證券時報記者 魏書光

在美聯儲利率決議公布前夕，國內市場上的各種情緒正在相互交織。

尤其是，在8月宏觀經濟數據于日前披露后，市場對于穩增長政策加碼出臺有了更多的憧憬，這也支撐著國債期貨市場走強，10年期國債期貨主力合約（T2512）昨日收出四連陽。

下一步關鍵詞：增量政策

9月16日，國內債券期貨市場低開高走，除30年期國債期貨合約外，其他期限國債期貨合約全部上漲。其中，10年期國債期貨主力合約（T2512）連續4個交易日上漲，收盤價為108元，漲幅0.15%。

與此同時，10年期國債活躍券收益率下行約1.75個基點（bp）至1.780%，9月10日該券收益率最高達1.815%；30年期國債活躍券收益率則下滑到2.075%，9月11日該券收益率最高達2.110%。

近期的波動調整，是否預示債市會走出新一輪上漲？南華期貨研究院高翔認為，當下可能是股債邏輯回歸基本面的重要時刻，在8月宏觀經濟數據落地之后，潛藏的二次回落風險可能會導致政策重心再次回歸“穩增長”。后續，投資者需密切關注國內宏觀預期的溝通窗口，比如9月央行貨幣政策委員會例會以及國新辦系列發布會等。穩增長政策重心的回擺，能夠進一步打開市場對于貨幣政策的想象空間，這也意味著或有更廣闊的利率下行空間。

財信研究院伍超明團隊認為，受高基數、關稅不確定性、政策效應退坡等影響，今年四季度經濟下行壓力仍在，要實現全年5%左右的增長目標，仍需政策加碼聚焦穩投資、促消費，因此不排除四季度有增量政策出臺的可能。

浙商證券研究所覃漢認為，基本面對債券市場的錨定作用更為顯著，尤其是在當前環境下，相對偏弱的基本面數據雖難以直接催化債市上漲，但仍可以框定國債收益率上行的大致區間。若基本面數據不發生明顯的方向性變化，債市整體大跌的風險仍較為可控。

央行會否重啟買債引熱議

“接下來打破債市僵局的變量，或是央行重啟買債。”華西證券研究所劉郁認為，相比降準降息等“一次性呵護”，可持續執行的央行買債若能落地，或是債市更大的利好，更容易推動利率重回下行通道。不過，央行買債的落地時點難以判斷，以此為信號做右側大倉位操作是更穩妥的選擇。

目前，央行已連續8個月暫停開展國債買賣操作。1月10日，央行宣布階段性暫停在公開市場買入國債，避免影響投資者的配置需要。在國債市場供不應求加劇的情況下，10年期國債收益率在今年初也一度跌破1.6%的歷史低位。

私募機構萬柏基金表示，考慮到當前股債情緒波動較大，且機構需求趨弱，為穩定債券價格，防范理財資金大規模贖回引發的負反饋，央行重啟國債買賣操作的概率在加大。此外，若美聯儲9月降息，中美利差將逐漸收窄，在匯率壓力減輕的情況下，國內貨幣政策工具的空間有望進一步打開。

當然，市場分歧一直都存在。國泰海通研究所唐元懋認為，從貨幣政策導向看，后續市場博弈的央行呵護主要體現在中短端方面，對超長端影響有限。盡管近期市場針對央行買賣國債的討論有所升溫，但三季度央行立即重啟該動作的概率并不大，且后續主要買入中短債的概率較高。目前，貨幣政策對債市定價的影響較為中性，央行的姿態更多還是重在維護銀行間流動性平穩。

股債“蹺蹺板”仍需持續關注

“本輪債市調整的核心因素不在貨幣政策，而在于股債性價比和‘蹺蹺板’。”華泰證券研究所所長張繼強在研報中表示，7月以來股市加速上行，部分保險、混合類產品等出現調倉或贖回債基，加上低票息保護，投資者心態不穩，債券出現了一定的拋售壓力。債市轉機的出現還需等待經濟基本面、股市趨勢等變化因素的配合，央行買債等有助于改善供求關系，帶來交易機會，但其影響不應夸大。

“中期來看，若A股能帶動基本面超預期回暖，則需要重新考慮債券收益率的方向。”建行金融市場部分析師郭強認為，若A股短期能維持超預期走勢，且主要股指短期接連突破重要關口（如滬指突破3900點、4000點等），則股市對債市仍有較為明顯的壓制效應，債券收益率的上行壓力依然較大，10年期國債收益率繼續突破1.8%也是大概率事件。不過，若滬指年內維持高位震蕩，則債券收益率將逐步擺脫股指對其收益率走勢的影響，轉而向經濟基本面回歸，不排除四季度債市會出現一波小牛市行情的可能。

回顧2014~2015年行情，郭強認為牛市對消費和信貸數據的提振效應明顯。若本輪牛市能扭轉當前較弱的消費和信貸數據，尤其是扭轉居民收入預期，則債券收益率可能會因基本面的改善而繼續上行，屆時整個市場的降息周期或也因此結束。