中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）8月15日發(fā)布《2025年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》），總結(jié)上半年貨幣政策執(zhí)行情況，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，明確下一階段政策取向。

本次《報(bào)告》多篇專欄文章聚焦信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，指出我國(guó)信貸結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，對(duì)金融“五篇大文章”的支持力度加大，科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字等相關(guān)領(lǐng)域貸款增量占比約七成。

對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》提出，落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營(yíng)造適宜的金融環(huán)境。

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。據(jù)《報(bào)告》分析，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)對(duì)物價(jià)的合理回升將產(chǎn)生積極影響。

貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果較為明顯

今年上半年，央行進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，5月宣布一攬子貨幣政策措施并在1個(gè)月內(nèi)全部落地實(shí)施，有效提振信心、穩(wěn)定預(yù)期，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。《報(bào)告》總結(jié)稱，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果較為明顯。

“政策舉措從中央銀行到金融體系再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其傳導(dǎo)效果是會(huì)持續(xù)的，已實(shí)施政策的成效會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。”有業(yè)內(nèi)專家向證券時(shí)報(bào)記者指出，下一步實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，關(guān)鍵還是抓好落實(shí)，對(duì)前期政策的傳導(dǎo)情況和實(shí)際效果要密切跟蹤，保持連續(xù)性，增強(qiáng)靈活性，充分釋放政策效應(yīng)。

《報(bào)告》分析了內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能總體偏弱，復(fù)蘇進(jìn)程仍有不確定性。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，物價(jià)能否持續(xù)回落仍有待觀察。美國(guó)關(guān)稅政策推升全球衰退風(fēng)險(xiǎn)，全球財(cái)政可持續(xù)性值得關(guān)注，金融市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇。

對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，《報(bào)告》認(rèn)為，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)持續(xù)改善，高質(zhì)量發(fā)展步伐堅(jiān)定，下半年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)有堅(jiān)實(shí)支撐。

整治內(nèi)卷有助于物價(jià)回升

《報(bào)告》預(yù)計(jì)，下半年物價(jià)水平溫和回升積極因素增多——近期中央強(qiáng)調(diào)縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，提振消費(fèi)的宏觀調(diào)控思路也在逐步有效落地，這些方面對(duì)物價(jià)的合理回升將產(chǎn)生積極影響。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求總體偏弱的背景下，近年來(lái)部分領(lǐng)域出現(xiàn)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。例如，一些供應(yīng)鏈頭部企業(yè)憑借市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)占用上下游企業(yè)資金，靠金融業(yè)務(wù)盈利，財(cái)務(wù)費(fèi)用甚至為負(fù)。部分頭部企業(yè)本身不缺資金，但在傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)思維下，一些金融機(jī)構(gòu)仍然傾向于通過(guò)降低貸款利率等方式營(yíng)銷這類大客戶，出現(xiàn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。

面對(duì)部分實(shí)體行業(yè)和銀行業(yè)出現(xiàn)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，近期《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》修訂后出臺(tái)，明確大型企業(yè)應(yīng)當(dāng)自貨物、工程、服務(wù)交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)。多家主流車企也集體承諾“供應(yīng)商賬期統(tǒng)一為60天內(nèi)”。

近期，煤焦炭、熱軋卷板、玻璃等大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)明顯上漲。隨著綜合整治“內(nèi)卷式”政策效果逐步顯現(xiàn)，供需良性循環(huán)有望加快，對(duì)于促進(jìn)物價(jià)回升也有積極作用。

業(yè)內(nèi)專家指出，隨著綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)政策效果逐步顯現(xiàn)，將對(duì)我國(guó)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈提質(zhì)增效、企業(yè)經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)行為更趨理性有序產(chǎn)生積極影響。

信貸結(jié)構(gòu)向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向不斷優(yōu)化

當(dāng)前銀行貸款的重點(diǎn)投向與我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向一致。本次《報(bào)告》多篇專欄文章聚焦信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，指出我國(guó)信貸結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。

過(guò)去十年間，我國(guó)信貸投向結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻演變，主要驅(qū)動(dòng)因素由重資產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域升級(jí)換擋?！秷?bào)告》顯示，我國(guó)新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過(guò)六成，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗慕鹑凇拔迤笪恼隆鳖I(lǐng)域貸款占比約七成。

從貸款期限結(jié)構(gòu)看，近十年來(lái)我國(guó)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)快于全部貸款增速，人民幣中長(zhǎng)期貸款余額占比由56%上升至67%，增加近11個(gè)百分點(diǎn)。

