證券時報
安宇飛
2025-10-23 23:42
近日，中藥行業龍頭企業片仔癀（600436.SH）披露2025年三季報。數據顯示，前三季度公司營業收入及歸母凈利潤表現同比均有所下滑。值得一提的是，同比增速表現不佳或一定程度上歸因于短期因素影響，一方面，經過公司核心產品上一輪提價，2024年前三季度公司曾實現了利潤同比兩位數增長，一定程度上推高了前三季度業績基數，在現階段整體消費需求有待復蘇的背景下，影響了業績增速的短期表現；另一方面，2024年以來原材料天然牛黃價格維持高位，短期內也推高了營業成本，從而侵蝕利潤。
邊際改善逐步顯現 核心產品價格穩定
時至今日，康美中藥網數據顯示，自今年3月起，亳州市場天然牛黃開始回落，從165萬元/噸逐步下降至10月的145萬元/噸，已接近兩年前價格水平。對于企業而言，原材料成本壓力的逐步釋放，將為后續利潤表現持續帶來積極影響。數據顯示，第三季度公司銷售毛利率環比第二季度已小幅回升。進一步疊加公司降本增效成果，前三季度公司銷售凈利率28.66%，相較2024年全年27.77%已有所改善，第三季度單季凈利率更提升至33.21%。盈利能力的觸底回升，或預示著公司正逐步走出業務經營低谷。從業績數據層面看，第三季度歸母凈利潤相較第二季度而言，環比也已實現了55.25%的增長。
上游原材料邊際改善的同時，下游產品力層面，核心產品片仔癀表現穩定。據市場人士觀察，現階段公司線下500余家國藥堂門店渠道中，3克裝片仔癀價格維持在760元/錠的位置，而線上渠道若不考慮目前“雙十一”期間電商平臺補貼優惠，片仔癀產品價格體系仍十分穩固。圍繞定價問題，此前公司也曾表示，對于各渠道違規亂價問題，片仔癀將持續優化渠道管理，堅決抵制和打擊假冒偽劣、未經授權銷售以及損害品牌聲譽的虛假宣傳等行為。
值得關注的是，片仔癀的產品力不僅局限于價格，更在于近年來公司堅定投入二次開發，圍繞片仔癀的臨床療效已有越來越多的研究成果支撐。以原發性肝癌適應癥為例，多年前公司已開啟了片仔癀膠囊用于治療中晚期原發性肝癌的臨床試驗，該研究由廣州中醫藥大學第一附屬醫院副院長林麗珠教授團隊牽頭。2025年半年報中，公司進一步指出，團隊已完成片仔癀用于原發性肝癌根治性切除術后患者減少復發等三個項目100%病例入組。以現代醫學研究方法推動中藥的現代化，將為產品賦予更為長久的生命周期。
不僅限于片仔癀，公司還布局了一批中藥及化藥創新藥管線，強化研發創新，拓寬產品線。與三季報同步披露，公司研發的1.1類中藥創新藥溫膽片已完成輕、中度廣泛性焦慮障礙的多中心、隨機、雙盲、安慰劑平行對照Ⅲ期臨床試驗首例受試者入組。若未來研發順利并注冊上市，該產品也有望支撐公司業績的長期增長，強化企業的抗風險能力。
多元布局、研發創新共同強化成長韌性
與此同時，片仔癀公司也正積極投身日化、美妝、食品、產業投資等領域，推動業務的多元化發展，并由此構建起大健康全產業布局。產業園建設方面體現充分，據此前中報披露，公司于漳州市高新區不僅投資新建科技大樓，還推動了片仔癀健康美妝園及片仔癀大健康智造園兩大園區建設。
另一方面，以漳州市“圓山計劃”為軸，片仔癀公司還參投了漳州圓山大健康產業投資基金合伙企業（有限合伙）、漳州臺商投資區招盈慧康股權投資合伙企業（有限合伙）等多個產業基金，參與并推動公司及地區的大健康產業發展。以圓山大健康產業基金為例，至今年6月，該基金已完成廣生堂、君德醫藥、易合醫藥等多個項目的投資決策。園區建設與產業投資相輔相成，有望加速公司作為區域中藥龍頭企業，引導并串聯起覆蓋中醫藥全鏈條產業聯盟的進程。
核心品種產品力的持續豐富，以及公司以業務多元化增強經營韌性的背景下，短期業績的波動或并未影響管理層對于企業長期增長的信心。2025年上半年，片仔癀公司仍維持了較高的分紅力度，于2025年9月30日發放上半年現金紅利每股1.4元（含稅），共計派發總額達8.45億元，對外傳遞出穩定的經營預期。10月10日，片仔癀也積極響應了證監會加強投資者保護、提升上市公司回報投資者能力的號召，與同花順共同開展“上市公司股東節”股東回饋活動，以高質量發展為更好地回饋投資者筑牢堅實根基。
回歸公司業務發展本身，對于上市公司而言，片仔癀作為核心產品固然在公司業務中占有著舉足輕重的位置，但隨著中藥現代化進程的持續演進及高質量發展逐步深入人心，研發創新正成為當下及未來醫藥行業賴以生存的核心能力。片仔癀公司近年來正沿著高質量發展的路徑，持續筑牢品牌壁壘的同時，以更大的投入持續強化新產品開發及創新藥研發，逐步構建起“高確定性”的長期價值創造引擎。短期的陣痛或難以避免，但長期無疑有利于公司構建起“跨周期”的成長韌性。
