動力電池巨頭寧德時代交出了赴港二次上市后的首份半年報，盈利能力再超市場預期。

7月30日晚，寧德時代在A股、H股同時公布2025年半年度報告。今年上半年，該公司營收1788.86億元，同比增加7.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為304.85億元，同比增加33.33%。

國際投行里昂發表報告稱，寧德時代香港上市后首份季度業績表現穩健，2025年第二季毛利率延續了第一季以來的擴張趨勢。

寧德時代同時披露了2025年中期分紅方案，向全體股東每10股派發現金分紅10.07元（含稅），合計分紅金額高達45.73億元。

產能利用趨近飽和

報告顯示，今年上半年，寧德時代動力電池系統、儲能電池系統的營收合計占總營收的89.43%，各自占比分別為73.55%和15.88%，兩大產品營收同比分別增加16.80%和下滑1.47%。2025年第二季度的動力、儲能電池合計銷量接近150GWh，同比增長超30%。其中，儲能電池占比約20%。

在財報披露后的業績說明會上，管理層表示公司今年上半年總體產能利用率保持在約90%的較高水平。目前市場需求依然比較旺盛，公司根據市場需求情況擴建產能，因此，今年資本支出較去年會有一定增長。

記者注意到，寧德時代電池系統的產能利用率顯著爬坡。2024年上半年、下半年以及2025年上半年的產能利用率分別為65.33%、76.33%和89.86%，顯示市場需求旺盛，頭部企業的集中度還在增長。據市場研究公司SNE Research數據，2025年1~5月，寧德時代動力電池使用量全球市占率為38.1%，位列第一，較去年同期提升0.6個百分點。

值得一提的是，在產品毛利率方面，相比去年同期，寧德時代今年上半年動力電池系統板塊同比減少1.07個百分點；而儲能電池系統的毛利率反而有所提高，同比增加1.11個百分點。兩大業務的毛利率分別為22.41%、25.52%。

從動力和儲能電池系統的均價來看，據東吳證券曾朵紅團隊的研報，上半年儲能電池每瓦時均價約為0.59元，同比下降20%，環比回升。而動力電池價格下降幅度則小于儲能電池，每瓦時價格約為0.69元，同比下降13%，單瓦時（Wh）毛利為0.14元。

分地區來看，今年上半年寧德時代境外業務營收為612.08億元，占比為34.22%。境內外業務營收分別同比增加1.24%、21.14%，境外業務增長迅速。

寧德時代境外營收比例大幅度提高，可以說是其財報中的一處亮點。而隨著現有產能的飽和，寧德時代近年來也在大手筆投入在海外產能的建設中，包括匈牙利工廠、與Stellantis合資的西班牙工廠及印尼電池產業鏈項目的建設。從2025年半年度報告中可以看到，寧德時代上半年在海外產能布局上持續發力。

其中，匈牙利工廠上半年投入27.81億元，目前累計投入73.87億元。在其港股發行募集資金凈額中，約90%用于推進匈牙利項目第一期及第二期建設；約10%用于營運資金及其他一般企業用途。

印度尼西亞動力電池產業鏈項目報告期內則投入1.08億元，累計實際投入達39.94億元，目前處于建設階段。

不過，隨著寧德時代海外業務不斷發展，其外幣資產和結算需求持續上升，外匯變動對財報的影響在變大。這不僅體現在匯兌損益上，也影響了收入、成本等項目。

對此，寧德時代管理層的應對之策是，持續開展外匯套期保值業務，針對不同幣種和不同業務場景，制定差異化的外匯套保策略，來對沖外匯風險對整體經營業績的影響。“實現對沖后，對整體實際損益基本沒有影響。”其管理層在業績說明會上表示。

外資投行估值現分歧

事實上，寧德時代并“不差錢”，隨著登陸港股市場募得超410億港元，其今年6月末的貨幣資金已超過3500億元。同時，其歸屬于上市公司股東的凈資產為2949.23億元，比上年度末增加19.44%。

另外，寧德時代還增加了400億元委托理財額度，將公司2025年度委托理財額度提升至800億元。

與此同時，隨著“A+H”上市，寧德時代的表現開始受到更多國際投行的關注。

自5月20日正式登陸港交所以來，寧德時代股價已累計上漲超過50%，而截至財報發布日，其H股股價較A股溢價超40%，是目前所有“A+H”兩地上市公司中溢價率最高的公司。

摩根士丹利在近期發布的一份關于寧德時代的研報中對其難掩溢美之詞。摩根士丹利指出，寧德時代是一家科技平臺而非制造公司，“寧德時代的商業模型是由‘提高回報的技術升級’所驅動的。即便行業面臨一定的產業過剩、價格下行，寧德時代依然通過材料革新、結構優化和系統集成等手段提升單位毛利率，保持全球領先的資產回報率和營運資本效率，遠高于典型制造型企業。”

而這也恰恰迎合了寧德時代董事長曾毓群在公司上市時所言，“寧德時代不只是電池零部件制造商，我們是一家系統解決方案提供者，更致力于成為一家零碳科技公司。”

不過，盡管業績出色，對于其港股市場的估值，多家投行則出現了分歧。

里昂認為，寧德時代H股上市后上漲62%已反映過度樂觀預期，當前H股相較A股溢價45%難以持續，遂將其H股評級從高度確信跑贏大市下調至跑贏大市，目標價從447港元上調至535港元。

另一家國際投行Jefferies對寧德時代于財報發布當日的市場表現進行了評述，認為7月30日A和H股均下跌，是因競爭對手LG新能源宣布收到特斯拉磷酸鐵鋰電池(LFP)大額訂單。但相信寧德時代在該領域仍具6~8年技術優勢，且當前更看好寧德時代A股，預計有較大上行空間。Jefferies還表示，寧德時代H股對A股溢價超過40%，預估中期難以持續。其H股鎖定期至2025年11月，解禁后部分基石投資者或將獲利了結，推動溢價收斂。

高盛盡管維持寧德時代A股的“買入”評級，但將其2025年至2027年盈利預測分別下調1%、5%及3%，主要反映電池單位毛利預期下降；A股目標價則由323元上調至328元；但因估值因素下調H股評級至“中性”，目標價由411港元上調至436港元。