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繼9月降息一次后，10月底（本周四）美聯(lián)儲(chǔ)被市場(chǎng)認(rèn)為大概率還將降息25個(gè)基點(diǎn)（BP），美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2026年的利率水平或進(jìn)一步降低至2.1%。

本周，中美股市齊齊創(chuàng)下歷史新高。10月28日，標(biāo)普500指數(shù)收盤大漲1.23%，逼近6900點(diǎn)，而上證綜指早盤一舉突破4000點(diǎn)大關(guān)。盡管美國政策不確定性、地緣局勢(shì)仍時(shí)而擾動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格，但全球流動(dòng)性牛市持續(xù)。

究竟大類資產(chǎn)未來何去何從？各界對(duì)美債的擔(dān)憂會(huì)否繼續(xù)推高收益率？在AI浪潮下不斷創(chuàng)新高的美股會(huì)否繼續(xù)升至年底？國際機(jī)構(gòu)如何看待中國股市后市？

第一財(cái)經(jīng)記者近期采訪了摩根資管多資產(chǎn)解決方案亞洲聯(lián)席主席金玥玨。在她看來，當(dāng)前到美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期結(jié)束預(yù)計(jì)還有 3 次降息（今年還有2次、明年1次），貨幣寬松環(huán)境明確。同時(shí)，減稅、去監(jiān)管等政策將持續(xù)利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。值得一提的是，摩根資管也已從今年年初開始加倉中國股市（港股+A股），初期邏輯是全球AI創(chuàng)新背景下中國標(biāo)的估值優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)疊加宏觀政策，機(jī)構(gòu)對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)與股市整體持正面看法。

美債收益率曲線將“變陡”

美國政府關(guān)門導(dǎo)致就業(yè)數(shù)據(jù)缺失，但利率市場(chǎng)對(duì)降息的押注有所升溫，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的降溫更是讓10月降息板上釘釘，甚至市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月有5%左右的概率降息50BP，整體降息前景較9月末更為鴿派。

10月17日，Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp這兩家美國區(qū)域性銀行相繼披露，它們因涉及不良商業(yè)抵押貸款投資基金的欺詐而蒙受損失。盡管與近期其他信貸爆雷事件相比，其損失規(guī)模相對(duì)較小，僅涉及金額數(shù)千萬美元，但市場(chǎng)的反應(yīng)卻異常劇烈，這也加劇了降息預(yù)期。美國10年期債券收益率跌破4%。美聯(lián)儲(chǔ)票委中，特朗普任命的米蘭再次呼吁激進(jìn)降息路徑。

金玥玨稱，美聯(lián)儲(chǔ)政策脈絡(luò)清晰，當(dāng)前至寬松周期結(jié)束預(yù)計(jì)還有3次降息。不少投行的預(yù)測(cè)更為激進(jìn)。例如，高盛預(yù)計(jì)，2025年累計(jì)將再降息2次（包括10月），并在2026年再降2次至3.375%，2027年降一次至3.125%，2028年不變，長期或中性利率維持在3%。

降息前景也將直接影響美債走勢(shì)。早前，由于美國關(guān)稅政策引發(fā)各界對(duì)美元資產(chǎn)的擔(dān)憂，去美元化行動(dòng)導(dǎo)致美債被拋售，一度失去了避險(xiǎn)功能。近期情況看似有所回穩(wěn)，10月17日，美國10年期債券收益率跌破4%。

金玥玨稱，目前對(duì)債券存續(xù)期（久期）持中性看法，認(rèn)為收益率呈“窄幅震蕩”趨勢(shì)；若出現(xiàn)意外風(fēng)險(xiǎn)情景，債券可作為有效分散風(fēng)險(xiǎn)的工具。就關(guān)鍵期限與操作而言，以10年期美國國債為核心基準(zhǔn)，設(shè)定3.75%-4.5%的目標(biāo)收益率區(qū)間，當(dāng)前點(diǎn)位接近區(qū)間下限。同時(shí)，摩根資管認(rèn)為，收益率曲線將“變陡”，會(huì)進(jìn)行2年、10年、5年/30年等期限的配置，此類操作多為短期機(jī)會(huì)型。

