在經(jīng)歷數(shù)月政策博弈與市場(chǎng)押注后，美國(guó)對(duì)銅征收關(guān)稅的細(xì)節(jié)終于落地，卻與多數(shù)交易員預(yù)期大相徑庭。

據(jù)新華社報(bào)道，根據(jù)美國(guó)白宮網(wǎng)站7月30日發(fā)布的事實(shí)清單，特朗普當(dāng)日簽署公告，從8月1日起對(duì)進(jìn)口的銅半成品和銅含量高的衍生品統(tǒng)一征收50%的關(guān)稅。

公告稱，對(duì)進(jìn)口銅加征關(guān)稅的依據(jù)是《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款，針對(duì)的產(chǎn)品包括銅管、銅線、銅棒和銅片等半成品以及管件、電纜、連接器和電氣元件等衍生產(chǎn)品，未來(lái)還將把更多銅衍生產(chǎn)品納入關(guān)稅適用范圍。

相較之下，銅礦、精礦、锍銅、陰極銅、陽(yáng)極銅以及廢銅等“銅輸入材料”被明確排除在關(guān)稅之外，暫不受“232條款”或?qū)Φ汝P(guān)稅約束。

此前市場(chǎng)廣泛預(yù)期，此輪關(guān)稅將針對(duì)精煉銅本身，從而引發(fā)了自2月以來(lái)的套利交易熱潮，并導(dǎo)致紐約銅價(jià)遠(yuǎn)高于倫敦市場(chǎng)。消息公布后，芝加哥商品交易所（CME）近月銅合約當(dāng)日暴跌超過(guò)20%。截至發(fā)稿前，CME銅期貨價(jià)格較倫敦金屬交易所（LME）溢價(jià)已進(jìn)一步收窄至不足150美元/噸，相比此前接近1200美元的峰值幾乎被完全抹平。

由于大量精銅搶在關(guān)稅生效前運(yùn)抵美國(guó)，CME倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存大幅飆升。截至7月30日，注冊(cè)庫(kù)存升至232195噸，為2004年以來(lái)最高水平。

“我們最初的假設(shè)是錯(cuò)誤的。”高盛大宗商品策略師亞當(dāng)·吉拉德（Adam Gillard）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)坦言，“我們一度預(yù)期美國(guó)將對(duì)所有形式的陰極銅征稅。但現(xiàn)在看，政策只針對(duì)半成品。套利交易因此失去了基礎(chǔ)。”

庫(kù)存創(chuàng)2004年以來(lái)新高

自今年2月起，美國(guó)政府對(duì)進(jìn)口銅征稅的政策預(yù)期成為銅市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯。CME銅期貨較倫敦金屬交易所（LME）價(jià)格溢價(jià)一度接近每噸1200美元，吸引大量精銅從亞洲、中東乃至歐洲調(diào)往美國(guó)，導(dǎo)致CME庫(kù)存在短短數(shù)月內(nèi)大幅攀升。截至7月底，累計(jì)運(yùn)往美國(guó)的銅量已超50萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于美國(guó)每年約90萬(wàn)噸的進(jìn)口均值。

然而，最終公布的關(guān)稅文件卻與市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭。根據(jù)公告，美國(guó)自8月1日起對(duì)進(jìn)口的銅半成品和銅含量高的衍生品統(tǒng)一征收50%的關(guān)稅。 同時(shí)，美國(guó)商務(wù)部建議推遲對(duì)精煉銅征收進(jìn)口關(guān)稅，稅率從2027年起設(shè)定為15%，到2028年升至30%。 

結(jié)果是，精銅征稅的套利邏輯不攻自破。精銅大量涌入后被困在美國(guó)本土，市場(chǎng)價(jià)格迅速反轉(zhuǎn)。CME合約價(jià)格7月以來(lái)跌幅已超過(guò)20%，此前高企的價(jià)差幾乎在數(shù)日內(nèi)蒸發(fā)，套利窗口隨之關(guān)閉。

全球銅流重構(gòu)或需數(shù)月

過(guò)量進(jìn)口造成的供需錯(cuò)配只是問(wèn)題之一。更大的挑戰(zhàn)在于，美國(guó)現(xiàn)有冶煉和加工產(chǎn)能是否具備足夠能力來(lái)消化新增資源仍存疑。根據(jù)政策規(guī)劃，從2027年起，四分之一的本土銅精礦和回收銅必須在美國(guó)銷售，該比例將在兩年內(nèi)逐步提升至40%。即便如Grupo Mexico旗下的海登冶煉廠等停產(chǎn)項(xiàng)目得以重啟，現(xiàn)有體系或仍難完全應(yīng)對(duì)政策帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性壓力。

“倉(cāng)儲(chǔ)成本上升、出口需求不足，部分金屬可能最終不得不重新出口。”吉拉德表示。

與此同時(shí)，政策還要求部分高質(zhì)量廢銅須在本地銷售，以促進(jìn)循環(huán)利用。但目前官方尚未明確哪些品類將被納入監(jiān)管范圍，也未說(shuō)明如何操作相關(guān)機(jī)制。

盡管期貨價(jià)格已對(duì)政策變化做出快速反應(yīng)，但分析人士普遍認(rèn)為，實(shí)物供應(yīng)鏈的重構(gòu)遠(yuǎn)非一朝一夕可以完成。銅從美國(guó)反向流出的可能性正在被交易員重新評(píng)估。吉拉德表示：“我們可能要幾個(gè)月才能看到貨物流真正回歸平衡。”