證券時報網(wǎng)
劉茜
2025-11-19 21:49
當(dāng)前，上市企業(yè)并購正從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價值創(chuàng)造”深度轉(zhuǎn)型，在跨境布局、產(chǎn)業(yè)整合與風(fēng)險管控中呈現(xiàn)新特征。近日，來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)的業(yè)界精英齊聚上交所國際投資者大會并購論壇，圍繞“跨境并購與外資戰(zhàn)略投資”“新質(zhì)生產(chǎn)力并購與估值定價”等核心議題深入研討。與會專家指出，隨著政策支持加碼與市場機(jī)制完善，上市企業(yè)并購市場正邁向“精準(zhǔn)化、國際化、生態(tài)化”新階段。
產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)并購方向 戰(zhàn)略協(xié)同成核心標(biāo)尺
近年來，上市企業(yè)并購市場在政策引導(dǎo)與市場需求雙重作用下，實現(xiàn)量質(zhì)齊升。“并購六條”發(fā)布以來，A股并購重組從平穩(wěn)運行邁入提質(zhì)增效的增量階段，交易數(shù)量、金額與質(zhì)量均實現(xiàn)跨越式提升，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)成為并購核心標(biāo)的。
“并購不是‘買題材’，而是要立足產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，通過強(qiáng)鏈補鏈提升企業(yè)全球競爭力。”中芯聚源董事長高永崗在交流中表示，過去兩年團(tuán)隊已參與撮合20余起行業(yè)并購，其中部分案例最終落地實現(xiàn)技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。
這一觀點得到多方認(rèn)同。中信證券并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉哲直言，盲目跨界并購失敗概率高。“有效的并購要么沿產(chǎn)業(yè)鏈開展整合重組，要么基于充足的產(chǎn)業(yè)技術(shù)儲備向新領(lǐng)域拓展。”
從經(jīng)營主體看，國企與民企的“雙輪驅(qū)動”特征愈發(fā)明顯。摩根士丹利證券（中國）有限公司首席執(zhí)行官錢菁分析，國企依托“一帶一路”深化全球資源布局，民企則在新能源等領(lǐng)域展現(xiàn)活力。同時，外資對中國先進(jìn)產(chǎn)業(yè)的投資也在深化。錢菁提到，一家生物醫(yī)藥企業(yè)與國際制藥巨頭的獨家許可協(xié)議，推動國際市場對中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)價值重估，還有跨國車企收購國內(nèi)新能源企業(yè)少數(shù)股權(quán)，實現(xiàn)中國新能源整車平臺技術(shù)首次對外輸出。
四維要素筑牢成功基石 投后整合成價值關(guān)鍵
大會嘉賓普遍認(rèn)為，并購的成功不僅在于交易達(dá)成，更在于后續(xù)價值創(chuàng)造。清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃、相通的企業(yè)文化、科學(xué)的估值定價與高效的投后整合構(gòu)成了并購成功的四大核心要素。
清晰的戰(zhàn)略定位是并購的前提基礎(chǔ)。高永崗表示，半導(dǎo)體行業(yè)的并購必須緊扣國家戰(zhàn)略，以龍頭企業(yè)為牽引構(gòu)建多元共生的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，惠泰醫(yī)療董事長葛昊以邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療為例，“交易前我們明確戰(zhàn)略目標(biāo)——不是簡單擴(kuò)大規(guī)模，而是通過協(xié)同實現(xiàn)‘國際化+專業(yè)化’，因此交割后第一時間派駐戰(zhàn)略規(guī)劃團(tuán)隊，結(jié)合臨床需求與市場趨勢制定規(guī)劃，這是整合成功的基礎(chǔ)”。
