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干勝道 仙場(chǎng)胡丹

近年來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)耐心資本的討論越來(lái)越多。認(rèn)真學(xué)習(xí)、研究、借鑒國(guó)際上的耐心資本土壤培育之經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國(guó)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展無(wú)疑具有十分重要的意義。下面以日本為例，談?wù)勅绾谓梃b其耐心資本土壤培植經(jīng)驗(yàn)。

日本企業(yè)的股權(quán)

與用債特征

二戰(zhàn)后，日本為了尋求在國(guó)際上立足，鼓勵(lì)大企業(yè)之間相互持股，有力提升法人股東比例，降低自然人持股比例，穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)。日本絕大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)都采用交叉持股的形式，有利于防止惡意并購(gòu)、提升協(xié)同效應(yīng)。日本對(duì)無(wú)（股權(quán)）關(guān)聯(lián)的公司之間交叉持股采取寬松政策，這些大企業(yè)的大股東成為相互的依靠，抱團(tuán)取暖，系戰(zhàn)略投資者、長(zhǎng)期投資者、耐心資本持有者，這種投資者持股內(nèi)心安靜、心平氣和、安之若素，其依賴公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)分紅獲得收益，不追求資本利得。

另外，日本的銀企關(guān)系采取“主銀行制”，主銀行往往也是企業(yè)的大股東。這種制度優(yōu)勢(shì)在于信息對(duì)稱性、融資便利性與及時(shí)性、債股關(guān)系協(xié)調(diào)等。主銀行除了為企業(yè)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)短期資金來(lái)源以外，還派董事、管理人員直接幫助企業(yè)，為企業(yè)提供很多有耐心、很貼心的后續(xù)增值服務(wù)，比如外匯風(fēng)險(xiǎn)控制協(xié)助、債券發(fā)行投行式服務(wù)等，還是企業(yè)遭遇緊急狀態(tài)的資金救星、定海神針。雖然主銀行制也有不少弊端，比如阻礙銀行間競(jìng)爭(zhēng)、多重身份利益背反等，但從耐心資本角度看積極意義更大。從近年來(lái)爆雷的恒大事件中可以看出，它與數(shù)家銀行借貸關(guān)系深厚，東挪西借，坑害了約20家銀行，借款余額在2020年末達(dá)到7165億元，還坑害高達(dá)653億元的債券持有者。要避免類似恒大現(xiàn)象發(fā)生，是否需要對(duì)一家公司的貸款銀行家數(shù)、貸款債務(wù)總規(guī)模或有息債務(wù)比重、前五大貸款銀行信息披露要求等做些規(guī)定，防止債務(wù)爆雷波及眾多銀行從而損害國(guó)民經(jīng)濟(jì)肌體，確實(shí)值得深入研究。

日本企業(yè)

與員工的關(guān)系

日本奉行“終身雇傭制度”，外加“年功序列”薪酬，雇員對(duì)企業(yè)忠誠(chéng)，長(zhǎng)期服役。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，日本企業(yè)通常采取集體降薪的方式來(lái)共同渡過(guò)難關(guān)，從不輕易裁員。堡壘最容易從內(nèi)部被攻破。當(dāng)一個(gè)企業(yè)出現(xiàn)眾多員工背叛組織，只顧自己利用崗位信息與權(quán)力優(yōu)勢(shì)撈取好處，企業(yè)離破產(chǎn)清算也就不遠(yuǎn)了。勞資關(guān)系和諧有利于企業(yè)的管理者耐心經(jīng)營(yíng)，銳意進(jìn)取，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，因而它是耐心資本土壤培育的重要一環(huán)。

員工持股是否有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展、耐心經(jīng)營(yíng)？筆者認(rèn)為，把員工利益與股東利益適度綁定，有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但員工持股制度安排要體現(xiàn)財(cái)務(wù)公平，要合理掛鉤財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，要激勵(lì)員工安心工作努力奉獻(xiàn)創(chuàng)造價(jià)值，不能變成一紙福利只利當(dāng)下不利長(zhǎng)遠(yuǎn)。

日本企業(yè)

對(duì)目標(biāo)的追求

眾所周知，日本的企業(yè)并不把利潤(rùn)追求放在第一位，其首要目標(biāo)是市場(chǎng)占有率，其提出的“適正利潤(rùn)”概念很值得借鑒。適正利潤(rùn)?是指企業(yè)在正常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠獲得的合理利潤(rùn)水平。“適”?是適當(dāng)，“正”是正常。這種利潤(rùn)水平既能夠覆蓋企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，又能夠確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力。在日本，有一個(gè)財(cái)務(wù)現(xiàn)象很特別，行業(yè)（或企業(yè)）之間資產(chǎn)報(bào)酬率差距甚小，社會(huì)熱錢蜂擁流入流出某行業(yè)（或企業(yè)）現(xiàn)象非常罕見(jiàn)。這或許是企業(yè)在上下游關(guān)系中充分考慮顧客利益，相互體諒，不趁機(jī)揩油，換位思考，適度利他思想的體現(xiàn)。適正利潤(rùn)的概念強(qiáng)調(diào)了企業(yè)在追求利潤(rùn)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循的市場(chǎng)規(guī)律和商業(yè)道德，承擔(dān)必要的員工培訓(xùn)開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支、慈善捐贈(zèng)開(kāi)支、環(huán)境維持開(kāi)支等，避免過(guò)度追求高利潤(rùn)或短期利益，從而確保企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展?。適正利潤(rùn)的概念在日本企業(yè)的發(fā)展中具有重要的意義。它不僅關(guān)乎企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，還涉及企業(yè)的社會(huì)效益、環(huán)境效益和可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)、社會(huì)和環(huán)境的和諧共生。這種理念有助于提升企業(yè)的社會(huì)形象和品牌忠誠(chéng)度，確保企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

