久久国产精品免费一区二区三区_久久综合久久性久99毛片_久久精品7亚洲午夜a_亚洲精品日韩中文字幕久久久

2024年9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》（簡(jiǎn)稱“并購六條”），為中國(guó)并購市場(chǎng)注入新的活力，帶來機(jī)制創(chuàng)新。如今政策已滿一周年，這場(chǎng)以“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化”為方向的改革，正在深刻重塑并購市場(chǎng)的生態(tài)格局。

“并購六條”發(fā)布一周年之際，券商中國(guó)記者近期專訪了申港證券副總裁吳晶。

吳晶表示，“并購六條”實(shí)施一周年來，中國(guó)并購重組市場(chǎng)活力得到了有效激發(fā)，市場(chǎng)功能持續(xù)優(yōu)化，其核心特征是從以往的“數(shù)量增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，從“套利型并購”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略型、產(chǎn)業(yè)型并購”。

“并購重組將更加服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，硬科技、綠色經(jīng)濟(jì)、生命健康等領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)活躍。隨著政策包容性和審核效率的提升，以及市場(chǎng)參與各方的不斷成熟，更多元、更復(fù)雜的創(chuàng)新交易案例有望涌現(xiàn)。”吳晶表示，整合風(fēng)險(xiǎn)和后續(xù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，將愈發(fā)成為決定并購最終成敗的關(guān)鍵，這對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力提出了更高要求。

并購業(yè)務(wù)迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期

“并購六條”發(fā)布以來，中國(guó)并購市場(chǎng)迎來了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，并購市場(chǎng)活躍度明顯提升，上市公司并購重組數(shù)量快速增長(zhǎng)，以首次公告作為統(tǒng)計(jì)口徑，2024年9月24日后至2025年8月31日，上市公司新公告的發(fā)行股份或現(xiàn)金重大資產(chǎn)重組收購標(biāo)的資產(chǎn)交易共163起，同比增長(zhǎng)117.3%；交易總額4724.78億元，同比增長(zhǎng)172.9%，A股并購重組市場(chǎng)活躍度持續(xù)。

相比IPO、再融資等標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)而言，并購業(yè)務(wù)具有撮合難度大、項(xiàng)目周期長(zhǎng)、整合風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)。吳晶認(rèn)為，盡管挑戰(zhàn)巨大，但當(dāng)前正是發(fā)展并購業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

吳晶表示，“并購六條”及后續(xù)配套措施從審核效率、支付工具、估值包容性等方面提供了全方位支持，為市場(chǎng)注入了強(qiáng)大活力。監(jiān)管鼓勵(lì)通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，尤其是支持硬科技、新能源、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的整合。

同時(shí)，技術(shù)迭代加速與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略重構(gòu)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，許多行業(yè)進(jìn)入存量整合階段，龍頭公司需要通過橫向并購提高市場(chǎng)集中度，降低成本，提升效率。技術(shù)迭代加速，企業(yè)需通過縱向并購或跨界并購獲取關(guān)鍵技術(shù)、人才和市場(chǎng)渠道，以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。這種“技術(shù)補(bǔ)位”與“產(chǎn)能整合”的雙重需求，使并購成為企業(yè)獲取核心資源的首選路徑。

此外，市場(chǎng)估值的回調(diào)使得買賣雙方的價(jià)差有所收窄，交易更易達(dá)成。基于產(chǎn)業(yè)邏輯的戰(zhàn)略性收購正在取代基于套利的財(cái)務(wù)性收購，成為市場(chǎng)主流。國(guó)企改革深化、跨境并購等也給券商并購業(yè)務(wù)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

券商要進(jìn)行全面能力升級(jí)

“面對(duì)并購市場(chǎng)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，證券公司必須徹底告別過去‘通道制’下的業(yè)務(wù)模式，進(jìn)行全面能力升級(jí)，從通道服務(wù)到生態(tài)整合。”吳晶在采訪中表示，并購業(yè)務(wù)是對(duì)證券公司真正綜合實(shí)力的終極檢驗(yàn)。它要求我們從傳統(tǒng)的“發(fā)行通道”和“報(bào)批專家”，轉(zhuǎn)型為兼具產(chǎn)業(yè)視角、戰(zhàn)略眼光、金融技術(shù)、資源網(wǎng)絡(luò)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的“高端財(cái)務(wù)顧問”和“長(zhǎng)期資本伙伴”。

他表示，券商要培養(yǎng)卓越的產(chǎn)業(yè)研究能力和戰(zhàn)略洞察力，從財(cái)務(wù)盡調(diào)到價(jià)值發(fā)現(xiàn)。券商不能再是“交易執(zhí)行者”，而必須是“產(chǎn)業(yè)專家”。投行團(tuán)隊(duì)必須能深刻理解客戶所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)路線、發(fā)展趨勢(shì)，才能為客戶提供有價(jià)值的戰(zhàn)略并購建議，精準(zhǔn)識(shí)別標(biāo)的，判斷協(xié)同價(jià)值。這是最核心的能力躍遷。

