2025年已行至年中，港股市場(chǎng)在經(jīng)歷上半年“脈沖式反彈”后，下半年走勢(shì)成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。

近日，中金公司、中信證券、國(guó)泰海通等多家券商機(jī)構(gòu)發(fā)布了港股下半年策略報(bào)告，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，港股將延續(xù)震蕩向上趨勢(shì)，高股息資產(chǎn)、科技互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)等方向有望受青睞。

多重因素推動(dòng)港股市場(chǎng)走強(qiáng)

回顧今年上半年港股市場(chǎng)行情，在DeepSeek引領(lǐng)中國(guó)資產(chǎn)重估敘事的大背景下，港股表現(xiàn)全球領(lǐng)先。不過(guò)，受美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”擾動(dòng)，市場(chǎng)在反彈與回調(diào)中循環(huán)往復(fù)。

截至目前，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅為20.45%，恒生科技指數(shù)的年內(nèi)漲幅為20.68%。個(gè)股方面，恒生指數(shù)成份股中的石藥集團(tuán)、周大福、翰森制藥、小米集團(tuán)、比亞迪股份、藥明生物、網(wǎng)易等多股年內(nèi)漲幅超過(guò)50%。

今年上半年，DeepSeek引發(fā)AI熱潮助推中國(guó)資產(chǎn)重估，推動(dòng)港股市場(chǎng)一度領(lǐng)漲全球，隨后，由于部分中國(guó)科技龍頭股的資本開(kāi)支計(jì)劃不及預(yù)期，科技重估敘事有所降溫。中金公司認(rèn)為，后續(xù)需要更多催化劑，尤其是跨越式的模型迭代或突破性的應(yīng)用落地。中短期來(lái)看，AI趨勢(shì)主要通過(guò)拉動(dòng)資本開(kāi)支推動(dòng)私人部門(mén)信用擴(kuò)張，2025年AI相關(guān)新增資本開(kāi)支預(yù)計(jì)約1500億元。

值得一提的是，在內(nèi)地利率持續(xù)下行，AI敘事推動(dòng)港股行情走強(qiáng)的背景下，南向資金加大了對(duì)港股的配置。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，南向資金今年通過(guò)港股通凈流入港股市場(chǎng)6741.77億港元，遠(yuǎn)超去年同期。中金公司認(rèn)為，對(duì)于內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性雖相對(duì)充裕但缺乏好的回報(bào)資產(chǎn)。而港股不論是分紅還是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，都可以給不同類(lèi)型投資者提供不同需求，這也解釋了為何今年南向資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)。

此外，港股估值水平長(zhǎng)期處于相對(duì)低位，也是今年上半年港股市場(chǎng)走強(qiáng)的原因之一。據(jù)中信證券研究，目前港股整體估值水平相對(duì)合理，成長(zhǎng)板塊的估值處于歷史相對(duì)較低水平。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，AI對(duì)業(yè)績(jī)催化的預(yù)期下，以及預(yù)計(jì)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市的背景下，下半年港股整體的估值水平仍有望進(jìn)一步抬升。

多家券商機(jī)構(gòu)展望下半年行情

對(duì)于下半年的港股市場(chǎng)行情，中信證券認(rèn)為，盡管關(guān)稅政策仍可能對(duì)港股基本面造成影響，但近期關(guān)稅擾動(dòng)緩和已帶來(lái)市場(chǎng)情緒的抬升，且中美貿(mào)易摩擦對(duì)港股基本面影響相對(duì)有限，企業(yè)盈利仍具韌性；而在港股上市制度改革深化的背景下，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市也將進(jìn)一步提升港股市場(chǎng)的資產(chǎn)質(zhì)量及流動(dòng)性水平；南向資金或也將持續(xù)流入港股市場(chǎng)帶來(lái)支撐。考慮到中美博弈仍具復(fù)雜性，且外圍市場(chǎng)不確定性尚存，三季度港股或呈震蕩向上的趨勢(shì)。而四季度預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加碼帶來(lái)港股業(yè)績(jī)上修的契機(jī)；以及AI產(chǎn)業(yè)催化的落地重塑科技板塊估值，疊加全球流動(dòng)性環(huán)境改善，港股或迎來(lái)估值和盈利的雙重修復(fù)。

中金公司表示，當(dāng)前中國(guó)整體仍需修復(fù)但有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)的宏觀與市場(chǎng)環(huán)境，都更有利于港股，這是因?yàn)椴徽撌翘峁┓€(wěn)定回報(bào)的分紅，還是作為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主線的新消費(fèi)、AI科技、甚至創(chuàng)新藥，港股都更有優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)過(guò)剩的流動(dòng)性但又缺乏好的資產(chǎn)的矛盾，推動(dòng)南向資金不斷涌入，只要這一矛盾存在，內(nèi)地資金仍有長(zhǎng)期配置需求。據(jù)中金公司測(cè)算，年內(nèi)相對(duì)確定的南向增量資金為2000億—3000億港元，全年累計(jì)流入可能超萬(wàn)億港元。

國(guó)泰海通則表示，今年以來(lái)中國(guó)資產(chǎn)重估敘事發(fā)酵，港股震蕩上行，不過(guò)估值仍然不算高。展望未來(lái)，貿(mào)易環(huán)境可能對(duì)港股有擾動(dòng)，不過(guò)國(guó)內(nèi)政策發(fā)力驅(qū)動(dòng)基本面修復(fù)，港股或?qū)⑾蛏?。港股在?jīng)歷4月以來(lái)關(guān)稅沖擊到關(guān)稅緩和的大幅波動(dòng)后，目前恒生指數(shù)和恒生科技點(diǎn)位已回到關(guān)稅沖擊前水平，往后看港股需關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)程，以及國(guó)內(nèi)政策加力后的基本面修復(fù)情況。

國(guó)泰海通進(jìn)一步指出，我國(guó)正處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，通過(guò)科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵，科技產(chǎn)業(yè)仍將是政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。同時(shí)，當(dāng)前正處在人工智能等技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技浪潮中，AI正加速滲透至經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的各個(gè)層面，中國(guó)在人才和技術(shù)方面有著雄厚的基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)有望受益于本輪科技浪潮，港股中云集諸多稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的恒生科技板塊更加值得重視。

校對(duì)：高源