買方僅需20元，就能鎖定1克黃金的價(jià)格，到期即便金價(jià)上漲，賣方也能按照原價(jià)交付。在深圳水貝黃金市場(chǎng)，這已經(jīng)成為不少黃金商戶，乃至公眾買金時(shí)，普遍流行的交易手法。

然而，這種高杠桿的交易模式，正悄然積累巨大風(fēng)險(xiǎn)。水貝市場(chǎng)的多名商家，近期向第一財(cái)經(jīng)爆料，一家名為深圳市粵寶鑫貴金屬有限公司（下稱“粵寶鑫”）的黃金“料商”，突然在深夜通知“法人失聯(lián)”、門(mén)店關(guān)閉，多名涉及的商戶貨款與黃金原料無(wú)法提取。料商是指從上游供貨方采購(gòu)黃金原料，向下游小商戶供貨的黃金原料交易商。

目前，事件進(jìn)展、門(mén)店關(guān)閉原因尚待有關(guān)部門(mén)進(jìn)一步調(diào)查。記者調(diào)查了解到，粵鑫寶突然跑路、閉店，可能與黃金交易“料商”的預(yù)定價(jià)交易模式有關(guān)。

所謂預(yù)定價(jià)交易，是水貝市場(chǎng)的部分下游黃金制造銷售商，僅需向“料商”支付相當(dāng)于黃金實(shí)際價(jià)格約2.4%~3%的定金，就能鎖定金價(jià)。理想狀態(tài)下，金價(jià)上漲后，銷售商可按鎖定的價(jià)格補(bǔ)足尾款提貨，或直接結(jié)算差價(jià)獲利。與正常黃金期貨交易高達(dá)10%以上的保證金相比，這一模式門(mén)檻更低。

這種交易模式下，部分料商可能會(huì)借機(jī)進(jìn)行變相做空或做多交易，從貿(mào)易商變?yōu)椤扒f家”。以做空交易為例，客戶以790元/克的價(jià)格鎖價(jià)下定金，一些料商預(yù)計(jì)金價(jià)會(huì)下跌，不實(shí)時(shí)購(gòu)入對(duì)應(yīng)價(jià)格的黃金交貨，而是放“空倉(cāng)”，等交貨時(shí)再購(gòu)買更低價(jià)的黃金交付給客戶。如價(jià)格按預(yù)期下跌，料商可以獲得其中差價(jià)盈利。但如價(jià)格大幅走高，料商就將出現(xiàn)大額虧損。

水貝某黃金料商疑關(guān)店

第一財(cái)經(jīng)從多位知情人士處獲取的聊天截圖顯示，9月13日凌晨1點(diǎn)，粵寶鑫一名王姓高管在內(nèi)部群通知稱，“因公司銀行卡凍結(jié)且法人失聯(lián)，無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)”，夜間4點(diǎn)，部分針對(duì)黃金客戶的對(duì)接群解散。9月13日白天，粵寶鑫多名業(yè)務(wù)人員已難取得聯(lián)系。

在水貝從事黃金飾品批發(fā)生意的可英（化名），此前在粵寶鑫也有黃金存貨。她在9月13日下午發(fā)現(xiàn)，粵寶鑫門(mén)店已經(jīng)停止?fàn)I業(yè)。當(dāng)天下午，她與多名粵寶鑫客戶一起前往派出所報(bào)案。

根據(jù)受訪者提供的圖片，該門(mén)店已貼上封條。門(mén)上通知稱，粵寶鑫暫停營(yíng)業(yè)， 凡是與該公司有業(yè)務(wù)往來(lái)、經(jīng)濟(jì)受損的人員，可到派出所登記。第一財(cái)經(jīng)聯(lián)系有關(guān)派出所，其工作人員稱，案件目前已經(jīng)轉(zhuǎn)交至深圳市公安局羅湖分局方面。該局有關(guān)部門(mén)對(duì)記者稱，此事處理進(jìn)展、涉事規(guī)模等信息，將由專人回復(fù)。截至發(fā)稿，記者暫未收到回復(fù)。

