中天國(guó)富證券研究發(fā)展中心聯(lián)席總經(jīng)理、首席行業(yè)分析師 王軼銘

2025年4月，美國(guó)以關(guān)稅為武器，對(duì)廣大貿(mào)易伙伴肆意加征關(guān)稅，迅速引發(fā)全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。“關(guān)稅大棒”打破了全球貿(mào)易格局和供應(yīng)鏈體系的穩(wěn)定預(yù)期，加劇了世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展的不確定性。

由于擔(dān)心關(guān)稅沖擊帶來(lái)的不確定性，華爾街對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的警告聲不斷。高盛CEO大衛(wèi)·所羅門警告稱：“前進(jìn)道路的不確定性以及對(duì)‘貿(mào)易戰(zhàn)’可能升級(jí)影響的擔(dān)憂，給美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了重大風(fēng)險(xiǎn)。”摩根大通CEO杰米·戴蒙也發(fā)出警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨“相當(dāng)大的動(dòng)蕩”。國(guó)際投行紛紛下調(diào)美國(guó)股市的評(píng)級(jí)，摩根士丹利財(cái)富管理首席經(jīng)濟(jì)策略師Ellen Zentner預(yù)測(cè)標(biāo)普500指數(shù)可能進(jìn)一步下跌至4600點(diǎn)。

面臨未來(lái)巨大的不確定性，全球投資者對(duì)歐美股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降。在當(dāng)前充滿不確定性的世界中，A股由于其內(nèi)生確定性，正獲得越來(lái)越多投資者的青睞。

我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的發(fā)展階段后，黨和政府高度重視A股市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。2024年新“國(guó)九條”和資本市場(chǎng)“1+N”政策體系相繼出臺(tái)、持續(xù)發(fā)力，在今年政府工作報(bào)告中，首次將“穩(wěn)住樓市股市”寫進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體要求，黨和政府的高度重視是A股內(nèi)生確定性最堅(jiān)強(qiáng)有力的保障。

A股面臨美國(guó)關(guān)稅政策沖擊時(shí)，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、國(guó)務(wù)院國(guó)資委等多部門及時(shí)發(fā)布信息，有效形成政策合力，快速穩(wěn)定市場(chǎng)信心。中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新等“國(guó)家隊(duì)”也立刻行動(dòng)，宣布為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。央行在第一時(shí)間明確表態(tài)：必要時(shí)向中央?yún)R金提供充足的再貸款支持。在“國(guó)家隊(duì)”持續(xù)買入的背景下，4月7日至4月11日A股先抑后揚(yáng)，市場(chǎng)趨于穩(wěn)定。

面對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策沖擊，央國(guó)企上市公司密集宣布增持回購(gòu)，彰顯了央國(guó)企的擔(dān)當(dāng)。在政策支持和引導(dǎo)下，上市公司也充分利用股票回購(gòu)增持再貸款工具，掀起回購(gòu)增持熱潮。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月7日至4月11日共有134家A股上市公司實(shí)施回購(gòu)，總金額達(dá)49.73億元。密集的大額回購(gòu)增持鞏固了市場(chǎng)對(duì)上市公司的信心。

當(dāng)A股面臨沖擊劇烈波動(dòng)時(shí)，中國(guó)“類平準(zhǔn)基金”匯金公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、央國(guó)企集團(tuán)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金、產(chǎn)業(yè)資本等中長(zhǎng)期資金在積極入市，以“真金白銀”參與穩(wěn)定市場(chǎng)，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，顯著提升了A股的內(nèi)生確定性。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性也是A股內(nèi)生確定性的來(lái)源之一。當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定向好，根據(jù)最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2025年一季度GDP同比增速為5.4%，超市場(chǎng)預(yù)期，社會(huì)消費(fèi)品零售總額3月同比增速為5.9%，增速大幅上行，耐用消費(fèi)品、固定資產(chǎn)投資、地產(chǎn)數(shù)據(jù)均明顯向好，政策效果超預(yù)期。3月社融規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.4%，M2同比增長(zhǎng)7%，延續(xù)1—2月的良好態(tài)勢(shì)，社融規(guī)模再創(chuàng)歷史同期新高。從結(jié)構(gòu)上看，政策“組合拳”的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，地產(chǎn)政策推動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款回暖，財(cái)政前置發(fā)力，重大項(xiàng)目建設(shè)加速落地，百億級(jí)及以上的大項(xiàng)目增多，帶動(dòng)企業(yè)融資規(guī)模較快增長(zhǎng)，財(cái)政支出加速推動(dòng)M1、M2剪刀差收窄。

