去年的“9·24”行情對權益市場提振較大，也使得債券市場震蕩調整。當不少短債基金凈值在那段時間回撤幅度較大時，基金經理江磊卻將光大超短債A的凈值回撤幅度控制得相對平穩。這已成為他投資哲學的生動注腳：嚴控信用風險、嚴控久期敞口是震蕩市中守護投資者收益的重要原則。

研判下階段行情，江磊坦言債券市場的投資難度正在提升。他認為，在利率中樞下行空間相對有限、資金面整體寬松的背景下，短端票息策略依然具備一定性價比。

短端策略性價比凸顯

今年以來，債市不但沒有走出單邊強勢行情，反而出現多次波動。研判后市，江磊直言債基基金經理或面臨更多挑戰，這其中的核心在于債市投資賠率已降至歷史低位。“現在投資債券的賠率非常低，信用利差、期限利差都壓得很薄。為了賺一兩個基點，方向一旦做反，與同業的差距瞬間拉開。”同時，權益市場回暖形成的“蹺蹺板”效應，也在分流債市資金，居民持有債基的“獲得感”持續降低。

中短期來看，江磊認為，利率債進一步下行需要等待更多信號。“今年五月份降準降息剛落地，所以貨幣政策對經濟基本面的影響仍在觀察期，結合銀行凈息差持續承壓，我們預計三季度政策利率進一步調降概率并不高。”他表示，“在利率中樞下行空間有限的背景下，短端票息策略會更具性價比。此外，當前資金面整體寬松，短端收益率與回購利率之間仍存在一定利差，無論是套息策略還是短端票息策略，都能為投資者提供較為確定的收益。”

資料顯示，由江磊管理的光大超短債A，自其任職以來表現優異。截至今年6月底，該產品近一年的回報率為2.42%，跑贏同期業績比較基準。值得一提的是，自江磊管理以來，該產品規模已從數千萬元躍升至今年二季度末的21億元。

嚴控回撤 秉承絕對收益理念

在“買短”策略性價比日益凸顯的背景下，擬由李懷定和江磊掌舵的新基金——光大保德信添利30天滾動持有債券順勢而發。談及這只產品的投資策略，江磊表示，團隊對于信用風險與流動性風險防范的要求非常高，因此不會過多采用信用下沉策略獲取超額收益。

據悉，光大保德信基金內部入庫標準嚴苛，隱含評級AA以下的信用債已被剔除，寧可犧牲部分潛在收益，也要確保資產安全。江磊預計，光大保德信添利30天滾動持有債券會通過挖掘優質AA+中短久期信用債，以捕捉一定的“騎乘策略”收益，并以中短久期AAA高等級信用債作為流動性管理與票息策略的“緩沖墊”。

除了對債券資質提出高要求，江磊在久期把控等方面也愈加謹慎。談及去年9月末的債市震蕩，由他管理的光大超短債A之所以能夠保持正收益，江磊將其歸因于團隊對久期敞口的精細化管理。“我們始終秉持著絕對收益理念，在盡最大努力為投資者守護本金的前提下，捕捉更多超額收益。”據悉，光大保德信添利30天滾動持有債券將會利用小倉位靈活捕捉市場情緒波動，對利率債進行波段操作，但他也重點提到了投資紀律，在觸發止盈止損預警后，將嚴格執行對應策略。

此外，江磊表示，團隊會密切跟蹤債券利率與DR007（存款類金融機構質押式回購利率（7天期））的利差，在套息空間顯著時（如今年6月下旬至7月上旬），適時運用一定比例的杠桿進行套息操作，追求確定性收益的增強。

尋找事件驅動下的新機遇

面對債市投資的挑戰，除了堅持嚴控久期、精選高資質債券，江磊還特別強調了“逆向投資思維”的重要性。他并不建議追漲殺跌的“右側”交易：“現在做右側可能就兩三個基點的利潤率，追進去還容易被套。”他更傾向于在市場因事件沖擊出現超調時介入，并及時止盈。

此外，日常緊密盯市也可幫助基金經理發現不少有定價偏差的債券。“比如有的基金管理人可能因為負債端的壓力被迫賣券，而我們短債產品一般擁有更加穩定的負債端和杠桿空間，可以及時把握這類機會。此外，短端策略還有一個優勢，因為相關品種剩余期限非常短，持有一段時間后，票息也能夠在一定程度上覆蓋市場波動造成的虧損。”

江磊表示，新發基金設定了30天滾動運作期，在基金的每個運作期到期日，基金份額持有人可提出贖回申請。這樣的設定一方面能夠滿足投資者規律投資，減少頻繁申贖帶來的成本摩擦，適度兼顧流動性需求；另一方面，也便于基金經理提高資金使用效率，爭取較好的投資回報。