券商要培養(yǎng)強(qiáng)大的交易方案設(shè)計(jì)和創(chuàng)新能力。吳晶表示，券商要能熟練運(yùn)用包括現(xiàn)金、股份、定向可轉(zhuǎn)債、分期付款、獲利支付機(jī)制等在內(nèi)的多元化支付對(duì)價(jià)工具，設(shè)計(jì)出能夠平衡風(fēng)險(xiǎn)收益、最大化交易成功率的個(gè)性化方案。須具備稅務(wù)籌劃、跨境架構(gòu)設(shè)計(jì)等復(fù)雜金融技術(shù)能力。

券商要培養(yǎng)深厚的資金調(diào)動(dòng)和資本中介能力。面對(duì)大型并購交易，證券公司需要有能力通過并購基金、聯(lián)合投資、引入戰(zhàn)略投資人等方式，為客戶提供必要的資金支持，扮演“資本組織者”的角色。資金端協(xié)同，聯(lián)合地方政府設(shè)立并購引導(dǎo)基金，成為資金資源的組織者。

券商要培養(yǎng)全方位的資源整合與綜合金融服務(wù)能力。內(nèi)部必須打破投行、研究、資管、自營(yíng)、私募子公司的部門墻，形成“一個(gè)公司”對(duì)外提供綜合服務(wù)。外部要建立起覆蓋未盈利科技企業(yè)、PE/VC機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、地方政府、行業(yè)協(xié)會(huì)的強(qiáng)大生態(tài)圈，成為信息樞紐和資源對(duì)接平臺(tái)。

最后，吳晶表示，券商還要培養(yǎng)前瞻性的投后管理與整合咨詢能力。這是真正體現(xiàn)差異化價(jià)值的領(lǐng)域。券商需要有能力為客戶提供整合方案設(shè)計(jì)、公司治理優(yōu)化、核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)、文化融合等投后管理咨詢，幫助客戶實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)，從而建立長(zhǎng)期信任和客戶黏性。

吳晶表示，申港證券正積極推動(dòng)團(tuán)隊(duì)向?qū)I(yè)化、行業(yè)化方向轉(zhuǎn)型，深耕細(xì)分產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化綜合金融服務(wù)和內(nèi)部協(xié)同，旨在抓住這一波并購浪潮，為客戶提供全生命周期、提供真實(shí)價(jià)值的服務(wù)。

持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)活力

吳晶還對(duì)如何促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展提出了一些建議。他表示，未來的政策可以在“持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)活力”與“堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線”之間，進(jìn)行更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和引導(dǎo)。

吳晶建議，可以進(jìn)一步提升估值包容性與審核可預(yù)期性。可考慮由行業(yè)協(xié)會(huì)或交易所牽頭，組織市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，針對(duì)生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、AI等不同行業(yè)的特點(diǎn)，發(fā)布非約束性的估值方法參考指引，如rNPV、PS、市銷率等適用場(chǎng)景，為市場(chǎng)提供更多元化的估值參考框架。

建立“預(yù)溝通”機(jī)制：借鑒科創(chuàng)板的“預(yù)溝通”做法，允許中介機(jī)構(gòu)就重大、無先例的交易的估值邏輯、技術(shù)先進(jìn)性判斷等核心問題，與監(jiān)管進(jìn)行初步、非正式的溝通，增加審核結(jié)果的可預(yù)期性，降低企業(yè)的時(shí)間成本和不確定性。

同時(shí)，吳晶建議，鼓勵(lì)工具創(chuàng)新，并明確監(jiān)管邊界。比如，積極探索Earn-out的落地應(yīng)用，明確Earn-out協(xié)議在監(jiān)管審核中的認(rèn)可度、信息披露要求和會(huì)計(jì)處理方式。這對(duì)于彌合買賣雙方估值差距，尤其是并購未盈利資產(chǎn)至關(guān)重要。研究本土化SPAC機(jī)制的可行性。可組織專題研究，在嚴(yán)格控制發(fā)起人資質(zhì)、投資者適當(dāng)性管理和信息披露的前提下，探索為一些新興科技企業(yè)提供另一條上市并購路徑的可能性。

吳晶還表示，需要強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，讓誠(chéng)信程度不良的市場(chǎng)主體承擔(dān)應(yīng)有后果。

吳晶建議，建立并嚴(yán)格執(zhí)行“承諾履行”監(jiān)管檔案。對(duì)業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)，尤其是涉嫌欺詐性承諾的標(biāo)的方和中介機(jī)構(gòu)，建立行業(yè)黑名單，并與其未來的資本市場(chǎng)活動(dòng)嚴(yán)格掛鉤，大幅提高失信成本。還要強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)終身督導(dǎo)責(zé)任，不僅督導(dǎo)募集資金使用，也應(yīng)逐步探索對(duì)并購整合效果的持續(xù)督導(dǎo)和披露要求，督促中介機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)到底。

“中國(guó)并購市場(chǎng)正處在從數(shù)量增長(zhǎng)向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。監(jiān)管層面，需要從審核者更多地向規(guī)則制定者和市場(chǎng)守護(hù)者轉(zhuǎn)變，通過更清晰的規(guī)則、更有效的工具、更嚴(yán)厲的懲戒來引導(dǎo)市場(chǎng)。”吳晶表示，市場(chǎng)參與各方則需要回歸常識(shí)、回歸理性、回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，共同構(gòu)建一個(gè)讓優(yōu)質(zhì)交易能夠順利達(dá)成、讓失信行為無處遁形的健康生態(tài)。

排版：劉珺宇

校對(duì)：許欣