證券時報
2025-10-21 16:56
證券時報記者 吳瞬
2月12日，國內知名新式茶飲品牌古茗正式登陸港股市場，成為繼奈雪的茶、茶百道之后，又一家在港股上市的新式茶飲企業。隨著古茗的成功上市，其背后的創投機構也再次成為市場關注的焦點。
不過，新式茶飲品牌的二級市場表現并不好，此前上市的奈雪的茶和茶百道都在上市首日即破發，而古茗也未能幸免，上市首日跌幅為6.44%，新式茶飲品牌“破發魔咒”依舊。
古茗破發
在過去十余年間，新式茶飲行業迅速崛起，成為消費領域的一大亮點。2018—2023年，國內現制茶飲GMV由1085億元增長至2585億元，復合年增長率為19.0%，預計2028年增長至5732億元，仍居于國內現制飲品市場榜首。
在這一背景下，喜茶、蜜雪冰城、奈雪的茶、古茗、茶百道等一眾新式茶飲品牌崛起壯大并正逐步走向資本市場。不過，新式茶飲品牌們的資本市場之路走得頗為坎坷。
在古茗上市之前，港股市場已有奈雪的茶和茶百道上市，但二者均在上市首日即破發。奈雪的茶上市至今的跌幅甚至已超過90%，其上市發行價為19.8港元/股，但目前股價僅為1.29港元/股。
值得注意的是，古茗在招股階段的表現還算亮眼。在公開發售中獲得194.87倍的認購額，而國際發售的認購倍數也達到了15.03倍。
相比之下，在2024年上市的茶百道當時公開發售的認購倍數僅有0.5倍，國際發售的認購倍數也僅有1.11倍。同時，古茗本次上市的最終發售價是在發售價范圍的最高值9.94港元，共籌集約17.21億港元的資金。
但是，古茗依然未能打破新式茶飲上市破發的“魔咒”，上市首日跌幅6.44%。
創投隱身其后
新式茶飲們能如此快速壯大并走向資本市場，其中自然也少不了創投機構的助力。比如古茗在2019年—2020年開放了一輪融資，這也是古茗IPO前唯一一輪融資。當時，紅杉投資2億元人民幣占股4%，是公司第二大機構股東。
據招股書披露，在古茗IPO前的持股結構中，公司創始人王云安持股43.21%，為古茗第一大股東，王云安和戚俠、阮修迪、潘萍萍等4人為公司實際控制人；北京美茗企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）、北京美巖企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（統稱“美團龍珠資本”）合計持股約8%；MaxMightyLimited（即“紅杉資本”）持股約4%。此外，寇圖資本等也持有古茗部分股份。
對于為何會投資古茗，紅杉中國合伙人胡若笛表示：“2019年左右，我們第一次聽業內人士說有一家主打三四線城市的茶飲品牌，已經有數千家門店且形成了一定的區域影響力，這讓我們感到非常興奮，所以主動和創始人王云安取得了聯系。我們和他第一次見面聊了4個多小時，當時他還沒接觸過資本。他對茶飲供應鏈的深度、加盟管理的核心、產業終局的決勝點，有非常清晰且超前的認知，很多和我們對市場的判斷不謀而合，而且氣質也很投緣。我們當即判斷古茗是一個必須投資的對象。”
胡若笛坦言，紅杉在2005年成立之初就有消費投資，一直持續看好并追蹤中國餐飲與零售行業，不斷挖掘水下項目，因此投資古茗并不是偶然。“投資5年來，我們和王云安以及整個古茗團隊保持了非常密切的互動，比如幫助公司招募了首席人力資源官，通過紅杉學者等招聘項目協助搭建了企業的高潛人才體系，并且在品牌、數字化等方面為企業提供賦能。”
而其他品牌背后自然也少不了創投機構的身影，如奈雪的茶背后有深創投、天圖資本等，茶百道背后則有蘭馨亞洲投資集團、正心谷等。
消費行業充滿機會
值得注意的是，過去幾年間，創投機構在大消費領域的投資一般都頗為謹慎，有人甚至稱其為大消費的“寒冬”。
以新式茶飲品牌為例，它們不僅正在齊齊趕赴資本市場，其本身所處的市場競爭也異常激烈。目前新式茶飲市場競爭逐漸走向白熱化，品牌紛紛開啟價格戰，許多均價30元的品牌選擇下調均價至15元—20元。
在這一背景下，消費行業公司正在選擇下沉和出海兩條路，這也帶來了新的投資機會。在行業競爭加劇以及一線城市門店漸趨飽和之際，古茗、蜜雪冰城等品牌加速向三四線城市滲透。古茗超60%門店位于下沉市場，單店日均銷量仍保持雙位數增長。與此同時，喜茶、奈雪已在新加坡、倫敦等地試水出海，資本正推動行業復制“中國供應鏈+本地化創新”的全球化模板。
對此，黑蟻資本創始及管理合伙人何愚表示：“和過去的20年相比，當下的消費市場給人的體感偏冷，這或許是大家共同的感受，但這并非是所謂的‘消費降級’——原因就在于市場供給遠遠過剩。在這種情況下，我們的消費品質并沒有降級，但同時供給過剩的確造成了價格下降，大部分品類的單價統計數據都能支撐這一點。”
何愚指出，他對環境并不持悲觀態度。無論對于創業還是投資，中國都是世界第二大的單一大市場，它有豐富的結構性機會為市場提供充裕的空間。“在過去做消費投資的8年里，雖然黑蟻見證與經歷了很多的市場變化，但我們還是想說：中國消費行業非常大，永遠充滿著機會。包括在出海熱的當下，我們想對消費創業者建議，依然是‘Home Market’中國市場最重要——如果在中國市場沒有建立競爭力，那去海外同樣沒有競爭力；如果能在中國市場做得好，那在海外也一定做得好。”