美國(guó)在鐵路業(yè)等公共事業(yè)也有類似說(shuō)法，叫“公平利潤(rùn)”。由于行政壟斷原因，這些企業(yè)得靠規(guī)模效應(yīng)來(lái)降低固定成本，靠科技進(jìn)步來(lái)降低變動(dòng)成本，不能靠不斷提價(jià)來(lái)?yè)p害社會(huì)公眾消費(fèi)者利益。適正利潤(rùn)也好，公平利潤(rùn)也罷，都強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)的合理性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，都強(qiáng)調(diào)兼顧利益相關(guān)者（包括客戶、員工、環(huán)境等）的利益。就像自然資源不可過(guò)度開(kāi)采一樣，企業(yè)也不能過(guò)于追求短期財(cái)務(wù)利益。從耐心資本角度來(lái)講，權(quán)益資本供應(yīng)者與經(jīng)營(yíng)者在投融資方面要穩(wěn)妥決策，防止急功近利，不可盲目加杠桿、過(guò)度交易、過(guò)度投資、跨界并購(gòu)；所有者不宜下達(dá)過(guò)高的利潤(rùn)指標(biāo)，也不宜鞭打快牛、瘋狂對(duì)賭。利潤(rùn)最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)之目標(biāo)，已經(jīng)被強(qiáng)調(diào)多年。在我國(guó)的企業(yè)實(shí)踐中，做大做強(qiáng)也同樣被企業(yè)家所重視。今天，在培育壯大耐心資本的背景下，我們需要重新審視“利潤(rùn)最大化”提法的適當(dāng)性，適度利他的可行性，做“名”做“長(zhǎng)”的必要性。

日本社會(huì)對(duì)長(zhǎng)期

從業(yè)者的尊重

社會(huì)分工是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基本特征，工業(yè)革命促進(jìn)了生產(chǎn)的高度專業(yè)化，使得各種勞動(dòng)更加細(xì)分。從勞動(dòng)者角度來(lái)講，現(xiàn)代大學(xué)專業(yè)設(shè)置會(huì)固化專業(yè)技能，引導(dǎo)勞動(dòng)者更加專注專業(yè)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)行發(fā)展相對(duì)艱難。在日本，存活超過(guò)100年的企業(yè)有5萬(wàn)多家，這些百年老店依賴著專業(yè)專注敬業(yè)、推崇精益求精的“匠人”們來(lái)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)。“匠人精神”（我國(guó)稱為“工匠精神”）體現(xiàn)勞動(dòng)者對(duì)自身社會(huì)分工的深切認(rèn)同，對(duì)工作的兢兢業(yè)業(yè)，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量一絲不茍，對(duì)客戶的需求做到盡善盡美，對(duì)企業(yè)布置的任務(wù)竭盡所能。

在日本，“匠”是一種信譽(yù)，能夠被稱為“匠人”更是莫大榮譽(yù)，民眾則將“匠人魂”當(dāng)成是民族之魂。國(guó)際上，像德國(guó)、瑞士等國(guó)家也非常推崇工匠精神，產(chǎn)品質(zhì)量消費(fèi)者有口皆碑。近年來(lái)，我國(guó)把“敬業(yè)”列入社會(huì)主義核心價(jià)值觀，從上到下也在推行“工匠精神”，大力開(kāi)展行業(yè)技能大賽、省市級(jí)工匠評(píng)選、大國(guó)工匠年度人物評(píng)選等，相信各行各業(yè)涌現(xiàn)的能工巧匠會(huì)比肩接踵，工匠精神必將深入人心。社會(huì)一旦形成對(duì)長(zhǎng)期從業(yè)者的尊重氛圍，敬仰其專業(yè)精神，而且其能獲得很高的職業(yè)聲譽(yù)和薪酬待遇，安心本職、愛(ài)崗敬業(yè)并樂(lè)于鉆研自然不在話下，這對(duì)耐心資本來(lái)說(shuō)無(wú)疑是樂(lè)見(jiàn)其成。

資本耐心，不光是股東單方面的事情，還需要企業(yè)股東、債權(quán)人、管理層、員工甚至于社會(huì)共同來(lái)維系。當(dāng)代社會(huì)，競(jìng)爭(zhēng)（competition）、顧客（customer）、公司（company）這“三C”始終在發(fā)生變化，如果科學(xué)家無(wú)心科研創(chuàng)新、企業(yè)家無(wú)心經(jīng)營(yíng)管理、資本都追逐短期收益、員工都無(wú)心本職工作、社會(huì)只推崇單一價(jià)值觀，國(guó)家的科技進(jìn)步、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展、民眾的就業(yè)增收、社會(huì)的和諧安詳只能是空中樓閣。他山之石，可以攻玉。借鑒日本耐心資本土壤培植經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、國(guó)資國(guó)企改革、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)壯大、營(yíng)商環(huán)境改善無(wú)疑具有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

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