從貸款主體結(jié)構(gòu)看，近十年人民幣貸款年度增量中，企（事）業(yè)單位貸款所占比重已提升約16個(gè)百分點(diǎn)至79%。

從社會(huì)融資規(guī)模存量構(gòu)成看，企業(yè)債券、政府債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資占比已由2018年末的26.7%穩(wěn)步提升至2025年6月末的31.1%。

發(fā)展普惠金融是央行長(zhǎng)期堅(jiān)持的主線。本次《報(bào)告》梳理了普惠小微金融服務(wù)十年成就，指出央行將不斷提升普惠小微金融可獲得性、可持續(xù)性，實(shí)現(xiàn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展。

支持科技創(chuàng)新也是未來(lái)改善金融服務(wù)的重點(diǎn)方向?！秷?bào)告》指出，央行將加大對(duì)科技型中小企業(yè)的信貸支持，發(fā)揮中央和地方合力，共同推動(dòng)科技創(chuàng)新債券市場(chǎng)發(fā)展，培育完善支持科技創(chuàng)新的金融市場(chǎng)生態(tài)，為高水平科技自立自強(qiáng)提供更加有力金融支撐。

著重從供給側(cè)發(fā)力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)

服務(wù)消費(fèi)是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期促進(jìn)消費(fèi)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎?！秷?bào)告》顯示，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，隨著人均收入水平提高，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將逐漸從商品消費(fèi)主導(dǎo)向服務(wù)消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。目前我國(guó)居民人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)中的服務(wù)消費(fèi)占比低于50%，還有較大增長(zhǎng)空間。

《報(bào)告》指出，發(fā)展服務(wù)消費(fèi)面臨的突出問(wèn)題是需求較強(qiáng)領(lǐng)域的服務(wù)消費(fèi)供給不足。下階段，金融政策將著重從供給側(cè)發(fā)力，并與其他政策形成合力，推動(dòng)改善高品質(zhì)服務(wù)消費(fèi)供給。

在具體施策上，《報(bào)告》提出，將發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。保持流動(dòng)性充裕，持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，營(yíng)造有利于擴(kuò)消費(fèi)的金融環(huán)境。強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具激勵(lì)，落實(shí)好服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款政策工具，用好用足支農(nóng)支小再貸款額度，加大服務(wù)消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持。

同時(shí)，穩(wěn)固信貸支持力度，加快發(fā)展債券、股權(quán)等多元化融資渠道，加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)供給企業(yè)的金融資源投入。發(fā)揮財(cái)政、就業(yè)和社保等政策的協(xié)同效應(yīng)，加大低收入群體保障力度，優(yōu)化養(yǎng)老、育幼、醫(yī)療等服務(wù)體系，有效提升居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。

業(yè)內(nèi)專家表示，從5月央行推出服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款工具，到近期的國(guó)家育兒補(bǔ)貼政策、個(gè)人消費(fèi)貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策，都表明我國(guó)宏觀政策思路在加快轉(zhuǎn)變，更加關(guān)注惠民生、促消費(fèi)。居民消費(fèi)尤其是高質(zhì)量的服務(wù)消費(fèi)空間巨大，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求動(dòng)態(tài)平衡。從GDP核算角度看，我國(guó)服務(wù)業(yè)估值有進(jìn)一步完善和改進(jìn)空間，比如自有住房、公共醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)等方面。

把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為重要考量

對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》提出，落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營(yíng)造適宜的金融環(huán)境。

在上季度報(bào)告提出穩(wěn)物價(jià)要求后，本次《報(bào)告》再次強(qiáng)調(diào)，把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。

近年來(lái)，貨幣政策持續(xù)多次降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕、社會(huì)融資條件比較寬松。中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定近期表示，物價(jià)根本上還是由供需決定，提振物價(jià)需要各項(xiàng)宏觀政策發(fā)揮合力。

業(yè)內(nèi)專家強(qiáng)調(diào)，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭，需要強(qiáng)化宏觀政策取向一致性，進(jìn)一步發(fā)揮政策合力。今年以來(lái)，財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策加強(qiáng)協(xié)同配合，效果也在持續(xù)顯現(xiàn)。

《報(bào)告》還提出，下一階段將保持融資和貨幣總量合理增長(zhǎng)。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。著力提升重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資可得性和金融產(chǎn)品服務(wù)供需適配度。

同時(shí)，把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。堅(jiān)持底線思維，綜合施策，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進(jìn)一步推動(dòng)熊貓債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。穩(wěn)慎有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對(duì)外貨幣合作，發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)。

校對(duì)：劉榕枝