ETF正重構部分港股核心板塊的定價體系。

8月15日，南向資金凈買入港股358.76億港元，單日凈買入金額創(chuàng)下互聯互通機制啟動以來的新高，截至當日，今年以來，南下資金凈買入港股金額已達到9389億港元，繼續(xù)刷新年度紀錄。

值得注意的是，港股主題ETF在南下資金中扮演重要角色，Wind數據顯示，年初至今獲超百億資金凈流入的9只股票型ETF中，6只ETF為港股主題ETF。資金不斷借道港股主題ETF凈買入港股，并推動港股估值修復，在一些行業(yè)板塊中逐步爭奪定價主導權。

三大主題領跑，資金借道ETF加速流入港股

今年以來，港股主題ETF延續(xù)了資金流入的強勁態(tài)勢，在互聯網、非銀金融和創(chuàng)新藥主題上的表現尤其突出。

Wind數據顯示，過去一個月，富國中證港股通互聯網ETF規(guī)模增加177.03億元，易方達中證香港證券投資主題ETF增長133.09億元，廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF也凈增96.97億元。創(chuàng)新藥與科技主題同樣獲得資金追捧，華寶恒生港股通創(chuàng)新藥精選ETF、廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥ETF等產品紛紛躋身增量前列，整體來看，十余只港股ETF在單月內的規(guī)模增長都超過20億元。

從更長的時間維度觀察，截至8月15日，富國中證港股通互聯網ETF今年以來的凈增規(guī)模已達469.18億元，位列市場第一；匯添富恒生港股通中國科技ETF、易方達中證香港證券投資主題ETF則分別增加215.97億元和186.11億元。與此同時，創(chuàng)新藥、恒生科技等細分主題ETF規(guī)模增長也均突破百億元，顯示出資金對科技創(chuàng)新和醫(yī)藥賽道的長期關注。

整體而言，港股ETF市場正出現明顯的擴張態(tài)勢，龍頭產品與細分主題齊頭并進，資金格局正在逐步形成。

推動資金持續(xù)涌入的核心原因仍在于業(yè)績表現的亮眼。以富國中證港股通互聯網ETF為例，今年以來漲幅達到37.14%，在同類產品中排名前5%以內，顯著跑贏滬深300指數。

券商中國記者注意到，該基金規(guī)模自2024年底至2025年年中已實現翻倍，如今又在下半年持續(xù)放量，最新規(guī)模再度大幅攀升。其跟蹤的中證港股通互聯網指數的前十大重倉股包括小米集團、騰訊控股、阿里巴巴、美團及金山軟件等，均是港股市場中具備代表性的龍頭互聯網企業(yè)。

非銀金融主題ETF同樣交出亮眼成績單。易方達中證香港證券投資主題ETF年內收益率高達64.89%，位列同類產品前1%。在業(yè)績強勢的帶動下，該基金下半年以來迎來資金爆發(fā)式流入，規(guī)模快速擴張。其跟蹤的中證香港證券投資主題指數，重倉股覆蓋中信證券、香港交易所、中國銀河、國泰海通、華泰證券等一系列頭部券商與交易平臺標的，充分受益于資本市場活躍度的提升。

廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF年內收益率超過50%，成份股覆蓋了港股保險、券商、期貨等金融機構，其中國泰君安國際、易鑫集團、山高控股、新華保險年內漲幅均實現翻倍。

值得注意的是，年初至今獲超百億資金凈流入的9只股票型ETF中，6只ETF為港股主題ETF，如富國中證港股通互聯網ETF獲超360億元資金凈流入，工銀國證港股通科技ETF、廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF、易方達中證香港證券投資主題ETF、匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF和景順長城中證港股通科技ETF均獲超百億元資金凈流入。

資金借道ETF加速流入港股市場，在業(yè)績與規(guī)模的雙重驅動下，港股ETF正成為境內外資金布局中國資產的一大抓手。

ETF主導港股定價初現端倪

南下資金借道ETF持續(xù)買入港股，對港股定價體系的影響力日益凸顯，尤以在港股上市的券商H股表現最為突出。

港交所披露的數據顯示，近期，10余家港交所上市的券商公司披露過易方達基金持股超過5%的信息，包括廣發(fā)證券、中信證券、中州證券、光大證券、國聯民生、中信建投、招商證券、東方證券、中金公司、申萬宏源、中國銀河、華泰證券等。

