券商中國
李穎超
2025-11-05 11:19
進入11月之后，A股出現了顯著的風格切換跡象。
11月4日，申萬一級行業分類中的銀行板塊上漲2.03%，領漲全市場，公用事業、社會服務等板塊也逆勢上漲。此前風光的有色板塊大跌3.04%，新能源、創新藥等熱門行業也同樣大跌。
近期多家券商的研報也提示了風格再平衡的可能性。不少機構表示，牛市中估值處于高位時年底易發生風格切換，且主要受政策和產業趨勢、基金調倉等因素驅動，11月建議均衡配置科技、周期和部分核心資產等行業。
11月市場風格切換概率大
“復盤歷史，牛市中估值處于高位時年底易發生風格切換，且主要受政策和產業趨勢、基金調倉等因素驅動?！比A金證券策略首席分析師鄧利軍在接受券商中國記者采訪時表示，2005年以來5次中有4次年底風格發生了切換，且大多切換至金融或消費等穩定類板塊。
鄧利軍表示，政策和產業趨勢、基金調倉等是牛市中年底風格是否切換的核心驅動因素。
一些券商也表達了類似的觀點。東吳證券在最新的研究報告中表示，歲末年初歷來是風格切換的關鍵窗口，而11月往往是關鍵時點。自2020年以來，“春季行情”的啟動時間已逐步前移至12月。從節奏上看，春季行情通常分為兩波：第一波始于中央經濟工作會議后，休整于春節前；第二波則于節后再度啟動，至3月兩會前結束。因此，為有效參與春季行情，11月成為重要的調倉時間。從歷史規律看，過去幾年三季度持倉偏離度較高的主線類板塊，如新能源、醫藥生物、食品飲料等，在11月表現往往偏弱。
從機構行為視角看，四季度往往存在主線板塊收益兌現的壓力。前期主線板塊經歷持續上漲后，積累了較為可觀的漲幅，且資金層面呈現偏高擁擠度，主動偏股型基金三季報顯示，截至2025年三季度，電子行業持倉占比已達25%，TMT板塊倉位超40%，均創歷史新高。以公募為例，重倉TMT的機構在前三季度普遍積累豐厚浮盈，而四季度作為全年業績定調的關鍵時期，機構的核心訴求會從追求超額收益轉向鎖定利潤。一旦部分機構率先兌現，其余持籌機構將面臨“他人兌現即自身受損”的壓力，進一步強化階段性調倉動力。
均衡配置成重點
風格切換的預期下，投資者應該如何應對？東吳證券表示，短期建議偏均衡配置，以應對風格切換期的市場波動；中長期來看，科技成長主線的行情尚未終結，仍具備持續布局價值。
“宏觀要素的前瞻性和觀測價值要遠高于估值要素，如2021年成長見頂的拐點，實際源于美元指數觸底回升對估值泡沫形成壓制?，F階段，美國開啟降息周期，將進一步打開市場降息預期與流動性寬松空間，從全球流動性環境與資產比價視角出發，中期我們繼續看好成長股的配置價值。”東吳證券表示。
國金證券最新的策略分析則更偏愛傳統產業。國金證券在最新的研報中指出，結合三季報和基金增減配情況來看，一些行業的資本回報出現了明顯改善，比如非銀金融、鋼鐵、基礎化工、機械等，但是它們并未受到投資者的青睞，甚至出現了減配。當原有的高景氣出現了一些擾動，而更多領域景氣恢復的“星星之火”正在出現，也就為市場再均衡提供了基礎。
“全球制造業的復蘇驅動并不統一，但是方向正走向一致，美國得益于AI的外溢，歐洲來自周期性和財政政策的轉變，新興市場則是資金回流與產能重建的長期趨勢，降息周期可能讓上述因素同頻。”國金證券當下推薦海外降息后制造業活動修復與投資加速的銅、鋁、油、鋰等上游資源，中國作為全球產業鏈的“賣鏟人”，優勢產業在海外變現的工程機械、重卡、鋰電、風電設備等資本品，以及國內價格企穩、內需回升下的煤炭、食品飲料、航空等板塊。
排版：汪云鵬
校對：劉星瑩
