近期，特朗普持續向鮑威爾發難引發市場對美聯儲獨立性的擔憂。7月18日以來美元指數再度跌破98，幾乎抹去了“大而美”法案通過之后美元的漲幅。此外，美聯儲和鮑威爾的信任危機使得黃金價格再度向上突破3400美元/盎司（7月22日）。今年5月以來5年期遠期通脹互換（Inflation Swap）利率與2年期隔夜指數掉期（Overnight Index Swap，OIS）走勢持續出現背離，也一定程度反映了市場對美聯儲獨立性的擔憂。

特朗普再次上臺以來，曾多次在其個人社交媒體和公開場合批評美聯儲主席鮑威爾，指責美聯儲政策引發通脹且沒有很好地解決通脹問題，在降息問題上行動遲緩等。每次特朗普對美聯儲及鮑威爾言辭激烈的批評，都會引發市場對美聯儲失去獨立性的擔憂，而這背后正反映出市場擔心美元的信用風險失控。

那么，美國究竟是否應該降息？從美聯儲關注的就業和通脹兩項指標來看：

首先美國勞動力市場仍然具有韌性。美國勞工部數據顯示，6月美國非農就業人口新增14.7萬人，高于預期的10.6萬人；美國失業率則從5月的4.2%降至4.1%，低于預期的4.3%。4月和5月非農就業數據合計上修1.6萬人。失業率下降，非農就業數據以及前兩個月數據的上修表明美國勞動力市場仍然具有較強的韌性。

其次，當前美國的通脹水平高于美聯儲的目標值。美國6月CPI（季調）同比2.7%，較1月的3%有所下降，但高于4月美國關稅政策頒布時的2.3%；6月CPI環比增速0.3%，是2月以來的最高值，但低于1月0.5%的水平。6月核心CPI同比增長2.9%，略高于5月增速2.8%，但低于1月和2月的水平；核心CPI環比0.2%，低于1月環比增速0.4%。總體上通脹仍然高于美聯儲的目標水平，也是美國所謂“對等關稅”頒布以來的最高值。

因此美聯儲的兩大指標均顯示沒有立刻降息的必要性。但是其它指標顯示美國需要一定幅度的降息。

首先美國的債務利息支出的絕對數值和占比均處于歷史較高水平。根據美國經濟分析局數據，截至2025年第一季度，美國聯邦政府經常性支出中利息支出2785.8億美元，占當季美國聯邦政府經常性支出的比重為15.6%，已經持續六個季度比重超過15%。美國聯邦政府利息支出絕對數和占比均處于歷史較高值。

其次關稅政策讓美國經濟面臨一定的下行壓力。2025年第一季度，美國GDP同比增速2%，是2023年第一季度以來的最低值；GDP環比增速-0.5%，是2022年第二季度以來的最低值；2025年第一季度，美國個人消費支出同比增速2.7%，是2024年第一季度以來的最低水平。

再次實施關稅政策之后美國仍處于大額貿易逆差，且逆差收窄的程度不穩定。2025年4月美國宣布所謂“對等關稅”之后，當月美國貿易差額602.57億美元，較3月差額（逆差1383.16億美元）大幅收窄，但5月美國貿易逆差再次擴大到715.17億美元。多種因素綜合影響下，后續美國貿易差額的走勢還存在不確定性。

鮑威爾若被罷免，可能帶來更大的美元信用危機。由于此前特朗普曾表示會罷免鮑威爾，并引起市場出現大幅波動，7月美國財政部長貝森特曾勸說特朗普無須解雇鮑威爾，并陳述了幾點理由：

一是美聯儲可能在年底前兩次降息，鮑威爾不需要罷免也會降息；二是解雇鮑威爾可能引發市場恐慌。投資者會認為總統干預貨幣政策，不利于金融系統獨立性；三是法律程序冗長。鮑威爾可以起訴，而且訴訟可能會拖到鮑威爾任期結束。最后，罷免了鮑威爾，沒辦法保證會迅速確認繼任者。根據現行法律，美聯儲副主席在主席缺席的情況下行使職權。副主席杰斐遜是拜登任命的，也是鮑威爾的盟友，因此即便罷免了鮑威爾，也可能無法達到預期目的。

總之，當前參議院共和黨內部對罷免鮑威爾也存在分歧。特朗普政府罷免鮑威爾的勝率不高，投入成本較大。盡管鮑威爾可能任職到自然到期，但在鮑威爾法定任期之內，罷免風波仍然會因各種理由再度興起。當前5年期遠期通脹互換利率與2年期隔夜指數掉期OIS走勢持續背離，與其說是市場對美聯儲失去獨立性的擔憂，不如說是市場對美元信用風險失控的恐懼。