繼長(zhǎng)安獨(dú)立升格為“一級(jí)央企”后，東風(fēng)在資本運(yùn)作、內(nèi)部整合方面，也邁出了實(shí)質(zhì)性步伐——東風(fēng)“輕裝”撤離，嵐圖港股接棒。

日前，停牌多日的東風(fēng)集團(tuán)股份公告重大資本運(yùn)作計(jì)劃，方案包括三個(gè)互為先決條件的操作。東風(fēng)集團(tuán)股份將旗下新能源汽車子公司嵐圖汽車分拆，并通過(guò)實(shí)物分派的方式讓現(xiàn)有股東成為嵐圖的直接股東，之后嵐圖汽車將以介紹方式在聯(lián)交所獨(dú)立上市。與此同時(shí)，東風(fēng)汽車集團(tuán)旗下全資子公司東風(fēng)汽車投資以吸收合并方式，對(duì)東風(fēng)集團(tuán)股份進(jìn)行私有化，并從聯(lián)交所退市。

如果嵐圖汽車港股成功上市，將繼蔚來(lái)、小鵬、理想、零跑、小米等之后，成為又一家登陸港股的新能源汽車企業(yè)。嵐圖汽車獨(dú)立進(jìn)入港股市場(chǎng)，意味著其將脫離母公司的庇護(hù)，直接接受國(guó)際資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，東風(fēng)集團(tuán)這場(chǎng)“騰籠換鳥(niǎo)”的資本運(yùn)作，不僅關(guān)系到一家央企的轉(zhuǎn)型命運(yùn)，更將成為傳統(tǒng)汽車制造商在新能源時(shí)代如何通過(guò)資本創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估的案例。

1.新價(jià)值錨點(diǎn)尋路

根據(jù)方案，東風(fēng)集團(tuán)股份的H股股東每股將獲得0.3552608股嵐圖汽車H股，以及6.68港元現(xiàn)金（東風(fēng)公司直接持有的股份除外），初步計(jì)算，東風(fēng)集團(tuán)股份每股理論價(jià)值較其停牌前價(jià)格溢價(jià)不小。

估值重構(gòu)是東風(fēng)汽車籌劃此次資本運(yùn)作的原因，東風(fēng)融資屬性失守的背景下，嵐圖上市被市場(chǎng)賦予接力破局的考量。

東風(fēng)集團(tuán)股份方面也表示，受汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司的整體業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。“鑒于我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景廣闊，東風(fēng)公司擬通過(guò)分派、合并及上市進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)資源向新興產(chǎn)業(yè)集中，實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)。”

東風(fēng)集團(tuán)股份是一個(gè)包含商用車、乘用車、零部件、金融服務(wù)以及嵐圖等多元業(yè)務(wù)的綜合性集團(tuán)。嵐圖汽車的價(jià)值被“淹沒(méi)”在龐大的集團(tuán)體系內(nèi)，其增長(zhǎng)潛力無(wú)法在股價(jià)中得到充分體現(xiàn)。而嵐圖汽車在聯(lián)交所上市，將助力拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展海外事業(yè)布局、提升公司治理。

有投行人士接受記者采訪時(shí)分析說(shuō)，從東風(fēng)集團(tuán)股份自愿退市，到全力助推嵐圖“上位”并獨(dú)立上市，這一系列動(dòng)作看似是資本層面的戰(zhàn)略布局，實(shí)則是傳統(tǒng)汽車大廠的轉(zhuǎn)型焦慮。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)疲軟、難以支撐估值的困局下，更有增長(zhǎng)潛力、且代表新能源未來(lái)的資產(chǎn)走到臺(tái)前，可以使公司找到新的價(jià)值錨點(diǎn)。

從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，東風(fēng)集團(tuán)股份目前還在推進(jìn)A股上市計(jì)劃。隨著東風(fēng)集團(tuán)股份港股退市及吸收合并計(jì)劃面世，A股上市計(jì)劃是否繼續(xù)推進(jìn)值得關(guān)注。

2.央企重組新模式

前述投行人士表示，此次資本動(dòng)作的本質(zhì)，是用高潛力的優(yōu)質(zhì)新能源資產(chǎn)，替換增長(zhǎng)動(dòng)能不足的傳統(tǒng)舊資產(chǎn)，通過(guò)剝離低效業(yè)務(wù)甩掉轉(zhuǎn)型包袱，讓集團(tuán)輕裝上陣聚焦新能源賽道。而從戰(zhàn)略維度審視，這更是東風(fēng)集團(tuán)推動(dòng)向新能源全面轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步，標(biāo)志著其從被動(dòng)兼顧轉(zhuǎn)向主動(dòng)攻堅(jiān)的戰(zhàn)略升級(jí)。

