自今年7月以來，股債的“蹺蹺板效應”愈發明顯。A股市場在政策利好與資金推動下持續走強，上證指數突破3800點并創十年新高；而債券市場則因資金分流出現調整，10年期國債收益率從今年7月初的1.64%附近反彈至1.8%以上。

從表面來看，權益市場的強勢表現是債市調整的核心推手，但從深層次原因來看，市場風險偏好再平衡或是股債呈現不同表現的主要原因。

近年來，在“資產荒”背景下，高收益優質資產供給不足，而債券憑借安全性、收益性和政策支持成為資金配置的重要選擇。在此期間，債券市場不斷攀升走高，趨同效應日益明顯，造成市場波動被“放大”，甚至出現過度定價的情形。

不過，隨著債券價格不斷攀升，債券的到期收益率不斷走低，吸引力也在不斷減弱。而具備穩定高股息的風險資產也成為資金的配置方向，在債券利率不斷走低的過程中，銀行等高估值資產價格不斷走高。

今年7月以來，權益市場持續走強，市場風險偏好明顯提振，驅動資金在各類資產間的再配置，股市熱度升溫對債市邊際資金形成影響，“股債蹺蹺板”效應明顯。盡管近期公布的經濟和金融數據有所走弱，但債市對基本面和資金面反應鈍化，長端和超長端的調整幅度較大。

筆者認為，當前債市調整與權益市場走強，本質上可能是市場對債券過度定價的修正與權益估值洼地的填補，這一過程受風險偏好切換、政策預期轉向及資金再配置驅動，但長期仍需回歸基本面與政策邏輯。

事實上，股債并不一直都是“蹺蹺板”的關系，股債也存在“雙牛”情形。當資金利率下行，影響了股票市場資產價格的判斷，股債資產均受益于資金推動，形成股債雙牛的交易邏輯。

本輪“看股做債”的交易邏輯或許和居民存款搬家主導的流動性寬松也有一定關系。因銀行存款利率不斷下行，居民存款再配置受投資回報影響。如果股票類資產不斷走高，投資者對債券投資的回報要求更高，帶動債券利率上行。相反，如果股票類資產的價格走低，那么債券利率的下行空間也隨之打開，市場交易呈現股債蹺蹺板的特點。

筆者認為，當前，基本面邏輯和貨幣寬松對債市仍構成支撐，但權益市場表現仍將對債市構成擾動。債市調整與權益市場走強可能仍將持續一段時間，但長期來看，兩者將回歸基本面與政策邏輯。債券市場盡管在波動中承壓，但進一步上行空間受基本面和貨幣寬松等條件的制約，出現大幅調整的可能性偏低。