近期，在宏觀政策預期、供給擾動和需求韌性等多重因素的共同推動下，倫銅期價漲至5個月高位。與此同時，國內滬銅也震蕩上漲，上周主力合約2510已站上81100元/噸的階段性高位。

期貨日報記者在采訪中了解到，銅價的變化首先反映的是宏觀環境的變化。

“8月末鮑威爾在全球央行年會中放‘鴿’暗示降息，加之美國經濟持續釋放降溫信號，包括通脹回落、就業降溫，這促使美聯儲降息的必要性提升，市場逐步加大對后市美國貨幣寬松化進程的押注，9月美聯儲恢復降息預期意味著美元仍有走貶的空間。在美國經濟仍有韌性的背景下，流動性改善有望刺激經濟升溫，提振銅價走強。”中信建投期貨有色金屬分析師張維鑫表示。

中輝期貨投資經理王維芒介紹，當前美聯儲降息預期相較于上個月明顯大增，市場普遍預期美聯儲在9月的議息會議上會降息25個基點。目前，CME市場已經完全計價了年內降息3次的情形。

“銅以美元計價，美元貶值使得以其他貨幣購買銅的成本相對降低，從而刺激全球購買力，提振銅價。美聯儲降息意味著實際利率下行，這會降低企業的融資成本，有利于刺激包括制造業在內的投資，從而提振工業金屬的需求。”王維芒說。

不過，在北京首創期貨研究院院長張小凱看來，美聯儲降息預期分化對銅價的影響呈階段性特征。當前美國就業數據走弱（非農及失業率低于預期）推動降息預期升溫，在流動性寬松預期下對銅價產生短期支撐；但歷史規律顯示（如1989年、1995年、2008年等），美聯儲降息落地往往伴隨美國經濟走弱的信號，當GDP增速從3%下探至1.2%~1.5%區間時，需求收縮壓力將主導銅價轉向利空。

礦端擾動則是短期內銅價大漲的導火索。近期，印尼Grasberg銅礦因事故停工。作為全球最大的銅礦之一，Grasberg銅礦年產量巨大，2025年上半年產量為29.7萬噸（月均約4.95萬噸），此次因濕物料堵塞通道全面停產，截至9月13日仍處于救援階段，復產時間仍未確定。

王維芒表示，Grasberg銅礦的長時間停產加劇了市場對銅精礦供應緊張的擔憂。此外，全球銅礦也面臨品位下降、資本開支不足等長期結構性問題，使得供應彈性偏弱。具體來看，若該礦停產持續1個月，預計影響銅精礦供應約4.95萬噸，對應精煉銅產量減少約4.5萬噸（按90%回收率計），加劇全球銅精礦緊張。

“需要注意的是， Grasberg銅礦的停工對最終精煉銅產量的影響，存在一定的傳導時滯。精煉銅產量目前仍處于相對高位，但如果礦端供應緊張持續，未來精煉銅產量可能會受到制約。”王維芒說，短期內，要完全彌補如此大規模的供應缺口是非常困難的。市場可能的應對方式包括：消化現有的港口和鋼廠庫存；調整原料配比，但受限于工藝和設備，空間有限；增加從其他來源的銅礦進口，但這取決于其他礦山的增產能力和物流情況，而且需要時間。

王維芒認為，當前市場已經部分計價了Grasberg銅礦停工的影響，不過，影響是否會擴大取決于該礦停產時間的長短。如果停產時間超出市場預期，那么對供應擔憂的情緒可能會再次升溫，繼續推動銅價上漲。

此外，銅價的上行還有需求預期的加持。王維芒介紹，國內傳統消費領域有“金九銀十”的季節性特征，下游逢低采購會對銅價形成支撐；新能源領域仍然需求較強，國內新能源汽車8月產銷同比較好；電力行業需求尚顯積極，持續強化銅的消費信心；歐美財政政策寬松也帶來了銅價未來持續強勁的預期，再工業化為未來銅的需求提供支撐。

而國內廢銅政策收緊也值得關注。張小凱表示，政策約束導致陽極銅、廢料冶煉廠減產，預計9月電解銅產量環比下降5%（約5萬噸），形成實質性的供應缺口。

“在過去的半個月里，銅價在美國經濟數據疲軟、美聯儲降息預期不斷升溫、國內政策與供需收緊的預期支撐下走強。展望后市，需重點關注美聯儲利率決議中的增量信息，以及‘金九’旺季成色。”張維鑫說，9月美聯儲利率決議在即，前期降息預期帶來的利多充分交易后，資金市場在靴子落地后面臨見頂回落的風險，交易聚焦FOMC預測及鮑威爾表態。

王維芒認為，從中長期看，銅價仍具有堅實的向上趨勢邏輯。具體來看，全球主要國家宏觀政策方向共振，為未來銅產業提供了較強支撐；由于資本開支不足致新增產能有限，銅供應面臨長期受限的局面；需求強勁，新能源領域占比將持續提升至30%以上。此外，全球極低庫存也在支撐銅價。

不過，張小凱認為，考慮到未來全球銅市場供給將逐漸走向寬松，不應對銅價太過樂觀。“從供應端看，Grasberg銅礦停產屬于外生擾動，而2026年年初巴拿馬銅礦35萬噸產能重啟將成關鍵增量。需求動能則持續弱化，美國經濟邊際放緩與降息落地形成共振；國內光伏行業進入產能出清周期，新能源汽車需求承壓；即便銅礦加工費（TC）創歷史極低負值，1—8月全球電解銅產量仍同比增12%，印證了冶煉產能未受礦端短缺約束。”張小凱說。

“整體來看，弱復蘇周期下大宗商品配置吸引力弱于權益資產，雖然銅礦本身存在供給脆弱性，但這僅支撐銅價維持高位區間震蕩，而礦端增量兌現、需求疲軟與降息落地三重因素將驅動價格重心逐步下移。”張小凱說。

全球第四大生產商開始尋找熱門的銅資產

“我們其實也在密切關注未來產業對關鍵金屬的需求。”當包括中國在內的全球鋼鐵行業需求下滑之際，原本由鐵礦石貢獻主要業績的礦業巨頭們紛紛開始布局押注新的礦產資產。

總部位于澳大利亞的全球第四大鐵礦石生產商福德士河也不例外。福德士河集團業務增長及能源業務首席執行官葛司近日表示，公司在澳大利亞、拉丁美洲、哈薩克斯坦、加拿大等國家和地區也在開展積極的勘探工作，“主要尋找的礦產產品就是銅。”

葛司同時強調，福德士河目前的投資決策非常有原則，“不是為了投資而投資，我們會評估所有的機會，從商業和戰略角度要確保這樣的投資機會會給公司帶來長期的利益，同時也會保持資產負債表的健康狀態。”

福德士河是全球最大的鐵礦石生產商之一，總部設在西澳大利亞。從2008年第一批鐵礦石運抵中國以來，福德士河至今已向中國出口超20億噸鐵礦石，成為中國海運鐵礦石的核心供應商之一。