“傳統(tǒng)車企只有借助資產(chǎn)和股權(quán)重組等手段，真正將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推到前臺(tái)，才能在瞬息萬(wàn)變的競(jìng)速格局下掌握更多主動(dòng)權(quán)。”其表示。

東風(fēng)汽車體系內(nèi)的這次多維變革，還與長(zhǎng)安汽車存在一定關(guān)聯(lián)。今年初，曾一度傳出東風(fēng)和長(zhǎng)安兩大汽車集團(tuán)要合并，但“劇本”在6月份發(fā)生重大變化。

其中，長(zhǎng)安汽車“單飛”。今年7月29日，中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)在重慶掛牌成立，標(biāo)志著首家總部落戶重慶的一級(jí)央企開(kāi)始掛牌運(yùn)營(yíng)。從此，承載著打造世界一流汽車集團(tuán)使命的中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)正式開(kāi)啟了新的征程。而這也是繼中國(guó)第一汽車集團(tuán)有限公司、東風(fēng)汽車集團(tuán)有限公司之后成立的國(guó)內(nèi)第三家汽車央企。

而從本次東風(fēng)集團(tuán)股份旗下子公司嵐圖汽車將以“介紹上市”的方式登陸港股，以及東風(fēng)集團(tuán)股份同步私有化退市來(lái)看，東風(fēng)集團(tuán)則致力于通過(guò)一場(chǎng)“騰籠換鳥(niǎo)”的資本運(yùn)作，希望在中國(guó)傳統(tǒng)汽車制造商的新能源如何通過(guò)資本創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估方面，蹚出一條新路。 

3.嵐圖挑戰(zhàn)重重

從市場(chǎng)規(guī)模看，嵐圖已經(jīng)能夠保證月銷過(guò)萬(wàn)的節(jié)奏。夢(mèng)想家、FREE+等車型銷量不錯(cuò)，新款知音、追光L、泰山等新車列隊(duì)到來(lái)——這成為其直接對(duì)接資本市場(chǎng)的底氣與基本盤。

從2022—2024年間，嵐圖的虧損規(guī)模處于收縮趨勢(shì)。去年第四季度，嵐圖已經(jīng)實(shí)現(xiàn)單季度盈利。嵐圖汽車首席執(zhí)行官盧放曾明確，嵐圖單車毛利和整體利潤(rùn)在央國(guó)企做得還算可以，管理層正努力在今年實(shí)現(xiàn)全年的盈利。

這說(shuō)明，在國(guó)有大型汽車集團(tuán)中，嵐圖正從一眾新勢(shì)力中沖殺出來(lái)。隨著市場(chǎng)估值的中位數(shù)高企，上市需求的迫切性擺在面前。

嵐圖此次選擇的“介紹上市”方式，與常規(guī)IPO在核心機(jī)制上并不相同。在前述投行人士看來(lái)，嵐圖此次對(duì)接資本市場(chǎng)，是想先抓緊時(shí)間拿“身份”，再進(jìn)行融資、提升估值以及全球化等深層任務(wù)部署。此前，蔚來(lái)通過(guò)介紹方式在香港交易所完成上市，印證了新勢(shì)力通過(guò)該方式在港股上市的可行性。

雖然嵐圖獨(dú)立上市首戰(zhàn)已經(jīng)打響，但擺在其面前的挑戰(zhàn)依然很多。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，嵐圖汽車?yán)塾?jì)銷量約5.61萬(wàn)輛，而盧放曾表示，2025年將推出4款以上全新或改款車，完善SUV、轎車和MPV產(chǎn)品布局，并全力沖刺全年20萬(wàn)輛的銷量目標(biāo)。這意味著，上半年嵐圖僅完成全年銷量目標(biāo)的28%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一是嵐圖面臨的重要挑戰(zhàn)。夢(mèng)想家“單腿走路”，而MPV市場(chǎng)容量有限，這種結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約著嵐圖銷量天花板。

雖然港股上市能為嵐圖提供國(guó)際資本通道，有助于其強(qiáng)化研發(fā)投入，提升全球影響力，加快出海步伐，但其能否具備與其他車企尤其是國(guó)際化車企同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的能力，還有待公司持續(xù)驗(yàn)證。