文化包容與資源投入是整合的關(guān)鍵支撐。邁瑞醫(yī)療在整合惠泰醫(yī)療過程中，投入15個業(yè)務(wù)與職能部門超過200名人員，接近惠泰醫(yī)療原有員工數(shù)的1/10，通過資源共享、緊密協(xié)作實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。“文化包容需配合戰(zhàn)略的堅定性，文化包容給了企業(yè)整合過程當(dāng)中更多的潤滑、更多的緩沖。”惠泰醫(yī)療董事長葛昊表示。
科學(xué)估值與風(fēng)險管控是交易的重要保障。當(dāng)前并購市場估值方法正逐步與國際接軌，境內(nèi)市場以PE為核心的估值方法需進(jìn)一步多元化，更多采用國際通行的估值模型，以適應(yīng)跨境并購的需求。國泰海通業(yè)務(wù)總監(jiān)郁偉君等中介機(jī)構(gòu)代表認(rèn)為，“并購六條”的推出對A股上市公司并購重組提供了提質(zhì)增效且增量的顯著助力，但科技企業(yè)并購也面臨著多輪融資后估值較高、市場投資者更關(guān)注并購的短期積極效應(yīng)、估值方法需要多元化國際化等多方面難題，需要市場參與各方更包容、更開放，也需要共同引導(dǎo)市場理性判斷，確保從產(chǎn)業(yè)維度助推科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。畢馬威全球中國業(yè)務(wù)發(fā)展中心李瑤強(qiáng)調(diào)，跨境并購需采用一體化盡職調(diào)查方法論，除傳統(tǒng)財稅法風(fēng)險外，還需重點關(guān)注國別政治風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、社區(qū)關(guān)系與合規(guī)要求等，為交易決策提供全面支撐。
投后整合與協(xié)同效應(yīng)釋放是價值提升的核心。高永崗認(rèn)為，與交易階段相比，并購后的整合及持續(xù)發(fā)展是更大的難點。并購整合后的企業(yè)要發(fā)展為具有全球競爭力的企業(yè)，不僅需要歷經(jīng)多年打磨，還要通過專業(yè)化融合與戰(zhàn)略協(xié)同實現(xiàn)雙方步調(diào)一致。企業(yè)需要在技術(shù)、渠道、管理等方面實現(xiàn)深度協(xié)同，真正發(fā)揮并購的價值創(chuàng)造作用。
政策生態(tài)雙向發(fā)力 護(hù)航并購市場提質(zhì)升級
面對復(fù)雜的國際環(huán)境與跨境并購的多重挑戰(zhàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、經(jīng)營主體與中介機(jī)構(gòu)共同發(fā)力，通過政策創(chuàng)新、生態(tài)共建與能力提升，為中國企業(yè)跨境并購搭建更廣闊的平臺。
政策支持持續(xù)加碼，為并購市場提供制度保障。跨境換股政策的落地成為重要突破。中金并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳潔表示，這一政策有效緩解了企業(yè)外匯資金壓力與財務(wù)成本，實現(xiàn)了中外企業(yè)深度綁定，為聯(lián)合收購、產(chǎn)業(yè)合作提供了新路徑。
生態(tài)體系不斷完善，凝聚并購市場發(fā)展合力。與會嘉賓建議，未來應(yīng)進(jìn)一步建立并購聯(lián)盟服務(wù)組織或全球并購信息平臺，減少信息不對稱，為從業(yè)機(jī)構(gòu)提供更多培訓(xùn)交流機(jī)會。中介機(jī)構(gòu)在并購市場中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，畢馬威、國泰海通等專業(yè)機(jī)構(gòu)通過盡職調(diào)查、交易設(shè)計、整合咨詢等專業(yè)服務(wù)，成為并購成功的重要助推器。
隨著政策與市場生態(tài)的持續(xù)完善，上市企業(yè)并購正以“價值創(chuàng)造”為核心，在精準(zhǔn)化布局、國際化拓展與生態(tài)化協(xié)同中邁向更高質(zhì)量發(fā)展階段，為產(chǎn)業(yè)升級與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁動力。