（受訪者供圖）

天眼查顯示，粵寶鑫成立于2023年8月，主營(yíng)珠寶首飾銷售、批發(fā)、回收、加工業(yè)務(wù)。

這一類商家也被水貝黃金從業(yè)者們稱為“料商”。一名水貝黃金銷售店鋪店主告訴第一財(cái)經(jīng)，料商，顧名思義就是做黃金原料交易的中間商，這種模式下，從上游供貨方采購(gòu)黃金原料，向下游小商戶供貨。粵寶鑫差不多有十來(lái)個(gè)業(yè)務(wù)員，體量已經(jīng)相對(duì)較大。

他進(jìn)一步解釋稱，料商疑似跑路，出現(xiàn)資金損失的通常也為上述兩類商家。例如，現(xiàn)貨交易中，上游供貨方已向粵寶鑫發(fā)貨，但貨款尚未結(jié)算。下游的商戶已購(gòu)黃金，但尚未提貨。在鎖價(jià)預(yù)定交易中，買方/回購(gòu)方已經(jīng)支付定金，但尚未交割。

事實(shí)上，已有合作方受到影響。據(jù)河南廣播電視臺(tái)報(bào)道，許昌胖東來(lái)天使城內(nèi)的一金店委托粵寶鑫提純，但最終卻被卷走價(jià)值90萬(wàn)元的黃金，總重量超過(guò)一公斤。第一財(cái)經(jīng)也收到數(shù)個(gè)水貝黃金回收商的消息稱，目前涉及粵寶鑫的金料，暫時(shí)未收到結(jié)款。

部分下游中小商戶也已出現(xiàn)資金損失。可英說(shuō)，自己通過(guò)粵寶鑫小程序，訂購(gòu)了約28克黃金，由于料商聯(lián)系不上，該筆黃金已無(wú)法提貨，而且自己還有少量余錢存在賬戶中，現(xiàn)在也無(wú)法提取。

目前，警方暫未披露粵寶鑫業(yè)務(wù)具體涉及金額。

粵寶鑫停業(yè)后，社交媒體上甚至有傳言稱，水貝市場(chǎng)出現(xiàn)了料商跑路潮。對(duì)此，深圳市黃金珠寶首飾行業(yè)協(xié)會(huì)澄清稱，已關(guān)注到相關(guān)情況，網(wǎng)絡(luò)傳言存在夸大、不實(shí)情況。經(jīng)該協(xié)會(huì)實(shí)地走訪，網(wǎng)傳名單中的多家企業(yè)仍正常經(jīng)營(yíng)。針對(duì)個(gè)別出現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)，公安部門(mén)已依法介入，涉及商戶可以通過(guò)法律途徑維權(quán)。

數(shù)十倍杠桿的變相期貨

水貝金展珠寶廣場(chǎng)一名從事黃金批發(fā)銷售的店主介紹，除了現(xiàn)貨現(xiàn)結(jié)交易，一些料商還根據(jù)上下游客戶業(yè)務(wù)需要，提供“鎖價(jià)”操作。

第一財(cái)經(jīng)獲得的一份粵寶鑫貴金屬貨料購(gòu)銷協(xié)議顯示，粵寶鑫涉及貨物銷售、貨物回購(gòu)兩方面業(yè)務(wù)，兩個(gè)交易方向均可交付定金鎖價(jià)。

貨物銷售方面，粵寶鑫提供鎖價(jià)延期提料服務(wù)。合同顯示，乙方（即購(gòu)買金料的客戶）可支付定金鎖定價(jià)格，延期提貨、延期結(jié)付貨款。定金的金額，為下單時(shí)鎖定黃金價(jià)格計(jì)算貨物總價(jià)的一定比例。

一般而言，雙方需在下單日起7日完成交易。如在延期提貨期間貨物價(jià)格下跌，定金在彌補(bǔ)貨物差價(jià)后出現(xiàn)不足，乙方還需要補(bǔ)繳相應(yīng)金額。到期，乙方按照結(jié)算約定價(jià)格支付尾款、提貨。

而在回購(gòu)環(huán)節(jié)，也有類似操作模式。粵寶鑫的上游供應(yīng)商，同樣可以下單鎖定價(jià)格，進(jìn)行延期交貨。乙方（即供應(yīng)商）應(yīng)在提出回購(gòu)申請(qǐng)時(shí)，按照回購(gòu)申請(qǐng)下單鎖定價(jià)格計(jì)算的貨物總價(jià)的一定比例，向粵寶鑫支付履約保證金。到約定期限，雙方再進(jìn)行交割。

