北證資訊
梁秋燕
2025-10-23 23:01
“近期，乙二醇期價創(chuàng)三年來新低，估值其實基本符合市場預(yù)期。”遠大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏告訴期貨日報記者。
截至昨日收盤，乙二醇期貨主力合約報4051元/噸，處于近三年的低位區(qū)間。采訪中，期貨日報記者了解到，乙二醇價格持續(xù)走弱是多重因素交織下的必然結(jié)果。
“曾經(jīng)，我國乙二醇供應(yīng)高度依賴進口；如今，國內(nèi)產(chǎn)能已徹底改寫這一格局。數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能突破2800萬噸，進口依存度從早年的58.3%驟降至30%。”戴煜敏表示，即便日本、韓國等地區(qū)淘汰老舊裝置、轉(zhuǎn)產(chǎn)或停產(chǎn)，但國內(nèi)產(chǎn)能增長規(guī)模遠超海外產(chǎn)能退出規(guī)模。全球存量產(chǎn)能疊加新增產(chǎn)能投放，讓乙二醇階段性供應(yīng)過剩的局面短期難以扭轉(zhuǎn)。
生產(chǎn)成本下降進一步讓乙二醇價格承壓。采訪中，記者了解到，中東和北美產(chǎn)區(qū)擁有原料價格優(yōu)勢，產(chǎn)能始終保持穩(wěn)定；國內(nèi)煤制乙二醇裝置，也受益于相對低價的煤炭資源，供應(yīng)充足。此外，原油價格持續(xù)下跌也讓一體化裝置的虧損幅度明顯收窄。
“哪怕乙二醇裝置本身虧損，只要大煉化行業(yè)整體盈利、核心裝置開工負荷穩(wěn)定，為了維持乙烯消化的物料平衡，乙二醇裝置仍會持續(xù)開工。”戴煜敏點出了近年來乙二醇行業(yè)開工率難以下跌的核心原因。
在戴煜敏看來，期貨定價離不開“基本面+宏觀面”的雙重邏輯，當(dāng)前乙二醇在這兩方面都不占優(yōu)勢。
中信建投期貨能化高級分析師李思進直言：“期價持續(xù)下跌，源于市場對中期供應(yīng)過剩的悲觀共識——大量新增產(chǎn)能將陸續(xù)投放，未來供應(yīng)寬松是確定性事件，這不斷驅(qū)動價格重心下移。”
戴煜敏也補充稱，供需結(jié)構(gòu)沒有根本性改善，疊加中美貿(mào)易談判存在不確定性、原油價格走勢偏弱，能化板塊整體承壓，乙二醇自然難以“獨善其身”。
值得注意的是，隨著價格大幅走低，市場對乙二醇估值是否偏低的爭論也越來越激烈——有人認為當(dāng)前估值已到價值投資區(qū)間，有人卻覺得這才是真實價值。
“從絕對價格看，現(xiàn)在乙二醇價格已處于歷史低位，有價值投資的潛力，但從加工利潤來看，市場分歧特別明顯。”戴煜敏解釋說，中東、北美產(chǎn)區(qū)的裝置憑借原料價格低的優(yōu)勢，仍有較強競爭力；國內(nèi)后期新建的煤制乙二醇裝置，依托煤炭資源優(yōu)勢，也能維持一定利潤。這種成本分化現(xiàn)象，讓市場難以判斷乙二醇估值是否觸底。
在戴煜敏看來，乙二醇裝置長期處于虧損狀態(tài)是不合理的。他認為，若未來原油價格走強或全球經(jīng)濟回暖，乙二醇存在較大的價值修復(fù)空間。
“從行業(yè)整體來看，目前的估值水平已客觀反映了疲弱的基本面，不同工藝路線的裝置成本結(jié)構(gòu)存在顯著差異。”李思進認為，整體來看，當(dāng)前乙二醇的價格或許正是其真實價值的體現(xiàn)。
盡管低估值的分歧仍在，但業(yè)內(nèi)人士一致認為，乙二醇價格持續(xù)下跌的概率較低。
“隨著價格走弱，供應(yīng)端或停車檢修，下游備貨需求也將逐步釋放，為價格提供支撐。”戴煜敏稱。
李思進進一步表示，乙二醇價格趨勢性下跌行情或告一段落，后續(xù)大概率進入?yún)^(qū)間震蕩狀態(tài)。她給出了一個重要利好：氣溫下降驅(qū)動秋冬面料需求增長，下游集中補貨周期已開啟，10月下旬需求有望顯著增長。
至于未來的核心變量，戴煜敏認為，供應(yīng)端需關(guān)注價格下跌后，是否有裝置檢修，以及后續(xù)新裝置是否按期投產(chǎn)。需求端則需關(guān)注冬季氣溫和冬裝需求情況。宏觀層面則要看中美貿(mào)易談判的進展。
展望后市，李思進表示，2026年預(yù)計仍有200萬噸左右新增產(chǎn)能投放，行業(yè)還在增產(chǎn)周期中，乙二醇自身基本面并不樂觀，后期價格或偏弱震蕩。但是，部分高成本裝置因虧損面臨現(xiàn)金流壓力，且油價企穩(wěn)后會形成下方成本支撐，這在一定程度上或限制價格下跌空間。
