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作者：山西證券股份有限公司研究所所長助理，非銀金融團(tuán)隊(duì)首席分析師 劉麗；山西證券股份有限公司非銀金融分析師 孫田田

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的發(fā)展階段的背景下，對金融體系服務(wù)能力提出新的要求，2023年10月中央金融工作會議指出要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，以更加精準(zhǔn)的金融資源投入，支持重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。2025年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》，為證券行業(yè)擘畫了做好金融“五篇大文章”的戰(zhàn)略藍(lán)圖與實(shí)施路線，旨在引導(dǎo)券商向功能化、集約化、精品化和專業(yè)化轉(zhuǎn)型。從證券公司的視角來看，“五篇大文章”是核心“必答題”，標(biāo)志其角色定位正從傳統(tǒng)的交易通道和融資中介，向現(xiàn)代化金融體系的關(guān)鍵引擎和服務(wù)樞紐深刻轉(zhuǎn)型。

一、 證券公司“五篇大文章”發(fā)展概貌

證券公司積極踐行金融“五篇大文章”要求，并將其納入長期發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持一把手親自抓、各部門協(xié)同推進(jìn)的頂層設(shè)計(jì)，并作為一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，制定了相應(yīng)的行動計(jì)劃，持續(xù)加大資源保障與人才隊(duì)伍建設(shè)投入。與此同時(shí)，證券業(yè)協(xié)會將專項(xiàng)評價(jià)結(jié)果納入分類評價(jià)體系，從重點(diǎn)領(lǐng)域貢獻(xiàn)度及相關(guān)能力的定量評級指標(biāo)到機(jī)制建設(shè)和業(yè)務(wù)資源持續(xù)投入的定性評價(jià)指標(biāo)，還有發(fā)揮功能作用、落實(shí)年度相關(guān)重點(diǎn)政策、創(chuàng)新示范等多維度考核金融“五篇大文章”成果。在政策引導(dǎo)和證券公司實(shí)踐的共同作用下，“五篇大文章”核心領(lǐng)域的服務(wù)規(guī)模顯著提升。2024年五大主題債券的承銷規(guī)模合計(jì)達(dá)到1.32萬億元，較2020年增長了16倍。

在科技金融領(lǐng)域，證券公司聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，強(qiáng)化“融資+投資”雙輪驅(qū)動模式，助力科技企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，并與政府及產(chǎn)業(yè)集團(tuán)聯(lián)合設(shè)立多只母基金，重點(diǎn)布局新能源、醫(yī)療健康等領(lǐng)域，加大硬科技投資力度，暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

在綠色金融領(lǐng)域，證券公司推動產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)升級，創(chuàng)設(shè)ESG主題產(chǎn)品，參與綠色債券做市以提升流動性，同時(shí)著力鏈接綠色項(xiàng)目與資本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)賦能。

在普惠金融領(lǐng)域，延伸投行服務(wù)鏈條，著力解決中小微企業(yè)面臨的融資痛點(diǎn)，針對個人投資者提升投教活動質(zhì)量與效果，同時(shí)通過“保險(xiǎn)+期貨”模式賦能農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防控。

在養(yǎng)老金融領(lǐng)域，深刻把握養(yǎng)老客群對資產(chǎn)流動性、安全性與收益穩(wěn)健性的核心關(guān)切與特定偏好，重點(diǎn)發(fā)展養(yǎng)老基金與定制化產(chǎn)品，探索養(yǎng)老設(shè)施及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資途徑，加強(qiáng)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)與養(yǎng)老金融”的專項(xiàng)研究。

在數(shù)字金融領(lǐng)域，金融科技已滲透至各業(yè)務(wù)條線，基本實(shí)現(xiàn)全域覆蓋，提升服務(wù)效率，實(shí)現(xiàn)客戶需求的精準(zhǔn)匹配。

二、 中小券商服務(wù)“五篇大文章”的堵點(diǎn)與難點(diǎn)

其一，戰(zhàn)略認(rèn)知有待深化，協(xié)同效能不足，業(yè)務(wù)模式有待優(yōu)化。對“五篇大文章”的長期戰(zhàn)略價(jià)值理解不足，未能有效平衡短期業(yè)績考核與長期戰(zhàn)略投入的關(guān)系，導(dǎo)致執(zhí)行內(nèi)生動力欠缺。內(nèi)部架構(gòu)虛化、條線分割等問題突出，未能建立起與之匹配的資源分配、考核激勵與協(xié)同運(yùn)營機(jī)制，制約了戰(zhàn)略的有效落地。在科技領(lǐng)域，面臨“看不懂、投不進(jìn)”的能力瓶頸，在早期孵化、技術(shù)評估與產(chǎn)品創(chuàng)新上存在明顯短板。在綠色領(lǐng)域，服務(wù)工具及產(chǎn)品開發(fā)仍需提升。在普惠領(lǐng)域，對中小微企業(yè)的服務(wù)廣度和深度仍需提升，縣域與農(nóng)村市場的服務(wù)滲透率依舊較低。在養(yǎng)老領(lǐng)域，與銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相比，券商的產(chǎn)品體系較為單一，養(yǎng)老設(shè)施REITs等創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)階段，客戶基礎(chǔ)和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)方面存在顯著不足。

