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2025金融街論壇年會(huì)于10月27日至30日在北京舉行。

在論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清發(fā)表了題為《發(fā)揮投融資綜合改革牽引作用，推動(dòng)“十五五”資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展》的主題演講，系統(tǒng)闡述了新階段資本市場(chǎng)深化改革的總體思路與具體舉措，釋放了進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的清晰且有力的政策信號(hào)。

吳清的講話(huà)迅速在資本市場(chǎng)引起強(qiáng)烈反響。中信證券、廣發(fā)證券、華源證券、開(kāi)源證券、財(cái)信證券、萬(wàn)聯(lián)證券、民生證券、國(guó)金證券、德邦證券等多家券商的研究所負(fù)責(zé)人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及首席分析師第一時(shí)間進(jìn)行了解讀分析。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此次講話(huà)明確了“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、強(qiáng)化內(nèi)生穩(wěn)定、保護(hù)投資者權(quán)益的核心方向，為市場(chǎng)描繪了“結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛”與“強(qiáng)本強(qiáng)基”的清晰路徑，極大提振了市場(chǎng)信心。

深化改革：構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)

吳清在演講中明確指出，要“更加聚焦服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”，并透露將啟動(dòng)實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革，設(shè)置更契合新興領(lǐng)域和未來(lái)產(chǎn)業(yè)特征的上市標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，推動(dòng)北交所高質(zhì)量發(fā)展，并擇機(jī)推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度。這一系列圍繞融資端的改革舉措，被券商視為提升資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新能力和效率的關(guān)鍵。

華源證券研究所所長(zhǎng)劉曉寧認(rèn)為，深化創(chuàng)業(yè)板改革有利于創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF進(jìn)一步擴(kuò)大容量和規(guī)模，提高科技板塊在A股市場(chǎng)中的權(quán)重比例，是市場(chǎng)走出“科技長(zhǎng)牛”的重要推動(dòng)力。

萬(wàn)聯(lián)證券研究所負(fù)責(zé)人、宏觀首席分析師徐飛進(jìn)一步指出，這些信號(hào)代表資本市場(chǎng)改革將進(jìn)一步深化，多層次資本市場(chǎng)體系的包容性和覆蓋面將顯著增強(qiáng)，以更好服務(wù)我國(guó)高水平科技自立自強(qiáng)。他預(yù)計(jì)，“十五五”時(shí)期，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的“含科量”將大為提升，資本市場(chǎng)將成為推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要引擎。

針對(duì)市場(chǎng)高度關(guān)注的“再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度”，開(kāi)源證券副總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅給予了高度評(píng)價(jià)。他表示，這是近年來(lái)監(jiān)管層在優(yōu)化并購(gòu)重組融資機(jī)制方面一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新信號(hào)。該制度的核心優(yōu)勢(shì)在于“一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行”，能有效緩解上市公司在推進(jìn)并購(gòu)重組過(guò)程中面臨的融資時(shí)序匹配難題。

孫金鉅分析道，這一制度預(yù)計(jì)將從多個(gè)維度提升并購(gòu)重組市場(chǎng)效率：其直接作用是降低企業(yè)的綜合融資成本，包括時(shí)間成本與合規(guī)成本；進(jìn)而增強(qiáng)上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)行連續(xù)、系列并購(gòu)的能力，尤其有利于技術(shù)型企業(yè)通過(guò)分階段并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性外延增長(zhǎng)；最終將提升并購(gòu)交易的整體確定性，縮短交易周期，引導(dǎo)資本更順暢地流向符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的新興產(chǎn)業(yè)。

中信證券首席策略分析師秦培景等也持相似觀點(diǎn)，他們認(rèn)為若該制度順利推出，將極大增強(qiáng)上市公司融資的靈活性，提升上市公司業(yè)務(wù)拓展與融資的協(xié)同效應(yīng)。

德邦證券研究所所長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)總結(jié)稱(chēng)，隨著科創(chuàng)板“1+6”政策效應(yīng)持續(xù)釋放、創(chuàng)業(yè)板改革深化以及北交所高質(zhì)量建設(shè)的推進(jìn)，中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的能力將得到系統(tǒng)性提升，使中國(guó)市場(chǎng)在全球創(chuàng)新融資體系中扮演更加重要的角色。

強(qiáng)本強(qiáng)基：夯實(shí)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性

吳清在講話(huà)中多次強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)本強(qiáng)基”，并圍繞上市公司質(zhì)量和中長(zhǎng)期資金入市提出具體要求，包括督促上市公司完善治理、加大分紅回購(gòu)力度，以及扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，推動(dòng)保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等實(shí)施長(zhǎng)周期考核。券商解讀認(rèn)為，這是構(gòu)筑資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的“壓艙石”。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁闖指出，近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)制度不斷完善、中央?yún)R金“類(lèi)平準(zhǔn)基金”功能發(fā)揮、機(jī)構(gòu)投資者中長(zhǎng)期力量增加，A股市場(chǎng)的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力已明顯增強(qiáng)。他特別關(guān)注到吳清關(guān)于上市公司回報(bào)股東的表態(tài)，并引用數(shù)據(jù)稱(chēng)，近5年上市公司分紅回購(gòu)合計(jì)超過(guò)10.6萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期IPO和再融資金額的2.07倍，“改變了此前A股投融資失衡情況，有利于改善投資者體驗(yàn)，提升投資者滿(mǎn)意度及獲得感”。

