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李銘宇
2025-10-21 21:16
美聯儲將于10月28日至29日召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。目前市場普遍預計，繼9月降息之后，美聯儲還將再降息25個基點，以支撐不斷走弱的就業市場，同時將利率維持在足以把高通脹拉回至2%的水平。
10月降息預期抬頭
盡管由于美國政府停擺，美國部分關鍵宏觀數據難以及時獲得，但近幾周美國官員們的一系列表態顯示，短期內利率下調的概率很高，而勞動力市場似乎是推動貨幣政策調整的關鍵因素。
美聯儲主席鮑威爾近日在費城出席全美商業經濟協會舉辦的活動時表示，美國勞動力市場有進一步降溫的跡象。這一表態被外界解讀為，美聯儲或在本月實施今年以來的第二次降息，以應對就業增長的急劇放緩。
美聯儲最新一期全國經濟形勢調查報告（也稱“褐皮書”）稱，美國經濟正處于通脹壓力與勞動力市場走弱并存的復雜階段。雖然勞動力市場總體保持穩定，但多數地區更多雇主通過裁員或自然減員減少員工數量，原因包括需求疲軟、經濟不確定性持續，以及對人工智能的投資增加等。
近期報告裁員的企業數量有所增加，這一情況也加劇了市場對于勞動力市場走弱的擔憂。
美國圣路易斯聯儲主席阿爾貝托·穆薩萊姆在國際金融協會（IIF）年會上表示，他傾向于在本月底支持降息。“如果勞動力市場出現進一步風險、通脹及其高于目標的持續性風險可控、通脹預期仍將保持錨定，我可以支持再次下調政策利率的路徑。”但他同時警告，在通脹風險仍未完全明朗之際，美聯儲在放松信貸成本方面不應走得太遠。
美聯儲理事、被視為美聯儲主席鮑威爾潛在接班人之一的克里斯托弗·沃勒16日在講話中稱，“基于我們掌握的所有勞動力市場數據，我認為FOMC應當在月底再次下調政策利率25個基點。”
美聯儲新任理事斯蒂芬·米蘭則表示支持在10月份的議息會議上降息50個基點。他認為，近期貿易緊張局勢升級給美國經濟帶來了更大的下行風險，如果貨幣政策保持目前的緊縮程度，將實質性地增加該沖擊的負面效果，因此需要快速放松貨幣政策。
芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具“FedWatch”顯示，市場目前預計美聯儲10月降息25個基點的概率在98%附近。
放緩縮表或成下一議題
值得注意的是，鮑威爾的講話也暗示著美聯儲的資產負債表縮減進程可能在未來幾個月接近尾聲。
鮑威爾在費城提到了美聯儲準備停止縮表的議題。他表示，有跡象顯示流動性狀況正在逐步趨緊，包括回購利率普遍上升，以及在特定日期出現更明顯但暫時性的流動性壓力。美聯儲在資產負債表管理上有更大的靈活空間，可能需要放緩縮表節奏以維持市場流動性。
米蘭也表示支持美聯儲未來放緩縮表。他認為，美聯儲即將停止縮減資產負債表規模是明智之舉，在監管體系建立之前，過于糾結資產負債表的正確規模是沒有意義的。
分析人士表示，結束縮表是非常明顯的政策信號，意味著美聯儲的貨幣政策將從緊縮轉向寬松，9月降息后的下一次降息更值得期待。此外，美國銀行、花旗集團和富國銀行等投行早先就已預計美聯儲將在12月的議息會議上宣布結束縮減資產負債表。巴克萊銀行和道明證券等機構現在也已將其預測的美聯儲縮表時間，從此前的2026年第一季度末提前至今年年內。
一些分析師認為，鮑威爾為未來幾個月結束縮表鋪平了道路，預計美聯儲將在10月或者12月的政策會議上宣布停止資產負債表縮減。資產負債表可能會在一段時間內保持穩定，但如果年末壓力過大，則可能會促使美聯儲在2026年重新開始購買國債，向市場注入流動性。
近年美聯儲大規模購債行動使得持有的證券增加了4.6萬億美元，美聯儲的資產負債表規模一度膨脹至約9萬億美元。自2022年中期以來，美聯儲一直在收回流動性，消化此前向市場注入的巨額資金，部分到期的債券到期后不再續作。截至10月8日，美聯儲資產負債表上的總負債規模已經降至6.5萬億美元。
據報道，美國貨幣市場持續出現資金壓力，以及美聯儲銀行準備金逐步減少，也表明美聯儲可能即將結束其大規模的資產負債表縮減計劃。自9月初以來，美國擔保隔夜融資利率（SOFR）與美聯儲基準利率之間的利差已接近2024年年底以來的最高水平，該利差是衡量短期融資成本的關鍵指標。
美聯儲保持謹慎態度
雖然對美聯儲10月降息的預期已經較為一致，但是美聯儲內部對于未來降息路徑仍存在分歧。多位美聯儲官員強調仍需警惕通脹風險，因為通脹仍高于美聯儲2%的目標。
“褐皮書”稱，特朗普政府加征關稅正推動整體通脹上升，企業在自行消化成本與將成本轉嫁給客戶之間艱難權衡。在報告期內，物價進一步上升。
外界預計，除了10月降息外，2025年年末還會有一次降息，但鑒于特朗普推出的大規模且多變的貿易關稅政策仍可能推升通脹，部分官員對持續降息的態度更為謹慎。
鮑威爾提醒，在政府停擺期間，美聯儲正在監測一系列非政府組織發布的數據，但官方數據的缺失可能會演變為更嚴重的問題。“從我們的角度來看，如果停擺持續一段時間，我們將開始錯過這些數據，尤其是10月的數據。這可能會讓形勢變得更具挑戰性。”
“我個人的預期是，關稅的影響將在未來兩到三個季度繼續在經濟中傳導，到2026年下半年這種影響將結束，通脹會回到向2%收斂的軌道上”。穆薩萊姆表示，關稅目前正在抬升物價壓力，而且在緩解之前還會加速。現在判斷屆時將如何行動還為時過早。他認為，官員們應當謹慎行事，因為“在貨幣政策變得過度寬松之前，可供放松的空間有限，而我們在抑制通脹方面的任務尚未完成。”他還表示，需要持續警惕通脹可能存在的黏性特征，無論這種黏性來自關稅調整、勞動力供給減少或增速放緩，還是其他各類因素。
沃勒認為，數據顯示的經濟增長穩固與勞動力市場走軟之間存在矛盾，現在無法確定數據最終會朝著哪個方向變化，因此在調整政策利率時需要謹慎行事，以確保不會犯下難以糾正且代價高昂的錯誤。相比通脹，他個人對就業市場表示出更多的擔憂。