其二，并購重組持續(xù)推動的背景下，馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著。頭部券商依托其雄厚的資本實(shí)力、強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和專業(yè)化的人才隊(duì)伍，不斷擴(kuò)張市場份額。與此同時(shí)，行業(yè)并購重組加速進(jìn)一步提升了市場集中度，在“五篇大文章”領(lǐng)域同樣呈現(xiàn)出頭部主導(dǎo)的格局。數(shù)據(jù)顯示，金融“五篇大文章”主題債券承銷規(guī)模中，前五大券商的份額合計(jì)高達(dá)58.87%。相比之下，中小券商由于業(yè)務(wù)布局、人員配置、資本實(shí)力等方面的局限，業(yè)務(wù)空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。如何精準(zhǔn)定位自身，通過差異化的發(fā)展路徑實(shí)現(xiàn)突破，打造核心競爭力，已成為中型券商亟待解答的課題。

其三，資本壓力較大，業(yè)務(wù)拓展受限。在融資渠道方面，頭部券商在債券發(fā)行、同業(yè)拆借等方面具備顯著的利率和規(guī)模優(yōu)勢，融資渠道更為多樣化。同時(shí)，監(jiān)管日益嚴(yán)格和創(chuàng)新業(yè)務(wù)門檻的提高，導(dǎo)致中小券商在推出養(yǎng)老金融產(chǎn)品、創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品等方面業(yè)務(wù)拓展受限。在科技與人才布局方面，中小券商參差不齊，數(shù)字化轉(zhuǎn)型需大量資金投入，部分中小券商數(shù)字化投入不足，仍依賴傳統(tǒng)服務(wù)模式，與頭部機(jī)構(gòu)在智能風(fēng)控、客戶精準(zhǔn)匹配等方面的差距逐漸擴(kuò)大。

三、 中小券商“五篇大文章”服務(wù)優(yōu)化路徑探索

發(fā)揮功能性作用，豐富服務(wù)工具，提升客戶服務(wù)效能。以做好金融“五篇大文章”為戰(zhàn)略指引，端正經(jīng)營理念，聚焦主責(zé)主業(yè)，持續(xù)構(gòu)建以客戶為中心的“投行+研究+投資”新型三位一體服務(wù)模式。第一，加強(qiáng)內(nèi)部業(yè)務(wù)條線協(xié)同，打破牌照壁壘，針對客戶需求，為企業(yè)提供綜合化、陪伴式服務(wù)，深度融入產(chǎn)業(yè)鏈，全力支持戰(zhàn)略新興、綠色產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的IPO與再融資，并積極拓展資產(chǎn)證券化、REITs等創(chuàng)新融資工具。第二，強(qiáng)化研究賦能，研究業(yè)務(wù)加強(qiáng)對科創(chuàng)企業(yè)、前沿領(lǐng)域、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等的跟蹤研究，為企業(yè)提供及時(shí)、準(zhǔn)確的行業(yè)信息和市場分析，賦能各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展。第三，股權(quán)投資堅(jiān)持“投早、投小、投硬、投綠”策略，通過直接投資、參與產(chǎn)業(yè)投資基金等途徑，扮演好長期資本角色。第四，積極擁抱AI、區(qū)塊鏈等前沿科技，將其深度融入“五篇大文章”各個環(huán)節(jié)，研發(fā)“人工智能+”等服務(wù)平臺，提升金融服務(wù)效率和服務(wù)模式創(chuàng)新。最后，深化跨界協(xié)同，加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)等金融業(yè)態(tài)的協(xié)同發(fā)展，探索“投貸聯(lián)動”“基金定投+年金保險(xiǎn)+儲蓄存款”“綠色信貸+債券+碳交易”等金融業(yè)態(tài)融合服務(wù)模式。

依托資源稟賦，探索差異化發(fā)展道路。在行業(yè)同質(zhì)化競爭激烈，頭部券商搶占市場份額的背景下，中小券商應(yīng)深入研判并依托自身優(yōu)勢，制定符合公司發(fā)展規(guī)律的差異化發(fā)展戰(zhàn)略。第一，加強(qiáng)與股東集團(tuán)的協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建產(chǎn)融結(jié)合模式，服務(wù)金融“五篇大文章”領(lǐng)域內(nèi)股東集團(tuán)上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。第二，聚焦重點(diǎn)區(qū)域，如“鄉(xiāng)村全面振興”“中部崛起”“能源轉(zhuǎn)型”等區(qū)域戰(zhàn)略，深度融入地方政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)力量。第三，聚焦行業(yè)，在新能源、硬科技等領(lǐng)域，結(jié)合客戶需求，打造具有競爭力的精品模式。第四，專注于某項(xiàng)業(yè)務(wù)的專業(yè)化發(fā)展趨勢，結(jié)合資本市場改革，滿足客戶財(cái)富管理需求，制定差異化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方案，探索獨(dú)具特色的發(fā)展路徑。

拓展再融資渠道，探索并購重組路徑，以增強(qiáng)資本實(shí)力。資本實(shí)力作為核心競爭力，對券商服務(wù)金融“五篇大文章”能力的提升至關(guān)重要。首先，需緊抓再融資政策的有利時(shí)機(jī)，適時(shí)開展資本運(yùn)作，夯實(shí)資本基礎(chǔ)。其次，證券行業(yè)的并購重組浪潮正以空前的力度推進(jìn)，在提升服務(wù)能力的驅(qū)動下，需深入挖掘潛在并購標(biāo)的，擇機(jī)實(shí)施外延式擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)、區(qū)域或規(guī)模的全面提升，更好地服務(wù)核心領(lǐng)域。最后，優(yōu)化人才資源配置及梯度培養(yǎng)。通過市場化引才與內(nèi)部培育相結(jié)合的方式，培養(yǎng)更多高端專業(yè)人才，為高質(zhì)量發(fā)展儲備核心智力資本。