今年以來，創新藥板塊持續走牛，讓醫藥行業久違地回到了市場“C位”。

在第二批11只浮動費率基金產品中，兩只醫藥行業主題基金備受市場關注。其中一只是來自東方紅資產管理的“東方紅醫療創新混合基金（QDII)（A類025070、C類025071）”，從業15年的醫藥老將江琦和基金經理高義擬共同管理該基金。

履歷顯示，江琦具有15年的證券基金從業經歷，為上海交通大學生物工程專業本科、金融學碩士研究生，2022年3月開始管理公募基金，擔任東方紅醫療升級股票發起基金的基金經理。值得一提的是，她是同時具有買方與賣方經歷的醫藥基金經理，曾擁有8年的賣方研究經歷。

“醫藥行業具有很強的科技屬性，科技成長可能是醫藥長期最賺錢的賽道。”在接受券商中國記者專訪時，江琦表示，在投資方法上，她采用“在醫藥板塊中做組合”的策略，其關注的重點涵蓋了成長股、低估值轉型標的、低估值白馬股以及現金流穩健的企業。不同時期，她會根據市場情況調整各類資產的配比。這種策略被稱為“組合”而非“輪動”，是因為她始終通過動態配比來應對市場變化。

從過往業績來看，由江琦掌舵的東方紅醫療升級股票發起基金（A類：015052，C類：015053）長期業績展現出了超額收益能力。根據托管行復核的業績顯示，2022年3月29日成立以來截至2025年8月22日，該基金A類份額累計凈值增長率達71.72%，同期業績比較基準下跌6.17%，超額收益達到77.89%。

江琦從2024年初就明確表示，創新藥是未來增速最快的醫藥子行業，并在2024年三季度將較多倉位集中于創新藥。在她看來，今年只是創新藥開花結果的一個階段性節點，未來五年，或將有越來越多公司從虧損走向盈利，并實現快速增長。中國創新藥目前處于1的階段，未來有望迎來下一個從1到10的發展階段。

未來中國創新藥將迎來從1到10的爆發階段

江琦表示，2025年是創新藥在資本市場的開花結果之年。從產業角度來看，創新藥的成果早在更早時間就已顯現。

江琦稱，創新藥行業已歷經十年發展。從2021年至2024年，創新藥公司股價經歷了三年回調，隨后進入一年震蕩期。但行業整體發展態勢良好，業績增長迅速。2024年三季度時，部分公司市值相比2021年高點大幅縮水，僅為當時的20%或30%，但基本面卻發生了翻天覆地的變化。一些公司的產品獲批后，銷售端放量速度相比2024年有了大幅提升，然而資本市場并未充分反映這一變化。正是基本面持續發展與二級市場持續下行的矛盾，導致了今年的劇烈反轉。

“從發展周期看，如果以從0到1、從1到10的角度，我認為中國創新藥今天剛剛處于1的階段。”江琦強調，2025年只是創新藥開花結果的一個階段性開始。2025年后，將有越來越多公司從虧損走向盈利，并實現快速增長。未來幾年將有更多產品在美國開展三期臨床研究，并有望在2026年或2027年獲批上市銷售。到那時，中國創新藥將迎來下一個從1到10的發展階段，更多產品將進入美國注冊臨床研究并獲批上市，同時在中國市場放量銷售。

當前，隨著創新藥爆發成為機構共識，是否意味著超額收益即將消失？

對此，江琦表示，盡管今年以來創新藥表現亮眼，但整體來看目前全市場的基金對創新藥的配置比例提升幅度有限，創新藥的超額收益并未消失。創新藥投資涵蓋從概念驗證到臨床試驗的各個階段，包括一期、二期、三期臨床，以及海外市場的拓展，每個階段都有不同的風險和收益。盡管已有部分中國創新藥在海外上市，但未來還會有更多產品獲得國際認證并上市。

“未來幾年創新藥的基本面進展將非常迅速。”江琦認為，創新藥的魅力恰恰在于其從利潤很小到利潤很高的成長過程，這個生命周期通常以十年為單位。在這個過程中，創新藥會經歷多個關鍵節點，如一期、二期、三期臨床數據的發布，國內外臨床的成功，以及國內外上市后的銷售收入。這些過程通常需要十年甚至更長時間，公司才能從小規模成長到收入和利潤的兌現。因此，超額收益并非短期現象，關鍵在于投資者如何識別真正能夠兌現的公司。

“創新藥的超額收益在未來一段時間內可能持續存在，但從底部起步時的超額收益最為顯著，容易被發現。后續的超額收益則取決于投資者的認知和對信息的解讀能力。”江琦還提到，醫藥行業的抱團現象并非主動抱團，而是只有真正基本面良好的公司才能吸引更多的投資者，是市場對確定性的認可。因此，尋找未來兌現確定性更高的公司是關鍵。

科技成長是醫藥行業的長期主旋律

“醫藥行業常常被認為具有‘長坡厚雪’的特性，無論在何時，都能在該行業中發現未來潛在的新成長點。科技成長是醫藥行業的長期主旋律，這不僅在國內如此，在海外也同樣適用，因為技術進步會催生新的產品和機遇。”江琦說。