（受訪者供圖）

上述批發(fā)店主稱，水貝市場(chǎng)，這類操較為常見(jiàn)，因?yàn)辄S金價(jià)格容易實(shí)時(shí)波動(dòng)，一些下游的黃金制造、零售商為了鎖住工費(fèi)毛利，就會(huì)跟上游定價(jià)，定價(jià)就會(huì)有定金交易。

而水貝市場(chǎng)的黃金料商中，進(jìn)行預(yù)定價(jià)交易的較為普遍，而且多向上下游供應(yīng)商開(kāi)放，部分甚至對(duì)散客開(kāi)放，該市場(chǎng)的黃金市場(chǎng)“杰XX”就是如此。

記者9月15日登陸該平臺(tái)開(kāi)放的某款寄賣小程序發(fā)現(xiàn)，該店鋪也可提供定價(jià)交易，且針對(duì)公開(kāi)客戶。具體做法是，購(gòu)買1克黃金板料，僅需要支付20元定金，即可下單“鎖價(jià)”1克，交付方式默認(rèn)為“賬戶存金”。根據(jù)該平臺(tái)提供的合同，雙方約定在下單后7日交收貨物，如客戶未按時(shí)結(jié)算，則需要支付遲延履行金。

上述批發(fā)店主認(rèn)為，這類操作有些類似于“期貨”，因?yàn)殡p方提前約定了未來(lái)時(shí)間的交割價(jià)格。實(shí)際上，多年前，類似交易模式就被法院認(rèn)定為期貨交易。

深圳羅湖法院2022年的一份判決書(shū)顯示，原告、被告雖然雙方合同約定了黃金現(xiàn)貨交易，但未約定交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)、貨品形式，而是原告根據(jù)黃金期貨實(shí)時(shí)變動(dòng)價(jià)格，向被告預(yù)付少量定金購(gòu)買黃金，后來(lái)隨著黃金期貨實(shí)時(shí)變動(dòng)價(jià)格向被告賣出，具有無(wú)實(shí)物交易、實(shí)行保證金制度、采取集中交易模式、利用價(jià)格漲跌獲利等四個(gè)特征，與現(xiàn)貨交易存在本質(zhì)差異，實(shí)質(zhì)上系黃金期貨交易。

而在更早前，上海奉賢法院也將類似模式認(rèn)定為黃金期貨交易。人民法院案例庫(kù)近期入庫(kù)案例顯示，2011年5月，被告人周某未經(jīng)有關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)，在上海市奉賢區(qū)以香港某投資公司在內(nèi)地的代理公司名義，與施某玲、陸某兵等人簽訂客戶協(xié)議書(shū)。施某玲、陸某兵等人在該投資公司開(kāi)戶并陸續(xù)投入400余萬(wàn)元，通過(guò)該投資公司提供的MT4平臺(tái)，采取集中標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算等制度，進(jìn)行黃金期貨交易。

除了具有期貨的特征，這種預(yù)定價(jià)交易的杠桿比例高得驚人。業(yè)內(nèi)商家透露，一般來(lái)說(shuō)，定金的比例在貨物總價(jià)的2%~3%左右。如上述黃金市場(chǎng)“杰XX”，9月15日購(gòu)買1克黃金板料的實(shí)時(shí)價(jià)格為837元，20元的定金，不到實(shí)時(shí)價(jià)的3%。換算下來(lái)，杠桿比例高達(dá)30倍至50倍。

不合常理的套利游戲

高杠桿的鎖價(jià)交易，隱藏著料商的套利游戲。

根據(jù)業(yè)內(nèi)商家介紹，按照正規(guī)操作，客戶下單鎖價(jià)后，為貿(mào)易商規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)立刻在現(xiàn)貨或者期貨市場(chǎng)進(jìn)行“對(duì)沖”，即料商在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出一筆未來(lái)才交付的黃金時(shí)，他會(huì)同步在期貨市場(chǎng)買入一份同等數(shù)量的黃金合約。如此一來(lái)，未來(lái)如果金價(jià)上漲，他即便現(xiàn)貨上虧損，也能通過(guò)期貨市場(chǎng)上的盈利抵消。

