曾經備受債市追捧的30年期國債期貨，隨著近期權益市場持續強勢走高，熱度呈現出持續下降趨勢。

8月18日，30年期國債期貨主力合約大跌超1%，創今年4月初以來新低。10年期國債期貨、5年期國債期貨、2年期國債期貨等均出現不同程度下跌。

對于當前的債市，業內認為，“反內卷”主線下的股市強勢表現壓制債市情緒，疊加機構贖回等行為，構成債市短期風險點。不過，債市仍存在支撐因素，趨勢性逆轉的概率還不高。

30年期國債期貨跌超1%

近期，股債“蹺蹺板”效應愈發明顯。在基本面和資金面并無明顯變化的情況下，債市近期出現接連調整走勢，市場關注焦點轉向權益市場與商品市場。

8月18日，30年期、10年期、5年期、2年期國債期貨均出現下跌。其中30年期國債期貨的跌幅超過1%。截至收盤，30年期國債期貨主力合約跌1.33%，10年期國債期貨主力合約跌0.29%，5年期國債期貨主力合約跌0.21%，2年期國債期貨主力合約跌0.04%。

銀行間主要利率債收益率快速上行。截至發稿，30年期國債活躍券的到期收益率上行4.35個基點，報2.0375%，重返2%關口；10年期國債活躍券的到期收益率上行3個基點，報1.775%；5年期國債活躍券的到期收益率上行3.5個基點，報1.6175 %；2年期國債活躍券的到期收益率上行2.25個基點，報1.42%。

今年以來，債券持有體驗不佳，大類資產更偏向于股市。華創固收團隊認為，近期債券市場比較流行的一個說法是“底層邏輯反轉”，即債市對利好的反應鈍化，而對權益/商品上漲等利空擾動更為敏感。盡管近期金融數據、經濟數據先后驗證基本面環境進一步弱化，但債市并未過多交易數據利好，反映出債市進入偏弱情緒運行環境。

光大證券的研究觀點稱，目前銀行體系流動性充裕，資金利率運行穩定，盡管即將面臨稅期和跨月因素的影響，但預計8月下旬DR007的均值會是今年以來最低的一個月，投資者不用擔心債券收益率大幅上行的風險。

對于債市后續表現，光大證券預計，未來短期內債市既有可能與股市脫鉤，也有可能繼續“交易”股市的上漲，此外也有可能是股市回落從而帶動債券收益率下行。綜合以上情況，短期內收益率下行的概率大于上行，從中長期看，債券的定價必然會回歸于基本面和貨幣政策。

警惕贖回負反饋影響

債市接連調整容易引發債券基金贖回風波，從而進一步加大債市波動。

華創固收團隊認為，銀行理財安全墊仍在，短期內贖回或仍是基金端的小級別贖回潮，若收益率上行調整至1.9%則需要重點關注理財端的贖回壓力。截至8月15日，保守情境下，銀行理財滾動1年浮盈可支撐收益率曲線整體向上平移5.5個基點，即收益率在1.8%以內時銀行理財安全墊仍有保護，凈值回撤風險可控；中性情境下，2024年是銀行理財委外投資擴張的大年，若以2024年以來的累計浮盈，同時考慮2025年初至年末按時序進度整改帶來的上限約束，則銀行理財安全墊可支撐收益率曲線整體向上平移約14.1個基點，因此當債市收益率上升至1.8%—1.9%區間時，接近1.9%是重點關注銀行贖回潮風險的窗口。

值得一提的是，在近期債市調整之際，財政部8月18日發布《關于開展2025年8月份國債做市支持操作有關事宜的通知》。通知指出，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作。

國債做市機制是國債市場的一種重要調節手段，財政部通過隨買和隨賣操作能夠有效平抑國債市場的非理性波動，促進國債供需動態穩定。對投資者而言，國債做市支持操作為市場提供了一個報價和補償機制。業內人士指出，國債做市支持操作有利于平滑國債現貨波動，防止極端行情出現。

華源證券表示，近期債市回調源于債基及券商自營系統性主動降久期，與贖回及經濟基本面無關。利率債中長期純債券型基金久期近三周整體持續下降。當不少機構債券投資久期降下去后，或迎來新行情的起點。

校對：祝甜婷