè)等進入盈利周期，商業(yè)化價值持續(xù)兌現(xiàn)，技術上雙抗、ADC、小核酸等顛覆性技術也在推動研發(fā)效率提升。

政策層面，6月國家醫(yī)保局等部門出臺《支持創(chuàng)新藥高質量發(fā)展的若干措施》，提出建立丙類藥品目錄、優(yōu)化創(chuàng)新藥醫(yī)保準入等16條舉措，為創(chuàng)新藥發(fā)展提供保障。此外，醫(yī)保支付改革和藥監(jiān)加速審批也為創(chuàng)新藥提供了全鏈條支持。

估值層面，創(chuàng)新藥板塊經歷3年深度調整后迎來修復，資金大幅回流進而推動板塊估值修復。

記者：近年來，企業(yè)積極出海，疊加政策支持，將如何影響創(chuàng)新藥行業(yè)競爭格局？

周思聰：BD和醫(yī)保政策，如同硬幣的兩面，正從外部和內部雙向驅動，深刻地改變中國創(chuàng)新藥行業(yè)的競爭格局。

海外授權主要帶來三方面影響：第一，加速國產創(chuàng)新藥企業(yè)的新陳代謝；第二，“輸血”效應加劇分化；第三，倒逼研發(fā)全球化，提高國產創(chuàng)新藥企業(yè)自身的研發(fā)標準和國際化視野。

醫(yī)保政策帶來的影響也主要體現(xiàn)在三方面：第一，確立了“臨床價值”為核心的商業(yè)模式；第二，考驗綜合能力，加速商業(yè)化成熟；第三，促進優(yōu)勝劣汰和產業(yè)整合，從而提高整個行業(yè)的集中度。

譚小兵：近年來，國內創(chuàng)新藥企業(yè)憑借著海外授權交易的爆發(fā)式增長和醫(yī)保政策的全鏈條支持，行業(yè)競爭格局加速轉變。海外授權呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢，這種國際化轉型不僅改善企業(yè)現(xiàn)金流，更推動競爭從同質化仿制轉向差異化創(chuàng)新，具備全球競爭力管線的頭部企業(yè)市場份額持續(xù)擴大。

與此同時，醫(yī)保政策提供關鍵支撐。國家設立丙類目錄破解支付瓶頸，為100多個創(chuàng)新藥提供商保支付通道，并建立入院綠色通道和多元支付體系，2024年創(chuàng)新藥醫(yī)保支出達2020年的3.9倍。在海外授權與醫(yī)保政策雙重驅動下，行業(yè)正形成“頭部集中+國際化加速”的新格局，真正具備全球創(chuàng)新能力的藥企將獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢。

去蕪存菁 業(yè)績驅動

記者：在創(chuàng)新藥板塊選股方面，具體有什么心得？

譚小兵：我更偏向于右側買入，會在產品有更多數(shù)據(jù)支持或其潛質得到證明時進行重點配置，主要遵循三個標準：一是成長空間大；二是所處行業(yè)景氣度高，且標的基本面業(yè)內領先；三是管理層誠實正直，可跟蹤性強。

周思聰：我會持續(xù)跟蹤一批公司的關鍵管線，進行研究和分析，盡量在企業(yè)價值被市場普遍低估時買入，當后續(xù)催化因素被驗證時，就進入了“趨勢驗證和加倉階段”，此時市場認可度會提升，我會順勢而為，繼續(xù)持有或加倉，力求避免在所有信息都已明朗、股價充分反映預期時才去追高。

郝淼：我會尋找大的產業(yè)邏輯領域的優(yōu)質企業(yè)，組合管理方法是“守正出奇”，即在投資組合內，以一部分長期景氣向上的優(yōu)質企業(yè)作為組合基石，另有一小部分倉位配置于存在認知差的公司，以期把握階段性產業(yè)邏輯向上帶來的彈性收益。我會均衡配置A股和港股績優(yōu)公司，未來將進一步調整持倉，聚焦重磅產品管線具有出海潛力的龍頭企業(yè)。

記者：近期海外創(chuàng)新藥相關消息擾動市場，如何看待消息面帶來的影響？

周思聰：首先，BD是跨國公司常態(tài)，中國創(chuàng)新藥資產仍具備全球競爭力，消息面擾動難以扭轉長期趨勢；其次，引進中國創(chuàng)新藥更符合跨國藥企利益；最后，中國創(chuàng)新藥企業(yè)具備高效率與低成本優(yōu)勢，在海外不乏買家。