但部分料商選擇了另一條路，借機(jī)變相做空或做多交易。

以做空交易為例，一名水貝市場(chǎng)料商稱，如客戶以790元/克的價(jià)格鎖價(jià)下定金，一些料商預(yù)計(jì)金價(jià)會(huì)下跌，此時(shí)就不會(huì)實(shí)時(shí)購(gòu)入對(duì)應(yīng)價(jià)格的黃金以備交貨，或者進(jìn)行對(duì)沖，而是放“空倉(cāng)”，等交貨時(shí)再購(gòu)買更低價(jià)的黃金交付給客戶。如金價(jià)按預(yù)期走低至750元/克，到了交付日，料商即可低價(jià)采購(gòu)后，再高價(jià)賣給客戶，從而每克獲利40元。

然而，“做多”可能獲利， 但預(yù)定價(jià)交易的料商，也要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。

以上述做空交易為例，如金價(jià)不跌反漲，為了向客戶交貨，料商可能不得不高價(jià)采購(gòu)原料，再按原價(jià)交付。此時(shí)，料商就會(huì)出現(xiàn)大額虧損。由于店面已經(jīng)暫停營(yíng)業(yè)，粵寶鑫是否涉及做空交易，目前尚待有關(guān)部門(mén)進(jìn)一步調(diào)查。

（預(yù)定價(jià)交易示意圖）

近期，黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈。9月14日，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格報(bào)收3642.63美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)漲幅已近40%，8月20日以來(lái)更是快速上漲近10%。國(guó)際金價(jià)持續(xù)走高也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)金價(jià)上揚(yáng)，近一個(gè)月來(lái)，水貝黃金價(jià)格同步迅速拉升。8月22日、9月12日，記者兩次實(shí)地走訪發(fā)現(xiàn)，水貝黃金市場(chǎng)實(shí)時(shí)金價(jià)已從782元/克漲至837元/克，每克上漲55元。

在這種情況下，如有料商以782元的價(jià)位，在8同月20日左右進(jìn)行“做空”操作，且未采取風(fēng)險(xiǎn)手段，目前每克可能已損失超過(guò)55元。

不僅如此，這種鎖價(jià)交易的邏輯，也與事實(shí)情況相悖。

一名不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，正規(guī)交易中，黃金商需要通過(guò)期貨公司，購(gòu)買上海黃金交易所的黃金期貨合約。保證金多為合約價(jià)值的10%以上 (期貨公司再加收

2%—5%)。這也意味著100克黃金（按照837元/克計(jì)算），需要繳納的保證金為1萬(wàn)元左右。而記者走訪發(fā)現(xiàn)，水貝料商的黃金預(yù)定價(jià)交易，目前100克需要繳納的定金僅為2000元。因此，很多黃金中小店家，會(huì)通過(guò)料商進(jìn)行定價(jià)交易。

“如果料商在交易所發(fā)起交易，按現(xiàn)在的比例，客戶支付的定金根本不夠，需要墊付更多的保證金，這顯然不太符合商業(yè)邏輯。”該人士說(shuō)。

9月3日，上海黃金交易所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分合約保證金水平和漲跌停板的通知》，明確規(guī)定，自2025年9月5日收盤(pán)清算時(shí)起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金水平從13%調(diào)整為14%。上述業(yè)內(nèi)人士稱，部分“料商”可能有意控制單量，并配合部分正規(guī)套期保值操作。但也有料商會(huì)變相做空、做多。由于其名義上為黃金銷售，而非期貨，如何做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并不在監(jiān)管控制范疇內(nèi)。

觸非法經(jīng)營(yíng)、詐騙等多重潛在法律風(fēng)險(xiǎn)

這種預(yù)定價(jià)交易，除了料商因操作失誤而產(chǎn)生虧損，還存在哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？

北京岳成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人岳屾山律師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，主要有兩類風(fēng)險(xiǎn)。第一，收益與虧損放大化。該模式僅需支付實(shí)際價(jià)格的2.4%-3%作為定金（遠(yuǎn)低于黃金期貨10%的保證金比例），高杠桿率。若金價(jià)短期劇烈波動(dòng)，投資者暴富與暴虧的可能性并存：以1公斤黃金為例，金價(jià)上漲10元/克可獲利10萬(wàn)元，但若下跌同等幅度則虧損10萬(wàn)元，相當(dāng)于定金瞬間歸零強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，資金安全風(fēng)險(xiǎn)加劇。資金流向缺乏監(jiān)管，無(wú)實(shí)物交割保障。料商通常通過(guò)私設(shè)小程序或微信群吸納資金，且不使用自有賬戶收款，導(dǎo)致消費(fèi)者預(yù)付款可能被挪用至高風(fēng)險(xiǎn)投資或直接卷款跑路。多數(shù)交易以對(duì)沖差價(jià)為目的，不涉及實(shí)物黃金交付。若料商無(wú)法履約，投資者維權(quán)困難。

