長安汽車升格為“一級央企”之后，東風集團在資本運作、內部整合方面，也邁出了實質性步伐——東風集團股份“輕裝”離場，嵐圖汽車港股接棒。

日前，停牌多日的東風集團股份公告重大資本運作計劃，方案包括三個互為先決條件的操作步驟：東風集團股份將旗下新能源汽車子公司嵐圖汽車分拆，并通過實物分派的方式讓現有股東成為嵐圖汽車的直接股東，之后嵐圖汽車將以介紹方式在香港聯交所獨立上市。與此同時，東風汽車集團旗下全資子公司東風汽車投資以吸收合并方式，對東風集團股份進行私有化，并從聯交所退市。

如果嵐圖汽車港股成功上市，將繼蔚來、小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車、小米集團等之后，成為又一家登陸港股的新能源汽車企業。嵐圖汽車獨立進入港股市場，意味著其將脫離母公司的庇護，直接接受國際資本市場的檢驗。

新價值錨點

根據公告，東風集團股份的H股股東每股將獲得0.3552608股嵐圖汽車H股，以及6.68港元現金（東風公司直接持有的股份除外）。初步估算，東風集團股份每股理論價值較其停牌前價格溢價不小。

估值重構是東風集團股份籌劃此次資本運作的原因。東風集團股份表示，受汽車行業轉型及市場競爭加劇等因素影響，公司的整體業績不達預期。“鑒于我國新能源汽車產業已成為國民經濟戰略性支柱產業，發展前景廣闊，東風公司擬通過分派、合并及上市進一步整合優質資源向新興產業集中，實現估值重構。”

東風集團股份是一個包含商用車、乘用車、零部件、金融服務以及嵐圖汽車等多元業務的綜合性集團。嵐圖汽車的價值被“淹沒”在龐大的集團體系內，其增長潛力無法在股價中得到充分體現。而嵐圖汽車在聯交所上市，將助力拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展海外事業布局、提升公司治理。

有投行人士接受記者采訪時表示，從東風集團股份自愿退市，到全力助推嵐圖汽車“上位”并獨立上市，這一系列動作看似是資本層面的戰略布局，實則是傳統汽車大廠的轉型焦慮。在傳統業務疲軟、難以支撐估值的困局下，更有增長潛力、且代表新能源未來的資產走到臺前，可以使公司找到新的價值錨點。

據了解，東風集團股份目前還在推進A股上市計劃。隨著東風集團股份港股退市及吸收合并計劃面世，A股上市計劃是否繼續推進值得關注。

央企重組新模式

東風集團股份在資本市場上“騰籠換鳥”的運作，背后有何深意？

前述投行人士分析，東風集團股份此次資本運作的本質，是用高潛力的優質新能源資產，替換增長動能不足的傳統舊資產，通過剝離低效業務甩掉轉型包袱，讓集團輕裝上陣聚焦新能源賽道。從戰略維度審視，這更是東風集團推動向新能源全面轉型的關鍵一步，標志著其從被動兼顧轉向主動攻堅的戰略升級。“傳統車企只有借助資產和股權重組等手段，將優質資產推到前臺，才能在瞬息萬變的競爭格局下掌握更多主動權。”

東風集團體系內的這次多維變革，還與長安汽車存在一定關聯。今年初，曾一度傳出東風和長安兩大汽車集團要合并，但“劇本”在6月份發生重大變化。

其中，長安汽車“單飛”。今年7月29日，中國長安汽車集團在重慶掛牌成立，標志著首家總部落戶重慶的一級央企開始掛牌運營。從此，承載著打造世界一流汽車集團使命的中國長安汽車集團正式開啟了新的征程。而這也是繼中國第一汽車集團有限公司、東風汽車集團有限公司之后成立的國內第三家汽車央企。

而本次東風集團股份旗下子公司嵐圖汽車將以“介紹上市”的方式登陸港股，以及東風集團股份同步私有化退市，東風集團通過一場“騰籠換鳥”的資本運作，希望在中國傳統汽車制造商的新能源資產如何通過資本創新實現價值重估方面，蹚出一條新路。

嵐圖挑戰重重

從市場規模看，嵐圖汽車已經能夠保證月銷過萬的節奏。夢想家、FREE+等車型銷量不錯，新款知音、追光L、泰山等新車列隊到來——這成為其直接對接資本市場的底氣與基本盤。

2022年—2024年，嵐圖汽車的虧損規模處于收縮趨勢。去年第四季度，嵐圖汽車已經實現單季度盈利。嵐圖汽車首席執行官盧放曾表示，嵐圖汽車單車毛利和整體利潤在央國企做得還算可以，管理層正努力在今年實現全年盈利。這說明，在國有大型汽車集團中，嵐圖汽車正從一眾新勢力中沖殺出來。

嵐圖汽車此次選擇“介紹上市”方式，與常規IPO在核心機制上并不相同。在前述投行人士看來，嵐圖汽車此次對接資本市場，是想先抓緊時間拿“身份”，再進行融資、提升估值以及全球化等深層任務部署。此前，蔚來通過介紹方式在香港交易所完成上市，印證了新勢力通過該方式在港股上市的可行性。

雖然嵐圖汽車獨立上市首戰已經打響，但擺在其面前的挑戰依然很多。

數據顯示，今年上半年，嵐圖汽車累計銷量約5.61萬輛，而盧放曾表示，2025年將推出4款以上全新或改款車，完善SUV、轎車和MPV產品布局，并全力沖刺全年20萬輛的銷量目標。這意味著，上半年嵐圖汽車僅完成全年銷量目標的28%。

產品結構單一是嵐圖汽車面臨的重要挑戰。夢想家“單腿走路”，而MPV市場容量有限，這種結構嚴重制約著嵐圖汽車銷量天花板。

雖然港股上市能為嵐圖汽車提供國際資本通道，有助于其強化研發投入，提升全球影響力，加快出海步伐，但其能否具備與其他車企尤其是國際化車企同臺競爭的能力，還有待驗證。