美股前景如何

今年以來，標(biāo)普500已經(jīng)創(chuàng)下近30次新高，最高沖破6700點(diǎn)，華爾街投行更是紛紛給出7000點(diǎn)以上的目標(biāo)點(diǎn)位預(yù)測(cè)。

金玥玨稱，財(cái)政刺激、貨幣寬松的環(huán)境仍將推動(dòng)美股走升，目前明確偏好大盤股，因?yàn)楫?dāng)前宏觀環(huán)境復(fù)雜，政策交錯(cuò)、新聞噪音多，不同企業(yè)受影響差異大，大盤股現(xiàn)金流穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量高，更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力；同時(shí)，機(jī)構(gòu)會(huì)預(yù)留風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算給底層選股經(jīng)理，避免過度配置小盤股導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)疊加。

多家華爾街投行提及，當(dāng)前美股空頭面臨挑戰(zhàn)，除了美聯(lián)儲(chǔ)降息，投行預(yù)測(cè)明年股票回購規(guī)模將超1萬億美元，疊加超5000億美元的家庭需求。粗略估算，相當(dāng)于每日約有50億美元股票需求涌入市場(chǎng)。

之所以美股如此強(qiáng)勢(shì)，AI浪潮也功不可沒，近期循環(huán)投資更是成為AI行業(yè)主線，進(jìn)一步推升相關(guān)股市股價(jià)。

自9月初以來，OpenAI宣布了與甲骨文3000億美元的合作協(xié)議、英偉達(dá)1000億美元的投資、與AMD部署6吉瓦GPU的戰(zhàn)略合作，以及與博通部署10吉瓦定制AI芯片的戰(zhàn)略合作。其他美國超大規(guī)模云服務(wù)商也強(qiáng)調(diào)了2025年下半年新增投資計(jì)劃，盡管步伐有所放緩。 總體而言，2025年OpenAI簽下價(jià)值1萬億美元的算力采購協(xié)議，向英偉達(dá)、AMD、甲骨文等公司采購算力，交易總規(guī)模相當(dāng)于20座核電站能源。

AI資本循環(huán)模式推升股價(jià)，但也一度引發(fā)擔(dān)憂。例如，英偉達(dá)投資OpenAI為甲骨文運(yùn)營的數(shù)據(jù)中心付款，甲骨文從英偉達(dá)購置芯片，形成典型循環(huán)融資結(jié)構(gòu)。不過，金玥玨認(rèn)為，目前仍長期看好AI主題，目前市場(chǎng)的表現(xiàn)也顯示，市場(chǎng)更關(guān)注AI的未來前景。

她將AI的發(fā)展分三階段：當(dāng)前處于硬件基建階段，后續(xù)將進(jìn)入應(yīng)用創(chuàng)新階段，最終推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能提升。但需警惕 “選股容錯(cuò)率低” 問題，個(gè)股分化會(huì)加劇，需深入分析企業(yè)業(yè)績與盈利來源。此外，除美股科技股外，中國A股、韓國股市等也有估值更合理的AI相關(guān)標(biāo)的，可分散布局，避免因市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致大幅回撤。

逐漸加大中國配置敞口

不難發(fā)現(xiàn)，中國股市今年明顯成為外資分散美元資產(chǎn)的另一個(gè)去處，美資對(duì)中國股市興趣明顯回升。

繼年初的“DeepSeek時(shí)刻”后，中國科網(wǎng)巨頭迎估值重估2.0。阿里、騰訊、百度等科技股大漲。

“今年年初已開始加倉中國股市（港股+A股），初期邏輯是全球AI創(chuàng)新背景下中國標(biāo)的估值優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)疊加宏觀政策提振，對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)與股市整體正面。”金玥玨說。

在機(jī)構(gòu)看來，除最熱門的科技板塊外，快速消費(fèi)品（FMCG）、大眾零售及證券交易所板塊也備受關(guān)注。這類板塊企業(yè)具備“輕資產(chǎn)”特性，公司治理結(jié)構(gòu)完善，且受外部因素影響較小。