金州（深圳）律師事務(wù)所律師郭磊對(duì)記者表示，與現(xiàn)貨交易一樣，因交易資金大部分均與水貝相關(guān)，交易賬戶極易被公安機(jī)關(guān)凍結(jié)。一般情況下，提供交易流水、交易憑證即可解除凍結(jié)。但若涉及案件影響面較大，或牽連上下游較多，則可能面臨長(zhǎng)期凍結(jié)、甚至沒(méi)收賬戶內(nèi)所涉贓款的風(fēng)險(xiǎn)。

站在法律角度，應(yīng)該如何判定這種做法的性質(zhì)？

岳屾山對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，商家以鎖定黃金價(jià)格為名收取定金后，非法占有資金，可能構(gòu)成合同詐騙罪。即無(wú)實(shí)際黃金儲(chǔ)備或?qū)_能力，通過(guò)偽造交易記錄、虛報(bào)庫(kù)存誘導(dǎo)客戶支付定金。收取大量定金后關(guān)閉平臺(tái)、更換實(shí)際控制人或轉(zhuǎn)移資金，導(dǎo)致客戶無(wú)法提貨或退款。在金價(jià)波動(dòng)不利時(shí)單方終止交易，拒絕返還定金或賠償損失，且無(wú)實(shí)際履約意愿。此外，該模式可能認(rèn)定為變相期貨交易，涉嫌非法經(jīng)營(yíng)罪。即以“鎖定價(jià)格”為名，約定固定交易單位、保證金比例及漲跌停規(guī)則，與黃金期貨合約高度相似。通過(guò)平臺(tái)撮合買賣雙方，形成公開(kāi)競(jìng)價(jià)或做市商機(jī)制，違反國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》對(duì)場(chǎng)外交易的禁止性規(guī)定。僅收取2.4%-3%定金（杠桿率33-40倍），遠(yuǎn)超現(xiàn)貨交易常規(guī)比例，易引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)。

郭磊認(rèn)為，預(yù)訂價(jià)賣料，最開(kāi)始是為了解決水貝大量批發(fā)柜臺(tái)，及全國(guó)各地珠寶商店有大量展品、存貨，以應(yīng)對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。后逐漸演變?yōu)樘桌ぞ摺男问缴希邆淞它S金期貨交易的一定特征；從性質(zhì)上，刑事上可能涉嫌非法經(jīng)營(yíng)甚至詐騙，民事上可能被認(rèn)定為合同無(wú)效。

在類似情形中，被法院認(rèn)定為非法經(jīng)營(yíng)、合同無(wú)效的案例并不少見(jiàn)。

羅湖法院上述2022年判決就認(rèn)定，周某的行為屬于沒(méi)有從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主體資格而從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，以及不具備從事期貨交易主體資格的客戶從事期貨交易，而實(shí)質(zhì)從事期貨交易，因而判決涉案交易行為、合同無(wú)效。

亦有部分案例中將此類“現(xiàn)貨延期交易”歸為非法經(jīng)營(yíng)。如上海奉賢法院上述判決，就認(rèn)定周某犯非法經(jīng)營(yíng)罪，判處有期徒刑二年，并處罰金十五萬(wàn)元。宣判后，周某以其所從事的是黃金“現(xiàn)貨延期交易”，不屬于黃金期貨交易等為由提出上訴，但被上海一中院駁回。

被認(rèn)定為涉嫌開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)的案例也已出現(xiàn)。今年7月，深圳市世創(chuàng)鑫辰科技集團(tuán)有限公司的預(yù)定價(jià)交易出現(xiàn)兌付困難。根據(jù)部分投資者提供的材料，該公司已被深圳公安機(jī)關(guān)以涉嫌開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)立案。