業(yè)內人士分析，這是因為易方達基金旗下香港證券ETF規(guī)模大增，導致被動補券買入了指數成份股。易方達香港證券ETF跟蹤指數顯示，共有16只成份股。伴隨該ETF規(guī)模的急劇攀升，對成份股的持股比例陸續(xù)超過5%。此外，廣發(fā)基金旗下港股通非銀ETF成份股中也有不少港股券商，該ETF的規(guī)模從7月初的45.59億元，增加至最新的171.49億元，對港股券商行情產生助推作用。

券商公司H股的表現甚至遠好于A股，如廣發(fā)證券、中金公司、中國銀河、中原證券（H股簡稱中州證券）在港交所年內漲幅分別高達93.34%、80.26%、80.23%、76.73%，而這些公司的A股年內表現分別為34.36%、12.85%、21.55%和8.34%。

歷史上看，港股是獨特的 “離岸市場” 生態(tài)，公司定價長期由外資主導，公司估值常因外資對政策風險、地緣博弈的敏感而上下波動。近年來，盡管內資通過港股通持續(xù)凈買入港股公司，不過難抵外資凈流出規(guī)模，港股公司估值因海外等各種原因遭遇估值壓制。內資對港股估值的定價權極為有限。

這種現象在2025年發(fā)生重要轉折。一是外資資金凈流出趨勢式微，二是南下資金加速凈買入港股，尤其是ETF資金作為南下資金的重要組成部分，持續(xù)為港股帶來增量資金，影響力日益凸顯，推動定價權從“海外資本”向“內地資本”傾斜。

Wind數據顯示，掛鉤港股通互聯網、恒生科技、港股通創(chuàng)新藥、國證港股通科技、中證港股通科技、香港證券、港股通非銀指數的ETF今年規(guī)模分別增長532.77億元、469.8億元、254億元、218.62億元、202億元、186億元、163億元。僅掛鉤上述7只指數的ETF規(guī)模今年就增長了超2000億元。

從存量來看，港股市場上外資資金占比仍然是大頭，不過受到ETF資金的持續(xù)凈買入，其大規(guī)模的買賣行為直接影響了部分港股的供求關系，在定價中開始逐漸占據主導地位，相關個股的估值得到重塑，進而帶動整個指數的估值修復，尤其是恒生科技、創(chuàng)新藥和非銀金融三大領域的定價機制，正系統性脫離過往由外資主導的模式，轉向南向資金驅動的估值體系。

“港股這次真的不一樣”

機構普遍認為，當前港股估值修復遠未結束，借道ETF布局仍被認為是投資者參與港股定價體系變革的最優(yōu)解。

“2025年至今，港股市場常常被稱為‘這次真的不一樣’ 。”華泰柏瑞基金指出，其背后是支撐港股市場韌性表現的幾重新變化：增量資金充裕且南向資金定價權提升、新興產業(yè)成長空間清晰、市場整體風險偏好提升、估值相較海外市場具有較高吸引力等。

富國基金的基金經理寧君表示，雖然今年港股非常強勢，A/H溢價大幅收窄，但判斷估值高低，關鍵要看代表公司、核心資產的估值水位。當前，互聯網行業(yè)或仍處于機遇期，創(chuàng)新藥、新消費龍頭或未普遍高估，特別是外資對中國股票處于歷史性低配狀態(tài)，這種悲觀預期的反轉或將為港股提供持續(xù)動力。

廣發(fā)基金指數投資部分析，業(yè)績驅動疊加流動性改善，港股科技板塊修復動能增強，在長周期考核與分紅險轉型驅動下，或可關注港股非銀板塊配置價值。此外，CXO熱度或將推動港股創(chuàng)新藥熱度保持，創(chuàng)新藥行業(yè)海外授權疊加國內市場逐步回暖，CXO有望加速發(fā)展，其中能夠服務出海企業(yè)的CXO公司有望率先恢復。

而從更長期的維度觀察，華泰柏瑞基金認為，美元信用受損的背景下，全球金融貨幣格局重塑成為長期命題。弱美元趨勢下，人民幣匯率體現出強勁韌性和提升空間。港股市場作為全球最大人民幣離岸市場，兼具南向資金的流入支撐和外資視角的再配置吸引力，因而被賦予了不同以往的、更全面和更長期的配置價值。

校對：劉星瑩