在美聯儲本周關鍵利率決議前夕，國內債市也在被積極討論。

尤其是8月宏觀經濟數據正式落地，數據整體表現較預期弱，更多“穩增長”增量政策出臺的憧憬，推動10年期國債期貨市場出現連續5個交易日上漲，而“央行重啟買債”和上證指數站上4000點將成為觀察債市趨勢變化的重要信號。

下一步關鍵詞：增量政策

9月17日，國內債券期貨市場低開高走，包括30年期、10年期等國債期貨在內的全期限國債合約全線上漲。其中，10年期國債期貨主力2512合約已經連續5個交易日上漲，收盤報價108.15元，漲幅0.13%。

此外，10年期國債活躍券收益率下行約1.5個基點（bp），下滑至1.765%，此前9月10日該券收益率最高達1.815%；30年期國債活躍券收益率則下滑到2.055%。此前9月11日該券最高達2.110%。

債市是否要走出新一輪上漲？南華期貨研究院高翔認為，當下可能是股債邏輯回歸基本面的重要時刻，在8月數據落地之后，經濟潛藏的二次回落風險可能會導致政策重心再次回到穩增長上。后續應密切關注國內宏觀預期溝通窗口，例如9月央行貨幣政策委員會例會以及國新辦系列發布會等。穩增長政策重心的回擺能夠進一步打開市場對于貨幣政策的想象空間，這也意味著更廣闊的利率下行空間。

國家統計局發布的8月份經濟數據顯示，經濟數據延續7月的放緩態勢，工業生產受外需承壓和內需偏弱雙重影響增速放緩，消費市場雖保持增長但增速回落；投資增速則全面下滑，制造業、基建和房地產投資均出現回落，有效需求不足仍是核心矛盾。

財信研究院伍超明團隊認為，往后看，受高基數、關稅不確定性、政策效應退坡疊加影響，今年四季度經濟下行壓力仍在，全年實現5%左右增長目標，仍需政策加力聚焦穩投資、促消費，不排除四季度增量政策出臺的可能。

浙商證券研究所覃漢認為，基本面對債券市場的錨定作用更為顯著，尤其在當前環境下，相對偏弱的基本面數據雖難以直接催化債市上漲行情，但仍可以框定國債收益率上行的大致區間。若基本面數據不發生明顯的方向性變化，債市整體大跌的風險仍較為可控，1.80%以上的10年期國債仍有一定投資性價比。

央行是否重啟買債引熱議

“接下來打破債市僵局的變量，或是央行重啟買債。”華西證券研究所劉郁認為，相比降準降息等“一次性呵護”，可持續執行的央行買債落地，或是債市更大的利好，更容易推動利率重回下行通道。不過央行買債落地的時間點依舊難以判斷，以此為信號做右側大倉位操作可能是更穩妥的選擇。

目前，央行已連續8個月暫停開展國債買賣操作。今年年初，因國債市場供不應求狀況加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。央行于1月10日宣布階段性暫停在公開市場買入國債，避免影響投資者的配置需要。

私募萬柏基金認為，考慮到當前股債情緒波動較大，且機構需求趨弱，為穩定債券價格，防范理財資金大規模贖回引發的負反饋，央行重啟國債買賣操作的概率在加大。此外美聯儲9月降息在即，中美利差逐漸收窄，匯率壓力減輕的情況下，國內貨幣總量工具空間有望進一步打開。

當然，市場分歧一直都存在。國泰海通研究所唐元懋認為，從貨幣政策導向看，后續市場博弈的央行呵護主要表現在中短端上，對超長端影響有限。盡管近期市場對買賣國債的討論升溫，但三季度立即重啟的概率不大，且后續主要買入中短債種概率較高。目前貨幣政策對債市定價的影響較為中性，央行的姿態更多還是維護銀行間流動性平穩。

股債“蹺蹺板”仍值得關注

“本輪債市調整的核心因素不在貨幣政策，而在于股債性價比和‘蹺蹺板’。”華泰證券研究所所長張繼強在研報中指出，7月以來股市加速上行，部分保險、混合類產品等出現調倉或贖回債基，加上低票息保護，投資者心態不穩，債券出現一定拋售壓力。而債市轉機還需等待基本面、股市出現趨勢性變化，而央行買債等有助于改善供求關系、影響曲線形態，有助于市場的穩定運行，帶來交易機會，但不夸大其影響。

“中期來看，若A股能帶動基本面超預期回暖，則需要重新考慮債券收益率的后續方向。”建行金融市場部分析師郭強認為，若A股短期能維持當下持續超預期的走勢，并且主要股指短期（9月內）接連突破重要關口（如滬指連續突破3900點、4000點甚至4100點），則股市對債市仍有較為明顯的壓制效應，10年期國債收益率繼續突破1.8%也是大概率事件。但是，若A股高位震蕩，則債券轉而向經濟基本面回歸。四季度債市或出現一波小牛市行情。

回顧2014年—2015年行情，郭強認為牛市對消費和信貸數據的提振效應明顯。若本輪牛市能扭轉當前較弱的消費和信貸數據，尤其是若能扭轉居民收入預期，則收益率可能會因基本面的改善而繼續上行，那么整個市場降息周期也可能因此而結束。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：趙燕