中信證券也強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)要求始終把回饋股東作為再融資的前提條件，“有利于呵護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的承載力，推動(dòng)投融資平衡”。

在投資端改革方面，“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”成為各家券商關(guān)注的焦點(diǎn)。吳清提出要著力發(fā)揮中長(zhǎng)期資金的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用。劉曉寧認(rèn)為，推進(jìn)公募基金改革，推動(dòng)企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等全面落實(shí)長(zhǎng)周期考核，可以為市場(chǎng)引入以長(zhǎng)期價(jià)值投資為導(dǎo)向的持續(xù)增量資金，支撐股市形成健康、平穩(wěn)的長(zhǎng)期上行格局。中信證券表示，今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)中長(zhǎng)期資金入市，改革的決心很大，此舉有利于二級(jí)市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

程強(qiáng)分析認(rèn)為，建立“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的市場(chǎng)生態(tài)是改革的重點(diǎn)突破方向，推進(jìn)公募基金改革、落實(shí)長(zhǎng)周期考核，將有效改善資金期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)投資行為長(zhǎng)期化，配合適配長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品創(chuàng)新，有望從根本上優(yōu)化市場(chǎng)資金供給結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

強(qiáng)化防護(hù)網(wǎng)：提升投資者保護(hù)質(zhì)效

吳清在演講中明確表示將發(fā)布《加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《若干意見(jiàn)》”），并強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)步擴(kuò)大高水平制度型對(duì)外開(kāi)放”。券商普遍認(rèn)為，這體現(xiàn)了監(jiān)管“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”與“人民性”的深度融合，是增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力與競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵一環(huán)。

袁闖分析，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益是資本市場(chǎng)監(jiān)管工作政治性、人民性的直接體現(xiàn)。持續(xù)完善中小投資者保護(hù)機(jī)制，不斷強(qiáng)化“以投資者為本”的資本市場(chǎng)發(fā)展理念，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、增強(qiáng)投資者信心，對(duì)于建設(shè)高質(zhì)量資本市場(chǎng)具有里程碑式的意義。

中信證券則將《若干意見(jiàn)》的出臺(tái)視為“補(bǔ)上了此前資本市場(chǎng)制度的重要拼圖”，認(rèn)為其從事前、事中、事后全過(guò)程提出了務(wù)實(shí)舉措，旨在扎牢織密投資者保護(hù)“安全網(wǎng)”。

在對(duì)外開(kāi)放方面，萬(wàn)聯(lián)證券徐飛認(rèn)為，吳清的講話(huà)預(yù)示著我國(guó)將通過(guò)深化投融資綜合改革，持續(xù)提升多層次資本市場(chǎng)體系的包容性和適應(yīng)性，以增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明注意到，對(duì)外資便利度的提升也是重點(diǎn)，如發(fā)布《合格境外投資者制度優(yōu)化工作方案》，提升了外資配置的可預(yù)期性。

民生證券非銀首席張凱則對(duì)“高水平制度型對(duì)外開(kāi)放”進(jìn)行了詳細(xì)闡述，他指出近年來(lái)在互聯(lián)互通機(jī)制、互認(rèn)基金、跨境理財(cái)通、合格境外投資者管理、外資衍生品投資等方面，國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)接軌進(jìn)程持續(xù)提速。他建議，證券公司應(yīng)適應(yīng)此要求，積極布局跨境業(yè)務(wù)牌照，增強(qiáng)跨境服務(wù)能力，以提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與品牌影響力。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤認(rèn)為，吳清的講話(huà)清晰地勾勒出資本市場(chǎng)服務(wù)“十五五”高質(zhì)量發(fā)展的路線(xiàn)圖。通過(guò)一系列系統(tǒng)性的深化改革和開(kāi)放政策，資本市場(chǎng)正致力于與科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、居民財(cái)富增長(zhǎng)和對(duì)外開(kāi)放形成多重正向反饋。

劉晨明總結(jié)道，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展已然成為當(dāng)下及“十五五”的根本主題，吳清此次講話(huà)明確了投融資綜合改革、提升開(kāi)放與監(jiān)管效能等明確方向，兼顧“增量扶植科技創(chuàng)新”和“存量提高市場(chǎng)質(zhì)量”，目標(biāo)是增強(qiáng)資本市場(chǎng)的“包容性、適應(yīng)性、吸引力、競(jìng)爭(zhēng)力”，最終以人民性為中心，讓廣大投資者更好分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的碩果。

排版：楊喻程

校對(duì)：姚遠(yuǎn)