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11月4日，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布預(yù)告稱，將在5日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展7000億元買斷式逆回購(gòu)操作，期限為3個(gè)月（91天）。鑒于當(dāng)月有7000億元3個(gè)月期品種的到期量，本次操作意味著11月3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)為等量續(xù)作。

盡管本月有累計(jì)1萬(wàn)億元買斷式逆回購(gòu)到期量，但自今年6月以來(lái)央行每月均開(kāi)展兩次不同期限的買斷式逆回購(gòu)操作。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)11月央行還將開(kāi)展一次6個(gè)月期限的買斷式逆回購(gòu)操作，看好當(dāng)月買斷式逆回購(gòu)繼續(xù)保持凈投放。

值得注意的是，當(dāng)天央行公布的2025年10月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況顯示，10月央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作（下稱“國(guó)債買賣操作”）投放200億元，這意味著央行在當(dāng)月重啟國(guó)債買賣操作。雖然當(dāng)月投放量較小，但市場(chǎng)更看重央行重啟操作的信號(hào)意義。“對(duì)債市而言，利好不僅是資金寬松效果，更在于市場(chǎng)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。”華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示。

持續(xù)釋放中期流動(dòng)性

自去年10月啟用以來(lái)，央行持續(xù)通過(guò)買斷式逆回購(gòu)操作補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金缺口。為進(jìn)一步提高買斷式操作信息披露的時(shí)效性，央行在今年6月起調(diào)整為操作前發(fā)布招標(biāo)公告，明確操作日期和操作量等信息，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

不論是近期迅速投放完畢的5000億元新型政策性金融工具，還是財(cái)政部安排的5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額等，都將在一定程度上擾動(dòng)11月銀行體系資金面。“著眼于應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性收緊態(tài)勢(shì)，央行通過(guò)買斷式逆回購(gòu)向銀行體系注入中期流動(dòng)性，有助于保持資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，央行此舉也顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場(chǎng)。

買斷式逆回購(gòu)操作、國(guó)債買賣操作以及中期借貸便利（MLF）操作是在央行每日根據(jù)一級(jí)交易商需求連續(xù)開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，額外投放的中長(zhǎng)期資金。截至10月，央行已連續(xù)五個(gè)月買斷式逆回購(gòu)加量續(xù)作；連續(xù)八個(gè)月MLF加量續(xù)作。10月份，央行還重啟國(guó)債買賣操作，當(dāng)月投放200億元。

鑒于買斷式逆回購(gòu)、MLF與國(guó)債買賣操作存在一定替代效應(yīng)，當(dāng)前央行通過(guò)買入國(guó)債投放流動(dòng)性的必要性不高。在王青看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間央行會(huì)綜合運(yùn)用買斷式逆回購(gòu)、MLF兩項(xiàng)政策工具，持續(xù)向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性。

重啟國(guó)債操作改善債市預(yù)期

根據(jù)11月4日的公告，央行在10月已恢復(fù)國(guó)債買賣操作，在當(dāng)月投放200億元。在此之前，央行已連續(xù)八個(gè)月階段性暫停操作。

今年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，央行于1月10日宣布階段性暫停在公開(kāi)市場(chǎng)買入國(guó)債。時(shí)至今年10月，債券市場(chǎng)供求關(guān)系調(diào)整，10年期國(guó)債收益率總體站穩(wěn)1.8%水平，較年初顯著改善。

近期，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)上提前“預(yù)告”，指出目前債市整體運(yùn)行良好，央行將恢復(fù)國(guó)債買賣操作。

進(jìn)入下半年后，“股強(qiáng)債弱”格局逐漸形成，債券市場(chǎng)空頭情緒更占上風(fēng)。光大證券固定收益首席分析師張旭接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)曾表示，10月市場(chǎng)處于“熊市情緒”，央行凈買入國(guó)債對(duì)于債券收益率的下行壓力相對(duì)較小。

雖然10月央行國(guó)債買賣操作投放量較小，但市場(chǎng)更看重央行恢復(fù)操作的信號(hào)意義。“對(duì)債市而言，利好不僅是資金寬松效果，更在于市場(chǎng)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。”華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示。

國(guó)債買賣操作主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理，但不可避免影響到國(guó)債收益率走勢(shì)。自10月27日央行行長(zhǎng)潘功勝預(yù)告將恢復(fù)國(guó)債買賣操作以來(lái)，國(guó)債長(zhǎng)端利率已逐漸下行。10年期國(guó)債收益率從當(dāng)天的1.8423%逐漸下行至11月4日的1.7984%。國(guó)盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉指出，央行釋放的信號(hào)會(huì)改善市場(chǎng)情緒，也會(huì)帶動(dòng)長(zhǎng)端利率下行。

“去年央行購(gòu)買的國(guó)債在今年陸續(xù)到期，形成資金回籠，也降低了國(guó)債買賣存量規(guī)模，因此為保持該項(xiàng)工具規(guī)模穩(wěn)定也需要重啟買賣。”楊業(yè)偉表示，如果要保持央行持有國(guó)債規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)央行今年需要買入國(guó)債的規(guī)模在7000億至1萬(wàn)億元。

排版：汪云鵬

校對(duì)：劉星瑩