證券時報
陳霞昌
2025-10-21 23:31
一連串的三季報預增公告，似乎預示著上市險企們將在本月交出不錯的成績單。
近日，新華保險（601336.SH，01336.HK）、中國財險（02328.HK）、中國人壽（601628.SH，02628.HK）三季報陸續“預喜”，預計前三季度凈利潤將實現同比大幅增長，漲幅在四成到七成左右。
“我們預計各上市險企三季度凈利潤在高基數下仍可實現高增長。”東吳證券首席戰略官、非銀金融首席分析師孫婷團隊表示。
從幾張“預喜”公告信息來看，幾家上市險企三季報凈利潤預增的主要推動力一致指向了資本市場上漲帶來的投資收益高增。
上市險企接連預喜
新華保險10月13日晚間發布的前三季度業績預增公告開啟了上市險企三季報預喜的序幕。
公告信息顯示，新華保險預計前三季度歸母凈利潤為299.86億元至341.22億元，同比增長45%至65%。方正證券數據顯示，如最終實現，新華保險累計和單季度利潤規模將創歷史新高，2025年前三季度利潤超過2024年全年利潤規模（262.3億元）。得益于利潤高增，公司ROE亦將創歷史新高。
之后，人保財險和中國人壽陸續發布預喜公告，人保財險預計前三季度歸母凈利潤同比增長40%到60%；中國人壽預計同比增幅則達50%到70%，前三季度歸母凈利潤將達約1567.85億元到1776.89 億元。
綜合來看，上述三家上市險企前三季度的歸母凈利潤同比增長在四成到七成左右，多名分析師表示“大超預期”，此前方正證券對于中國財險和中國人壽的凈利潤同比增幅預測分別為36.7%及25.6%。
值得注意的是，這些險企業績的大幅增長還是基于去年三季報的高基數之上。根據第一財經記者統計，去年五大A股上市險企（除上述三家險企外還包括中國太保及中國平安）前三季度共計收獲歸母凈利潤3190.26億元，同比大增78.29%，創下歷史同期最高水平。如按照目前上市險企的預增態勢，今年前三季度上市險企的歸母凈利潤水平或又將創造同期歷史新紀錄。
投資是主要驅動力
雖然截至10月20日并非全部上市險企都發布了業績預增公告，但對于整體的板塊業績，業內分析師紛紛表示看好。
“板塊業績有望超預期。”方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊團隊在研究報告中稱。
業績超預期的主要驅動因素來自投資收益的提升。中國人壽在業績預增公告中針對預增原因就表示，今年以來，股票市場回穩向好勢頭不斷鞏固，公司積極推進中長期資金入市，把握市場機會堅決加大權益投資力度，前瞻布局新質生產力相關領域，持續優化資產配置結構，投資收益同比大幅提升。新華保險及人保財險在公告中亦有類似表達。
中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔分析稱，2025年4月低點以來，A股走出“慢牛”行情，前三季度滬深300指數累計上漲約18%（其中第三季度單季上漲約18%），而2024年第三季度單季上漲16%（2024年前三季度累計上漲17%）。值得注意的是，相比2024年A股劇烈波動，2025年以來A股呈現溫和上漲態勢，且紅利和成長板塊輪番上漲帶動賺錢效應持續釋放。保險資金配置均衡多元，紅利及成長板塊共同組成了險資權益投資的啞鈴型結構，相關持倉收益有所提振。
同時，上市險企權益投資規模同比大幅增加，更大幅度受益于股市上漲。第一財經記者統計發現，截至上半年末，A股五大上市險企上半年末股票投資余額總計較去年末增加了4118.58億元，增幅為28.7%。
另外，從會計核算角度而言，孫婷團隊表示，除權益基金全部計入FVTPL（以公允價值計量且其變動直接計入當期損益的金融資產）外，各險企股票投資也仍有較高FVTPL權益占比，這部分股價浮盈會直接計入當期利潤。東吳證券數據顯示，2025上半年五家A股上市險企股票歸入FVTPL的占比中，目前發布業績預增公告的新華保險（81.2%）、中國人壽（77.4%）最高，中國太保（66.2%）、中國人保（53.6%）均超過五成，中國平安（34.7%）不到四成。
如果將分母拓展到保險資金運用余額，則來自中泰證券的數據顯示，新華保險及中國人壽的FVTPL股票占比依然是幾家上市險企中最大的，分別為9.4%及6.7%。
負債端亦將收獲增長
除了資產端將助推上市險企凈利潤之外，業內普遍預期三季報中上市險企的負債端重要指標也將大概率收獲增長。
“我們預計上市險企三季度新業務價值（NBV）將延續較快增長。”孫婷團隊稱。
第一財經記者統計發現，今年上半年，五家A股上市險企NBV平均同比增長達到30.5%。而根據方正證券預計，上市險企前三季度NBV平均同比增速將達36.1%。
業內人士分析稱，NBV延續快速增長預計主要由預定利率下調、銀保渠道高增等貢獻。一方面，8月末預定利率下調前客戶需求旺盛，推動新單保費階段性高增。第一財經獲得的行業數據顯示，8月當月壽險新單保費同比高增，銀保和個險渠道分別增長超過七成及三成。盡管9月新單保費有所承壓，但總體而言仍將帶動前三季度NBV延續增長勢頭。另一方面，方正證券認為，保險需求也在邊際改善，分紅型保險在險企投資收益顯著提高、同類競品收益率下降背景下，吸引力提升；而健康管理需求在老齡化加劇、醫療體系改革、醫保藥品目錄調整等背景下預計也將逐步釋放，疊加分紅型重疾險重回舞臺，有望推動健康險、醫療險、長護險等銷售穩健增長，共同推動保費和NBV穩增長。
而在財產險方面，此次人保財險在業績預增公告中除了將投資收益列為預增原因之外，也表示其前三季度承保利潤同比大幅增長亦為助推凈利潤增長的原因之一。
方正證券預計，今年前三季度，上市險企的綜合成本率將延續中報的改善態勢。一方面，今年第三季度，臺風、暴雨等大災影響小于上年同期，賠付預計有所改善；另一方面非車險“報行合一”逐步落地，將幫助險企有效控費。根據華泰證券粗略估計，非車險行業“報行合一”在11月1日正式實施后，或能夠壓降相關財險公司綜合成本率0.2-0.9個百分點。
當前上市險企資負兩端的基本面均有改善，再加上長端利率企穩態勢，業內分析師普遍認為保險板塊估值預計將延續修復趨勢。Choice數據顯示，今年4月初至10月20日，保險板塊累計漲幅為13.26%，多次領漲A股。