展望未來，消息面帶來的短期市場情緒擾動或難免，但仍不改中長期產業(yè)邏輯。本輪創(chuàng)新藥板塊上漲的核心驅動在于行業(yè)步入長景氣周期，中國創(chuàng)新藥企陸續(xù)實現(xiàn)國內醫(yī)保放量，并整體跨越盈利拐點，當前行情仍處于估值修復的第一階段。未來行情主線或向確定性更強的標的切換。隨著市場對創(chuàng)新藥行業(yè)認知逐步深化，此前對中小市值企業(yè)盲目追捧、忽視資產質量與BD確定性的情緒或將回落，中大型創(chuàng)新藥企業(yè)有望重新獲得資金青睞。

長坡厚雪 空間廣闊

記者：當前創(chuàng)新藥板塊行情處于什么樣的階段？

譚小兵：創(chuàng)新藥板塊尚處于反彈行情的上半段。從基本面來看：一方面，當前國內藥品市場中創(chuàng)新藥占比不到20%，而發(fā)達國家這一比例普遍超過50%；另一方面，中國創(chuàng)新藥出海尚處于起步階段，全球創(chuàng)新藥市場規(guī)模約1萬億美金，但BD項目數(shù)占比已提升到40%左右，預計未來“中國基因”的創(chuàng)新藥會在全球市場實現(xiàn)爆發(fā)式增長。從估值來看，本輪創(chuàng)新藥行情的重點增量空間主要來自海外價值兌現(xiàn)度帶來的重估，僅考慮海外交易估值體系仍有不少風險折價，未來有較大提升空間。

郝淼：經過3年多的下跌和近半年的上漲，醫(yī)藥板塊估值仍處于合理區(qū)間，不少個股機會值得發(fā)掘。雖然創(chuàng)新藥板塊今年以來的漲幅較大，板塊后續(xù)的波動風險可能會加大，但從中長期來看，中國創(chuàng)新藥產業(yè)全球化發(fā)展的新周期才剛剛開始。

周思聰：當前，創(chuàng)新藥板塊已走出普漲階段，接下來可能會“去蕪存菁”，逐步邁向業(yè)績驅動的結構性行情階段：首先，板塊整體估值已從絕對底部修復至合理偏低水平；其次，行業(yè)驅動力有望從單純的預期和故事逐步轉向數(shù)據(jù)和業(yè)績，確定性強的中大型市值創(chuàng)新藥企業(yè)可能重新獲得市場關注。能否持續(xù)產出有價值的創(chuàng)新成果，以及能否將這些成果高效地轉化為商業(yè)收入，是決定未來公司價值的核心。

記者：展望后市，醫(yī)藥板塊有哪些細分領域的機會值得關注？

郝淼：除創(chuàng)新藥和CXO外，我還看好創(chuàng)新醫(yī)療器械、生命科學上游等方向。創(chuàng)新醫(yī)療器械也是政策鼓勵和扶持的方向，隨著國產器械產品力的提升，很多細分領域有較大的國產化空間，如大型影像設備、內窺鏡、電生理等。此外，生命科學上游屬于生物醫(yī)藥領域研發(fā)、生產的工具及材料提供商，細分品類眾多、國產化空間大，隨著全球生物醫(yī)藥產業(yè)迎來新一輪發(fā)展周期，這一領域也有望逐步上行。

周思聰：ADC、雙抗和多抗、細胞療法等領域值得關注，其占全球管線數(shù)量比例高達40%。此外，在新興的基因治療領域，中國項目占比也超過20%，已孵化出一批具備全球競爭力的代表性企業(yè)。

譚小兵：結合當前技術發(fā)展趨勢來看：ADC、雙抗和多抗等領域處于全球爆發(fā)前夜，其在腫瘤領域有望接棒當前PD1和化療，通過療效優(yōu)勢提升患者的生存周期，并在更多的適應癥方面展現(xiàn)優(yōu)勢；GLP-1類代謝疾病藥物已通過商業(yè)化快速放量展現(xiàn)實力，目前口服劑型、長效制劑成為競爭焦點；關于肌肉流失等問題的新型解決方案以及基因治療也有機會。