當然，醫藥行業也面臨著諸多挑戰，例如技術的快速迭代以及醫保控費等問題。面對這些挑戰，江琦表示，醫藥投資的關鍵在于能否抓住技術迭代的浪潮，這意味著需要前瞻性地發現技術迭代可能發生的領域，從而從技術的成長中獲取收益。因此，新技術的前瞻性以及企業的可持續性至關重要，基金經理要不斷學習新知識，保持敏感和前瞻性。

商業保險的發展也將帶來支付端的改革。江琦表示，從2024年底以來，能夠清晰地看到國家對商業保險的支持態度。盡管商業保險的發展并非一蹴而就，但從5到10年的維度來看，她對其未來發展充滿信心。商業保險的發展對創新藥行業有兩方面影響：一是給予真正的創新藥產品合理定價，且定價和回報可能比現在更高；二是延長產品的價格周期，從而延長產品生命周期并提高峰值，進而改變創新藥的估值體系。此外，對公司商業化銷售能力、綜合管理能力的評判也至關重要。

談及人工智能（AI）等新技術對醫藥行業的影響，江琦分析稱，目前AI在醫療行業的應用主要集中在制藥端和藥物發現端。盡管二級市場對AI在制藥領域的應用表現出極大熱情，但AI更多是為企業賦能，而非顛覆性變革。新技術在醫藥行業的落地是一個漫長的過程，從技術出現到賦能產業，再到實現產業化，需要較長時間，但能夠不斷學習新技術的企業通常具有更強的生命力。

今年以來，港股創新藥的表現一騎絕塵，相較A股創新藥板塊走勢更為強勁。江琦認為，走勢強弱主要因為港股和A股市場整體走勢的不同，而并非板塊公司質地的差異。港股市場對于流動性更為敏感，過去兩三年港股受流動性收縮影響較大，估值壓縮到極低水平，部分港股創新藥公司市凈率（PB）一度低于1倍，因此當創新藥板塊整體反彈時呈現更好的階段性表現。

“港股和A股都有非常優秀的公司，也有質地一般的公司。過去半年的走勢差異主要由市場水位決定，但未來走勢的關鍵在于公司自身的基本面發展。”江琦說。

底部深耕，耐心持有

站在當下，江琦對創新藥未來中長期的表現充滿信心。“創新藥的行情才剛剛開始。大家能夠預見創新藥行業未來幾年的變化，這將是一個由基本面推動的長期行情。在這種情況下，投資者不應過于關注短期波動，而應從一開始就持有，并一直持有到最后，中間不要猶豫。”

江琦表示，創新藥的估值不能簡單地以市盈率（PE）高低來衡量。從2025年至2029年，許多創新藥將在中國國內上市并產生收入和利潤，同時也會在海外上市并創造收益。從這個角度來看，目前國內的創新藥公司大多仍處于較小規模，以市值衡量，這些公司仍有很大的發展空間。她還提到，已有一些中國的醫藥企業展示了未來可以嘗試進行全球臨床、商業運營的可能性。盡管全球臨床和商業化運營是一項極具挑戰性的任務，但國內已經有一些優秀公司具備了全球臨床運營能力。

江琦認為，目前要關注的是產業的巨大變化和不斷向前發展的趨勢。她看到許多公司正在向前發展，因此需要做的是耐心持有，并且緊密觀察這些公司的變化。

江琦還提到，那些“短期看似無用”的工作，長期看都極具價值。無論子行業處于高峰還是低谷，只要公司本身運營扎實、不造假、不違規，即便暫時遇到困難，她也會持續去觀察、研究、跟蹤。“我希望買在偏左側，但又不能太左側。因此在底部，我反而更勤奮地做研究。”

過去十幾年，這種“底部深耕”對她幫助巨大，這讓她對所有醫藥子行業保持高敏感度；當變化真正來臨時，可以第一時間抓住。尤其是那些偏周期的行業，如果沒有先手與敏感度，很難吃到最好的那一段行情。

江琦清晰地記得，2024年8、9月份，二級市場醫藥行業處于非常艱難的時刻，她決定去企業實地調研，看看企業家在想什么、做什么。“最難的時候一定要看企業在做什么。你會發現有一些企業值得堅守，有一些企業可能不一定值得堅守。我找到那些值得堅守的企業，在未來一定會有所收獲。”

“在2024年的一季報中，我曾用‘堅守’二字形容我當時的投資心態。當下，我會換一個詞，叫作‘耐心持有’。”江琦在采訪中告訴券商中國記者。

“我相信一個大時代即將到來。在未來五年，中國創新藥行業必將發生翻天覆地的變化。我們將會看到中國的產品在美國乃至全球上市，實現收入和利潤的增長，許多小公司也將逐漸發展壯大。在這個過程中，我們要做的就是耐心持有。”江琦說。

責編：羅曉霞

上版：王璐璐

校對：趙燕