2025年一季度我國(guó)出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)5.8%，延續(xù)正增長(zhǎng)，且增速較1—2月上升3.5個(gè)百分點(diǎn)，3月單月出口額創(chuàng)歷史同期最高，同比增長(zhǎng)12.4%，我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。我國(guó)3月對(duì)東盟和歐盟的進(jìn)出口總額分別占進(jìn)出口總額的17.9%和12.3%，同比出口增速分別高達(dá)11.6%、10.3%。在新興貿(mào)易伙伴中，對(duì)非洲出口同比大幅增加37%。共建“一帶一路”國(guó)家對(duì)我國(guó)進(jìn)出口的支撐進(jìn)一步顯現(xiàn)，2025年一季度我國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口總額為5.26萬(wàn)億元，占進(jìn)出口總額的51.1%。我國(guó)外貿(mào)市場(chǎng)呈現(xiàn)進(jìn)一步多元化的趨勢(shì)，多元化的貿(mào)易格局為中國(guó)推進(jìn)貿(mào)易動(dòng)能轉(zhuǎn)換提供了基礎(chǔ)。

中國(guó)持續(xù)推進(jìn)貿(mào)易動(dòng)能轉(zhuǎn)換，挖掘新興市場(chǎng)需求，通過(guò)積極與東盟、歐盟、日本等貿(mào)易伙伴協(xié)商，在平等互利、合作共贏的基礎(chǔ)上共同應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策沖擊。近日，歐盟宣布與中國(guó)達(dá)成共識(shí)，啟動(dòng)以“最低進(jìn)口價(jià)格”機(jī)制替代現(xiàn)行對(duì)華電動(dòng)汽車關(guān)稅的談判，表明中國(guó)在這方面的努力已經(jīng)取得了積極成果。多元化的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、與貿(mào)易伙伴合作共贏有利于應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策沖擊，提升A股的內(nèi)生確定性。

中國(guó)作為世界第二大消費(fèi)市場(chǎng)，內(nèi)需市場(chǎng)廣闊。內(nèi)需作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大后方，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的基石，也是應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策沖擊的底氣所在。我國(guó)相繼出臺(tái)了多項(xiàng)應(yīng)對(duì)政策，通過(guò)“短期紓困+長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型”相結(jié)合，運(yùn)用政策引導(dǎo)、消費(fèi)補(bǔ)貼、關(guān)稅反制、金融支持等“組合拳”，既穩(wěn)定外貿(mào)基本盤，又加速內(nèi)需市場(chǎng)擴(kuò)容。“擴(kuò)內(nèi)需”是未來(lái)宏觀政策的主要發(fā)力點(diǎn)。穩(wěn)定的政策預(yù)期也提升了A股的內(nèi)生確定性。

中國(guó)還有豐富的貨幣、財(cái)政政策工具可以應(yīng)對(duì)。在總量貨幣政策上，央行可以根據(jù)需要，通過(guò)降準(zhǔn)、國(guó)債買賣、加大買斷式逆回購(gòu)等方式補(bǔ)充流動(dòng)性，擇機(jī)降息提振信心、緩解宏觀債務(wù)壓力。在結(jié)構(gòu)性工具上，5000億元證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和3000億元股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款依然有充足的空間。在財(cái)政政策上，后續(xù)還有特別國(guó)債、地方項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)債的發(fā)行，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)仍有調(diào)整、傾斜空間，政府債仍有較大限額空間。豐富的政策工具箱能夠有效降低美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，也必將提升A股市場(chǎng)的內(nèi)生確定性。

此外，當(dāng)前A股的估值優(yōu)勢(shì)也提供了相當(dāng)大的內(nèi)生確定性。截至2025年4月15日，滬深300市盈率僅為12.2倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500指數(shù)的24.9倍，較低的估值水平意味著A股具備較高的安全邊際。隨著全球資金在配置股票資產(chǎn)時(shí)尋找確定性高、更具性價(jià)比的資產(chǎn)，A股有望吸引更多的資金流入。

“上下同欲者勝，風(fēng)雨同舟者興”，黨和政府的高度重視、強(qiáng)大的流動(dòng)性支持、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性、多元化的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定的政策預(yù)期、豐富的政策工具組合、合理的估值水平都為A股提供了內(nèi)生確定性。在美國(guó)肆意使用關(guān)稅武器，引發(fā)全球貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)大幅動(dòng)蕩，衰退預(yù)期飆升，歐美股市不確定性大幅增加的背景下，A股由于內(nèi)生確定性高的特點(diǎn)，其投資價(jià)值正日益被重視，將成為全球股票投資者資產(chǎn)組合中的“壓艙石”。