近日，素有“黃金空頭”之稱的花旗轉向看漲黃金，將未來三個月的黃金價格預測從3300美元/盎司上調至3500美元/盎司，并將預期交易區間從每盎司 3100至3500美元調整為3300至3600美元。

值得一提的是，今年6月份，花旗曾發布報告，預計黃金價格在未來幾個季度內將跌破每盎司3000美元，并預測到2026年，金價甚至可能跌至每盎司2500至2700美元的水平。

在8月發布的報告中，花旗承認此前對黃金短期風險的評估被低估，尤其是關稅政策和就業數據的惡化超出了預期，這迫使其調整策略。

受訪人士表示，“黃金空頭”花旗轉向看漲黃金，標志著華爾街對黃金的認知從“過時資產”轉向“宏觀對沖核心工具”，反映了市場對“滯脹灰犀牛”的共識形成。

空頭轉向看漲黃金

據花旗最新發布的報告，其轉向看漲黃金的核心依據是近期美國經濟增長動能減弱與通脹前景惡化。多重因素交織下，黃金作為傳統避險資產的吸引力正顯著提升。

花旗表示，美國經濟增長和與關稅相關的通脹擔憂將在2025年下半年繼續加劇，加上美元走軟，將推動金價適度走高，達到歷史新高。

花旗還指出，2025年第二季度美國就業數據走弱，對美聯儲和美國統計數據的機構可信度擔憂加劇，以及與俄烏沖突相關的地緣政治風險上升。傳統上被視為政治和經濟不確定時期避險資產的黃金，往往在低利率環境下走勢強勁。

花旗估計，自2022年年中以來，黃金總需求已增長逾三分之一，到2025年第二季度，金價上漲了近一倍。

同時，該行補充稱，黃金需求強勁主要得益于強勁的投資需求、溫和的央行買入，以及盡管金價上漲，但珠寶需求依然保持強勁等因素的推動。

而在兩個月前，花旗曾對大熱的黃金資產“潑過冷水”。彼時，花旗分析報告稱，預計黃金價格在未來幾個季度內將跌破每盎司3000美元。到2026年下半年，黃金價格甚至將回落至每盎司約2500至2700美元水平。花旗當時認為，投資需求減弱、全球經濟增長前景改善以及美聯儲降息等因素都可能導致黃金價格下滑。

重構黃金定價邏輯

如今，素有“黃金空頭”稱號的花旗轉向看漲黃金，這釋放了怎樣的信號？

“花旗此次轉向并非孤立事件，而是多重因素疊加的結果，其背后傳遞出黃金定價邏輯的重構。”中輝期貨資管部經理王維芒向記者表示。

王維芒分析稱，一方面，經濟數據惡化觸發政策轉向預期。美國7月非農就業僅增7.3萬人，且前兩個月數據遭“腰斬式下修”（合計下修25.8萬人），失業率升至4.1%，暴露勞動力市場裂痕。此數據公布后，市場對美聯儲9月降息概率的預期從40%飆升至84%，甚至出現“9月降息50個基點+年末累計降息75個基點”的激進押注。花旗也指出，這與2024年9月美聯儲因就業疲軟緊急降息50個基點的歷史劇本高度相似。

另一方面，關稅政策加劇“滯脹”風險。特朗普政府對加拿大、巴西、印度、瑞士等加征高額關稅，美國貿易代表明確表示“關稅不會在談判中削減”，對歐盟的關稅談判懸而未決持續僵持。此舉推升進口成本，形成“高通脹+低增長”組合，黃金作為抗滯脹資產的吸引力激增。

與此同時，王維芒表示，機構信任危機與避險需求也在升級。特朗普解雇勞工部統計負責人、干預美聯儲獨立性的行為，削弱了市場對美國經濟數據及政策可信度的信任。疊加俄烏沖突等地緣風險，黃金的“終極避險”屬性已被重新定價。

“總的來看，花旗轉向看漲黃金，標志著華爾街對黃金的認知從‘過時資產’轉向‘宏觀對沖核心工具’，反映了市場對‘滯脹灰犀牛’的共識形成。”王維芒說道。

關于金價走勢，排排網財富研究副總監劉有華認為，后市金價有望繼續上漲。

在劉有華看來，一方面，美國就業市場疲態顯現，強化了市場對美聯儲降息的預期。利率下行將顯著降低黃金的持有成本，提升其資產配置吸引力。另一方面，特朗普關稅政策引發的貿易摩擦持續升級，加沙地區停火談判破裂等地緣政治風險加劇，持續刺激避險買盤。此外，在全球去美元化進程中，黃金作為非信用貨幣的避險屬性和價值儲藏功能日益凸顯，正成為各國央行外匯儲備多元化的戰略選擇。

警惕黃金投資風險

今年以來，黃金依舊是“最耀眼”的資產之一。數據顯示，截至8月5日，倫敦金現已累計漲超50%。

從需求端來看，盡管金價高企，投資者仍在積極配置黃金。世界黃金協會（WGC）發布的2025年第二季度報告顯示，在高金價環境下，2025年二季度全球黃金需求總量（包含場外交易）達1249噸，同比增長3%。其中，黃金ETF（交易型開放式指數基金）投資仍是推高黃金總需求的關鍵驅動力，二季度流入量達170噸，與2024年二季度的少量流出形成對比，其中亞洲地區流入量達70噸。上半年全球黃金ETF需求總量達397噸，創下自2020年以來的最高上半年紀錄。

全球黃金需求量持續上升的背景下，黃金投資需注意哪些風險？該持有怎樣的投資策略？

黑崎資本首席戰略官陳興文分析認為，投資者需主要需注意三方面風險。一是價格波動風險，受美元走勢、地緣政治等短期因素影響，黃金價格會有起伏。二是流動性風險，雖然黃金市場總體流動性較好，但在極端市場情況下，可能會出現短期流動性不足。三是市場情緒風險，投資者情緒的過度樂觀或悲觀可能導致黃金價格偏離其基本面價值。

在全球黃金需求持續上升的背景下，王維芒認為需警惕四大投資黃金的風險。一是政策反復，若美聯儲降息不及預期或美國財政刺激超量將觸發美元反彈。二是技術性超買，持倉擁擠度達歷史高位易引發踩踏回撤。三是替代資產分流，如比特幣等加密資產崛起，可能削弱避險資金流入。四是地緣溢價消退，若貿易沖突或關稅風險緩和，黃金避險溢價可能快速回吐。

投資策略方面，王維芒建議采取“回調分步建倉+多元組合”策略，若金價回落至整數關口分批買入，避免追高，全部黃金配置資金占全部資產比重控制在20%以內，其中80%倉位配置實物黃金或黃金ETF獲取穩定性，20%可配置期貨等品種。長期倉位還需錨定央行購金及通脹數據，并持有至政策轉向信號明確。