今年以來，白銀價格持續上漲，倫敦銀年內漲幅已超過25%，僅最近1個月的漲幅就超過了10%。昨日亞太市場交易時段，紐約期銀最高上沖37.41美元/盎司，續創2012年2月以來新高，滬銀盤中最高上沖9075元/千克，續創上市以來新高。與此同時，白銀概念股走強，湖南白銀漲近6%，白銀有色漲近2%。

不過，昨日國內期貨市場夜盤開市后，滬銀直線跳水，國際白銀價格也出現下跌。不禁讓人疑惑：這會是高位反轉的信號么？

談及白銀價格的強勢表現，一德期貨貴金屬分析師張晨向期貨日報記者表示，6月初以來白銀價格加速上漲，宏觀面是受中美高層通話釋放出積極信號，導致風險偏好回升，造成美元偏弱、商品市場氛圍總體偏暖的局面。此外，中東地緣局勢惡化也在一定程度上提振了白銀價格。值得注意的是，近期金價表現相對低迷，這使金銀比價加速向下。

廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧認為白銀價格上漲主要有兩個原因：一是黃金價格經歷較大漲幅后上行驅動減弱，部分多頭投資者將盈利預期轉向前期漲幅相對更小的白銀等品種，從而帶動銀價補漲；二是從以伊沖突發展來看，可能轉變為長期沖突，導致霍爾木茲海峽航線受到一些干擾，加上歐盟計劃全面禁止進口俄羅斯能源，原油相關的能源價格持續上漲，從成本端也驅動了白銀等工業品價格上漲。

據世界白銀協會最新報告預測，2025年全球白銀供應量將增長1.5%，達到32056噸，其中銀礦供應量將增長1.9%，達到25972噸，而再生銀供應量將略有下降。需求方面，2025年全球白銀消費量將下降1.4%，至35716噸，主要由于工業光伏和實物消費等需求減少，但全年供應缺口仍達到3659噸，較2024年減少21%。在供應缺口持續的情況下，從英國倫敦LBMA的白銀庫存來看，截至5月為23365噸，處于數據公布以來低位，較去年年末下降約2372.6噸。從上金所和上期所的庫存來看，總體亦處于較低水平。

張晨介紹，分項需求方面，除實物銀幣、銀條投資需求小幅增長以外，工業、銀飾、銀器等需求均較去年有所下滑。其中，工業需求因其邊際下滑速率慢于總需求，占總需求比重進一步攀升至歷史新高的59%，或表明其在價格影響方面，工業屬性將延續對金融屬性（貨幣屬性）的領先地位。內外庫存方面，國內期現貨庫存自6月以來延續累積狀態，上金所和上期所庫存分別較5月末增加31.3噸和162.1噸，同期紐交所白銀庫存僅增加17.9噸，表明海外需求明顯強于國內。

“從歷史來看，銀價單邊上漲的行情多對應10年期美債盈虧平衡通脹率（通脹預期）達成出清后的修復。這種修復對應的宏觀背景通常為一輪經濟危機后，美聯儲除零利率外，還采取QE等壓低長期利率的寬松貨幣政策，令盈虧平衡通脹率變化主導實際利率變化，從而營造美元匯率、實際利率雙弱的環境。但是，當下美元雖弱、實際利率卻維持強勢。”張晨說。

展望后市，葉倩寧認為，中美貿易磋商結果為全球工業制造行業帶來了積極影響，歐洲各國的寬松財政政策和貨幣政策也提振了工業和投資需求，在歐洲需求旺季接力的情況下，光伏新能源等行業生產有望持穩。此外，半導體行業回暖，疊加中東局勢對能源價格的影響，在通脹預期上升的情況下，銀價短期仍有上漲空間。但是，下半年隨著“搶出口”熱潮降溫，工業需求可能在透支后走弱，在白銀全球庫存總體仍較充足的情況下，短期漲幅過快值得注意。

“短期來看，地緣局勢雖對通脹預期產生提振，但卻與美聯儲控制通脹的政策目標相悖。一旦美聯儲因忌憚通脹預期脫錨而釋放強硬的鷹派信號，如年內減少降息次數或壓縮整個降息周期，將使上述通脹預期走高或不可持續。對于白銀來說，考慮到逆全球化和美元信用弱化趨勢仍在，黃金的價格表現總體要強于白銀，因此推動金銀比價中樞上移應為大概率事件。”張晨說。

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